IDR-கள் மீண்டும் வருமா? பழைய தோல்விகளால் செபியின் புதிய முயற்சிக்கு சந்தேகம்!

மூலதனச் சந்தையை வலுப்படுத்த செபியின் IDR மறுவாழ்வு முயற்சி

இந்தியாவின் மூலதனச் சந்தைகளை ஆழப்படுத்தவும், உள்நாட்டு முதலீட்டாளர்களுக்கு சர்வதேச நிறுவனங்களில் எளிதாக முதலீடு செய்யவும் வாய்ப்பளிக்கும் நோக்கில், இந்தியன் டெபாசிட்டரி ரசீதுகள் (IDRs) திட்டத்தை மீண்டும் செயல்படுத்துவது குறித்து இந்தியப் பத்திரங்கள் மற்றும் பரிவர்த்தனை வாரியம் (Sebi) ஆராய்ந்து வருகிறது.

இந்தக் கருவியின் நம்பகத்தன்மையை மேம்படுத்த, வெளிப்படைத்தன்மை விதிகள் (disclosure rules) மற்றும் முதலீட்டாளர் பாதுகாப்பு கட்டமைப்புகளை (investor protection frameworks) வலுப்படுத்துவதில் கவனம் செலுத்தப்படுகிறது. இந்தியாவின் சந்தைகள் பிரீமியம் மதிப்பீடுகளைக் (premium valuations) காட்டும் நிலையில், வெளிநாட்டு நிறுவனங்கள் உள்ளூர் கிளைகளை அமைக்கும் சிக்கல்கள் இல்லாமல் மூலதனத்தைத் திரட்ட இது ஒரு வாய்ப்பாக அமையும்.

கடந்தகால IDR முயற்சிகள் தோல்விக்கான காரணங்கள்

எனினும், IDR-களின் மோசமான கடந்தகால சாதனை காரணமாக இந்த முயற்சிக்கு பெரும் சந்தேகம் நிலவுகிறது. இந்த கட்டமைப்பு (framework) மிகக் குறைவாகவே பயன்படுத்தப்பட்டுள்ளது; 2010 இல் Standard Chartered Plc வெளியிட்ட ஒரே ஒரு வெளியீடு கூட ஜூலை 2020 இல் பட்டியலிலிருந்து நீக்கப்பட்டது.

இது IDR-களை ஒரு நம்பகமான முதலீட்டு வழியாக மாற்றுவதில் உள்ள சிரமங்களை எடுத்துக்காட்டுகிறது. சந்தை வல்லுநர்கள் மற்றும் சட்ட வல்லுநர்களின் கூற்றுப்படி, குறைந்த லிக்குடிட்டி (low liquidity), தெளிவற்ற வாக்களிப்பு உரிமைகள் (voting rights), வரி சிக்கல்கள் (tax complexities) மற்றும் பலவீனமான முதலீட்டாளர் பாதுகாப்பு அமலாக்கம் (investor protection enforcement) போன்ற பிரச்சினைகள் கடந்தகால முயற்ிகளைத் தடுத்துள்ளன. இந்த காரணிகள் முதலீட்டாளர்களின் நம்பிக்கையைப் பாதித்து, அமெரிக்க டெபாசிட்டரி ரசீதுகள் (ADRs) மற்றும் குளோபல் டெபாசிட்டரி ரசீதுகள் (GDRs) போன்ற ஏற்கனவே உள்ள வழிகளை விட IDR-களைக் கவர்ச்சியற்றதாக ஆக்கியுள்ளன. இவற்றுக்கு சிறந்த லிக்குடிட்டி மற்றும் ஒழுங்குமுறை தெளிவு உள்ளது.

முதலீட்டாளர் வரம்புகள் மற்றும் ஒழுங்குமுறை ஒருங்கிணைப்பு சவால்கள்

IDR-களை மீட்டெடுப்பதில் ஒரு முக்கியத் தடை, குறிப்பாக உள்நாட்டு நிறுவன முதலீட்டாளர்களிடமிருந்து (DIIs) பங்கேற்பை விரிவுபடுத்துவதாகும். பல DII-கள் முழுமையாகப் பயன்படுத்தப்பட்ட வெளிநாட்டு முதலீட்டு வரம்புகளால் (overseas investment limits) கட்டுப்படுத்தப்பட்டுள்ளன. இவை நாணய அல்லது சந்தை மாற்றங்களுக்கு ஏற்ப மாற்றியமைக்கப்படவில்லை.

