ஸ்டேபிள்காயின் விதிமுறைகள் தாமதம்: உலகச் சந்தையில் பிளவு ஏற்படுமா?

சர்வதேசத் தீர்வக வங்கி (BIS) மற்றும் நிதியியல் ஸ்திரத்தன்மை வாரியம் (FSB) போன்ற அமைப்புகள், உலகளாவிய ஒருமித்த கருத்து இல்லாதது சந்தையின் நம்பகத்தன்மையைப் பாதிக்கலாம், அமைப்பு ரீதியான அபாயங்களை (Systemic Risks) அதிகரிக்கலாம் மற்றும் நிறுவனங்கள் வெவ்வேறு நாடுகளின் விதிமுறைகளில் உள்ள ஓட்டைகளைப் பயன்படுத்திக் கொள்ள வழிவகுக்கும் என்று எச்சரித்துள்ளன.

நாடுகள் தனித்தனிப் பாதையில்

கடந்த ஓராண்டாக, ஸ்டேபிள்காயின் விதிமுறைகளை உலகளவில் ஒருங்கிணைக்கும் முயற்சிகள் மந்தமடைந்துள்ளன. இதற்கு மாறாக, அமெரிக்கா, ஐரோப்பிய யூனியன் (EU), மற்றும் இங்கிலாந்து போன்ற முக்கிய நாடுகள் தங்களுக்கெனத் தனித்தனி விதிமுறைகளை உருவாக்கி வருகின்றன. அமெரிக்காவில் GENIUS Act போன்ற சட்டங்கள் விவாதிக்கப்பட்டு வருகின்றன. ஐரோப்பிய யூனியன் ஏற்கெனவே MiCA (Markets in Crypto-Assets) விதிமுறைகளை அமல்படுத்தியுள்ளது. இங்கிலாந்து, 2026 ஆம் ஆண்டு இறுதிக்குள் ஸ்டேபிள்காயின்களைப் பணம் செலுத்தும் கட்டமைப்பில் கொண்டுவரத் திட்டமிட்டுள்ளது. இந்த வெவ்வேறு காலகட்டங்கள் மற்றும் அணுகுமுறைகள் நிச்சயமற்ற சூழலை உருவாக்குகின்றன. தற்போது, மொத்த ஸ்டேபிள்காயின் சந்தையின் மதிப்பு சுமார் $303 பில்லியன் ஆகும். இதில் Tether (USDT) மட்டும் சுமார் $187 பில்லியன் மதிப்பையும், Circle-ன் USDC சுமார் $78 பில்லியன் மதிப்பையும் கொண்டுள்ளன.

ஸ்டேபிள்காயின்களின் அபாயங்கள் மற்றும் அமைப்பு ரீதியான கவலைகள்

BIS பொது மேலாளர் பாப்லோ ஹெர்னாண்டஸ் டி கோஸ், USDT மற்றும் USDC போன்ற முக்கிய ஸ்டேபிள்காயின்கள், வழக்கமான பணத்தைப் போல அல்லாமல், பங்குகள் (Securities) அல்லது பரிவர்த்தனை நிதி (Exchange-Traded Funds) போலச் செயல்படுவதாகக் குறிப்பிட்டார். 'மீட்புச் சிக்கல்கள் (Redemption Frictions) அதன் டாலர் மதிப்பை அதன் இலக்கிலிருந்து விலக்கிச் செல்ல வைக்கலாம்' என்றும், பெரிய அளவிலான திடீர் பணம் திரும்பப் பெறுதல் (Withdrawals) பரந்த நிதிச் சந்தைகளில் அதிர்வுகளை உருவாக்கலாம் என்றும் அவர் சுட்டிக்காட்டினார். கிரிப்டோ பரிவர்த்தனைகளுக்குப் பயனுள்ளதாக இருந்தாலும், இந்தப் பெரிய சந்தை இன்னும் உண்மையான அன்றாடப் பணப் பயன்பாட்டிற்குத் தயாராகாமல் இருக்கலாம். 2025 இல் மட்டும் ஸ்டேபிள்காயின்களின் ஆண்டுப் பரிவர்த்தனை அளவு சுமார் $35 டிரில்லியன் என மதிப்பிடப்பட்டுள்ளது, ஆனால் வழக்கமான வங்கிச் சேவையுடன் ஒப்பிடும்போது அதன் உண்மையான பணம் செலுத்தும் பயன்பாடு குறைவாகவே உள்ளது.

