Whalesbook
சொத்து யாருக்கு? NCLAT-ல் பெரும் போட்டி!
JAL நிறுவனத்தை கையகப்படுத்தும் போட்டி, இப்போது National Company Law Appellate Tribunal (NCLAT)-க்கு வந்துள்ளது. இங்கு ஏலத் தொகையை மட்டும் பார்க்காமல், மதிப்பீட்டு செயல்முறையின் (evaluation process) நியாயம் குறித்தும் Vedanta கேள்வி எழுப்பியுள்ளது. Adani Enterprises-ன் வெற்றி பெற்ற ஏலத்தை Vedanta எதிர்க்கிறது, தங்கள் சலுகையே நிதி ரீதியாக சிறந்தது என்று வாதிடுகிறது. ஆனால், JAL-ன் Resolution Professional (RP), Vedanta அதிகாரப்பூர்வமாக அதிக ஏலம் கேட்டதாக அறிவிக்கப்படவில்லை என்று NCLAT-ல் தெரிவித்தார். Committee of Creditors (CoC) நிறுவனம், நிதி ரீதியான ஏலங்களுடன் மற்ற முக்கிய காரணிகளையும் சமநிலைப்படுத்தும் ஒரு விரிவான மதிப்பீட்டு முறையைப் பயன்படுத்தியதாக RP விளக்கினார்.
Vedanta-வின் ஏலம் Vs. CoC-யின் கணக்கீடு
Vedanta, தங்கள் கூடுதல் ஏலத்தின் (addendum bid) மூலம் Adani-யின் ஏலத்தை விட தோராயமாக ₹3,400 கோடி அதிக மொத்த மதிப்பையும் (gross value), ₹500 கோடி அதிக நிகர தற்போதைய மதிப்பையும் (Net Present Value - NPV) வழங்கியதாகக் கூறுகிறது. இதன் மூலம், Insolvency and Bankruptcy Code (IBC) முக்கிய நோக்கமான மதிப்பை அதிகரிப்பதை CoC செய்யவில்லை என Vedanta வாதிடுகிறது. இருப்பினும், செப்டம்பர் 5, 2025 அன்று அனுப்பப்பட்ட மின்னஞ்சல், அதிகபட்ச நிதி மதிப்பை (சுமார் ₹12,505.850 கோடி NAV) மட்டுமே குறிப்பிட்டதாகவும், அது அதிகாரப்பூர்வ அறிவிப்பு இல்லை என்றும் RP கூறினார். RP-க்காக வாதாடிய மூத்த வழக்கறிஞர் அபிஷேக் மனு சிங்வி, CoC, நிதி ரீதியான மதிப்புகளுக்கு 80 புள்ளிகளையும், தரமான அம்சங்களுக்கு (qualitative aspects) 20 புள்ளிகளையும் கொண்ட 100 புள்ளிகள் முறையைப் பயன்படுத்தியதாக விளக்கினார். இது insolvency வழக்குகளில் ஒரு பொதுவான நடைமுறையாகும்.
ஏல மாற்றங்கள் குறித்த கேள்விகள்
Vedanta-வின் நிலைமை மேலும் சிக்கலாகிறது, ஏனெனில் அவர்கள் வாக்குப்பதிவு (voting) நடைபெறும் ஒரு நாள் முன்பு, அதாவது நவம்பர் 8, 2025 அன்று, திருத்தப்பட்ட ஏலத்தை சமர்ப்பித்துள்ளனர். இதை RP, "அனுமதிக்க முடியாத ஒருதலைப்பட்சமான திருத்தம்" என்று கண்டித்துள்ளார். இது நியாயமான விதிகளுக்கு எதிரானது என்றும், மற்ற விண்ணப்பதாரர்களின் சம வாய்ப்பை மீறுவதாகவும், செயல்முறையின் இறுதித்தன்மையை பாதிப்பதாகவும் அவர் கூறினார். Vedanta ஏற்கனவே Allahabad-ல் உள்ள NCLT பெஞ்சில் தொடுத்த வழக்கு, Adani-யின் ₹14,535 கோடி ஏலத்தை அங்கீகரித்ததால் தள்ளுபடி செய்யப்பட்டது. அதன் பிறகு, NCLAT மற்றும் உச்ச நீதிமன்றம் ஆகியவற்றில் இடைக்கால தடை உத்தரவு (interim stay) பெற Vedanta மேற்கொண்ட முயற்சிகள் அனைத்தும் நிராகரிக்கப்பட்டன.