வெளிநாட்டு போர்ட்ஃபோலியோ முதலீட்டாளர்களுக்கு (FPIs), முடிவுகள் லிக்குடிட்டி மற்றும் அவர்களின் சொந்த நாட்டின் வரி விதிகளின் அடிப்படையில் அமையும். IDR-கள் வெற்றிபெற, செபி, ரிசர்வ் வங்கி (RBI) மற்றும் அரசாங்கம் ஒருங்கிணைந்த ஒழுங்குமுறை அணுகுமுறையை (unified regulatory approach) உருவாக்க வேண்டும் என்று சட்ட வல்லுநர்கள் வலியுறுத்துகின்றனர். இதில் அந்நியச் செலாவணி விதிகள் (foreign exchange rules), முதலீட்டாளர் உரிமைகள் உள்நாட்டுப் பட்டியல்களுக்கு இணையாக இருப்பதை உறுதி செய்தல் மற்றும் அமலாக்க வழிமுறைகளை (enforcement mechanisms) நிறுவுதல் ஆகியவை அடங்கும். இந்தத் தெளிவு இல்லாமல், IDR-கள் ஒரு முக்கிய முதலீட்டுப் பொருளாக மாறுவதற்குப் பதிலாக, ஒரு குறுகிய தயாரிப்பாகவே (niche product) இருக்கக்கூடும்.

மதிப்பீடுகள் வெளியீட்டாளர்களை ஈர்க்கலாம், ஆனால் முதலீட்டாளர் தேவை முக்கியம்

இந்தியாவின் பிரீமியம் மதிப்பீடுகள் வெளிநாட்டு நிறுவனங்களை ஈர்க்கக்கூடும் என்றாலும், உள்நாட்டு முதலீட்டாளர்களுக்கு IDR-களின் உண்மையான பயன்பாடும் கவர்ச்சியும் கேள்விக்குரியதாகவே உள்ளது. Hyundai மற்றும் LG போன்ற நிறுவனங்களுக்கு வெற்றிகரமாக அமைந்த இந்தியா-இணைக்கப்பட்ட நிறுவனங்களின் பட்டியல்களைப் போலல்லாமல், IDR-கள் ஒரு மறைமுகமான பாதையை வழங்குகின்றன.

IDR-களின் வெற்றி, வெளியீட்டாளர்களின் ஆர்வத்தை மட்டும் நம்பி இருக்காது, முதலீட்டாளர்களின் தேவையையும் (investor demand) பெரிதும் சார்ந்துள்ளது என இன்வெஸ்ட்மென்ட் பேங்கர்கள் எச்சரிக்கின்றனர். தற்போதுள்ள வழிகளில் உள்ள திறமையின்மைகள் (inefficiencies) ஒரு எளிமையான, வலுவான வழிமுறையின் (robust mechanism) தேவையை எடுத்துக்காட்டுகின்றன. ஆனால் IDR-களின் குறைந்த லிக்குடிட்டி மற்றும் விலை கண்டறிதல் (price discovery) சிக்கல்களின் வரலாறு, ஒழுங்குமுறை மாற்றங்களுடன் கூட, பரந்த சந்தை பங்கேற்பை அடைவதும், கடந்தகால தடைகளைத் தாண்டுவதும் மிகவும் கடினமாக இருக்கும் என்பதைக் குறிக்கிறது.

முன்னோக்கிய பாதைக்கு விரிவான ஒழுங்குமுறை சீர்திருத்தங்கள் தேவை

IDR-களின் நம்பகத்தன்மை, ஆழமான கட்டமைப்பு மற்றும் ஒழுங்குமுறை சிக்கல்களைத் தீர்ப்பதைப் பொறுத்தது. செபியின் மூலதனச் சந்தைகளை ஆழப்படுத்தும் மற்றும் IDR-கள் மூலம் உலகளாவிய பங்கு அணுகலை வழங்கும் இலக்குக்கு, புதுப்பிக்கப்பட்ட வெளிப்படைத்தன்மை விதிகளை விட அதிகமாகத் தேவைப்படுகிறது.

அந்நியச் செலாவணி, முதலீட்டாளர் பாதுகாப்பு மற்றும் நிலையான அமலாக்கம் ஆகியவற்றைக் கையாளும் ஒரு ஒத்திசைக்கப்பட்ட ஒழுங்குமுறை கட்டமைப்பு (synchronized regulatory framework), மேலும் DII வெளிநாட்டு முதலீட்டு வரம்புகளை எளிதாக்குவது மிகவும் முக்கியம். இந்த முக்கியப் பிரச்சினைகள் முழுமையாகத் தீர்க்கப்படும் வரை, IDR-கள் பரவலாக ஏற்றுக்கொள்ளப்பட்ட முதலீட்டு வழியாக மாறுவதற்கு கடினமான பாதையை எதிர்கொள்ளும்.