'டீ-பெக்', ஆர்பிட்ரேஜ் மற்றும் இருப்பு மீதான ஆய்வு

விதிமுறைகள் தேங்குவதால் ஏற்படும் முக்கிய ஆபத்து, ரெகுலேட்டரி ஆர்பிட்ரேஜ் ஆகும். உலகளாவிய ஒருமித்த கருத்து இல்லாத நிலையில், நிறுவனங்கள் கடுமையான மேற்பார்வை இல்லாத நாடுகளுக்குச் சென்று செயல்படலாம். இது சந்தையின் நேர்மை மற்றும் நுகர்வோர் பாதுகாப்புக் குறைபாடுகளுக்கு வழிவகுக்கும். இந்தப் பிளவு, பணம் மோசடி தடுப்பு (AML) மற்றும் பயங்கரவாத நிதியுதவி தடுப்பு (CFT) கட்டுப்பாடுகளையும் சீர்குலைக்கலாம், சட்டவிரோதச் செயல்களுக்கு வழிவகுக்கும்.

வரலாற்று ரீதியாக, ஸ்டேபிள்காயின்களின் 'பெக்' (Peg) நிலைத்தன்மை கேள்விக்குள்ளாகியுள்ளது. அக்டோபர் 2018 இல், USDT அதன் இருப்பு குறித்த கவலைகளால் $0.90 வரை சரிந்தது. மேலும், மார்ச் 2023 இல் சிலிக்கான் வேலி வங்கி (Silicon Valley Bank) வீழ்ச்சிக்குப் பிறகு USDC $0.88 ஆகக் குறைந்தது. இது இருப்புப் பணப்புழக்கம் மற்றும் நிதிச் சந்தை ஸ்திரத்தன்மை மீதான நம்பிக்கை ஸ்டேபிள்காயின் மதிப்பை எவ்வாறு பாதிக்கலாம் என்பதைக் காட்டுகிறது. Tether அதன் இருப்புகள் குறித்து எழுந்துள்ள கேள்விகளுக்குப் பதிலளிக்கும் வகையில் ஒரு 'Big Four' நிறுவனத்தால் முதல் முழு தணிக்கைக்கு உட்பட்டுள்ளது. Circle-ன் USDC, ரொக்கம் மற்றும் குறுகிய கால அமெரிக்கக் கருவூலப் பத்திரங்களால் ஆதரிக்கப்பட்டாலும், சந்தை அழுத்தத்தின் போது அதன் பணப்புழக்கக் கட்டமைப்பு குறித்த கவலைகள் எழுந்துள்ளன.

மேலும், வங்கிக் கணக்குகளில் உள்ள டெபாசிட்டுகளிலிருந்து ஸ்டேபிள்காயின்களுக்குப் பெரிய அளவில் பணம் மாறினால், வங்கிகளின் கடன் வாங்கும் செலவு அதிகரிக்கலாம், கடன் வழங்கல் குறையலாம் மற்றும் பணவியல் கொள்கையைப் பாதிக்கலாம் என்றும் BIS எச்சரித்துள்ளது. இந்த டிஜிட்டல் சொத்துக்களின் கட்டமைப்பு, சில சமயங்களில் யூக முதலீட்டு வாகனங்களாகப் பார்க்கப்படுகிறது. இதனால், மீட்புத் தேவைகள் இருப்பை மீறினால் சந்தைகளைச் சீர்குலைக்கும் அபாயம் உள்ளது. எனவே, இந்த அபாயங்களைக் குறைக்கவும், அவற்றை யூகச் சொத்துக்களாக அல்லாமல் பணம் செலுத்தும் கருவிகளாக நிலைநிறுத்தவும், ஸ்டேபிள்காயின்கள் மீதான வட்டி கொடுப்பனவுகளைக் கட்டுப்படுத்தும் கொள்கைகள் பரிசீலிக்கப்படுகின்றன. எதிர்காலத்தைப் பொறுத்தவரை, பிளவுபட்ட தேசிய முயற்சிகளுக்கு இடையே உள்ள இடைவெளியைக் குறைக்க சர்வதேச ஒத்துழைப்பு மிகவும் அவசியம். அமெரிக்கா மற்றும் இங்கிலாந்து போன்ற முக்கிய நாடுகளில் சட்டமியற்றும் முயற்சிகள் இருந்தாலும், உலகளாவிய இணக்கத்தை எட்டுவதற்குத் தொடர்ச்சியான உரையாடலும், அமைப்பு ரீதியான அபாயங்களை எதிர்கொள்வதற்கான அர்ப்பணிப்பும் தேவை.