Adani மற்றும் Vedanta-வின் நிதிநிலை
நிதி புள்ளிவிவரங்களின்படி, Adani Group FY25-ல் சுமார் ₹90,000 கோடி EBITDA-வை பதிவு செய்துள்ளது. Adani Enterprises மார்ச் 31, 2025 அன்று முடிவடைந்த ஆண்டிற்கு ₹16,722 கோடி லாபம் ஈட்டியுள்ளது. Adani Group-ன் நிகர கடன் (Net Debt) to EBITDA விகிதம் 2.6x ஆக உள்ளது. Vedanta Limited FY25-க்கு $1,617 மில்லியன் லாபத்தையும், $18.2 பில்லியன் வருவாயையும் (6% உயர்வு) பதிவு செய்துள்ளது. Q2 FY25-ல் Vedanta, ₹39,218 கோடி வருவாயையும், ₹11,612 கோடி EBITDA-வையும், 1.37x நிகர கடன் to EBITDA விகிதத்தையும் அறிவித்துள்ளது. ஆய்வாளர்கள் பொதுவாக Vedanta மீது நேர்மறையாக உள்ளனர், பலர் 'Buy' ரேட்டிங் கொடுத்து விலை இலக்குகளை உயர்த்தியுள்ளனர். சில சந்தை வல்லுநர்கள் Adani Enterprises கீழ்நோக்கிச் செல்வதாகவும், இருப்பினும் Jefferies அந்த பங்கிற்கு 'Buy' ரேட்டிங் கொடுத்துள்ளதாகவும் கூறுகின்றனர். JAL-ன் மதிப்பிடப்பட்ட கலைப்பு மதிப்பு (liquidation value) சுமார் ₹15,799.53 கோடி ஆகும். Adani-யின் ஏற்றுக்கொள்ளப்பட்ட ஏலம் ₹14,535 கோடி. எனவே, JAL கலைக்கப்பட்டிருந்தால் கடன் வழங்குபவர்கள் அதிக தொகையைப் பெற்றிருக்கலாம் என்பது Vedanta-வின் வாதத்திற்கு வலு சேர்க்கிறது.
Insolvency சட்டம் மற்றும் எதிர்கால முன்மாதிரிகள்
இந்த சர்ச்சை, IBC எவ்வாறு செயல்படுகிறது, குறிப்பாக CoC-யின் "வணிகப் புத்திசாலித்தனம்" (commercial wisdom) மதிப்பை அதிகரிக்கப் பயன்படுத்தப்பட்டதா என்பதை கேள்விக்குள்ளாக்குகிறது. CoC-யின் முடிவுகள் பொதுவாக இறுதியானவை என்றாலும், Vedanta அதன் புத்திசாலித்தனம் சரியாகப் பயன்படுத்தப்படவில்லை என்று வாதிடுகிறது. கடந்தகால NCLAT தீர்ப்புகள், சவால் செயல்முறை முடிந்தாலும் அதிக ஏலம் எடுத்தவர் வெற்றி பெறுவார் என்று உறுதியாகக் கூற முடியாது என்றும், CoC சிறந்த மதிப்பிற்காக பேச்சுவார்த்தை நடத்தலாம் என்றும் தெரிவிக்கின்றன. இருப்பினும், RP, கண்டிப்பாக பின்பற்றப்பட வேண்டிய காலக்கெடு மற்றும் சமர்ப்பிப்புக்குப் பிறகு ஏலத்தை மாற்ற அனுமதிக்காத விதிகளை Vedanta-வின் தாமதமான ஏலம் மீறியுள்ளதாக வாதிடுகிறார். இந்த நீண்ட சட்டப் போராட்டம் JAL சொத்துக்களுக்கும், அவற்றின் சாத்தியமான மீட்புக்கும் நிச்சயமற்ற தன்மையை உருவாக்குகிறது. இது இந்தியாவின் வளர்ந்து வரும் distressed asset சந்தையில் இதேபோன்ற ஏல சர்ச்சைகளைக் கையாள ஒரு முன்னோடியாக (precedent) அமையக்கூடும்.
NCLAT-ல் அடுத்த கட்ட நடவடிக்கைகள்
NCLAT பெஞ்ச், நீதிபதி அசோக் பூஷன் தலைமையில், அடுத்த விசாரணையை திங்களன்று நடத்துகிறது. வங்கிகள் தரப்பில் சொலிசிட்டர் ஜெனரல் துஷார் மேத்தா வாதங்களை முன்வைப்பார் என எதிர்பார்க்கப்படுகிறது. இந்த தீர்ப்பு, எதிர்கால insolvency வழக்குகளில் மதிப்பீட்டு முறைகள் எவ்வாறு விளக்கப்படுகின்றன மற்றும் செயல்முறை விதிகள் எவ்வாறு பயன்படுத்தப்படுகின்றன என்பதை பெரிதும் பாதிக்கலாம். இது கடன் உள்ள நிறுவனங்களையும், சாத்தியமான ஏலதாரர்களையும் பாதிக்கும். NCLAT, CoC-யின் விரிவான மதிப்பீட்டிற்கு முன்னுரிமை அளிக்கிறதா அல்லது Vedanta-வின் அளவிடக்கூடிய, மதிப்பு சார்ந்த ஏலங்களுக்கு முக்கியத்துவம் கொடுக்கிறதா என்பதை சந்தை உன்னிப்பாகக் கவனிக்கும்.