Whalesbook
புதுப்பிக்கத்தக்க ஆற்றலை தேசிய கிராட்டுடன் இணைத்தல்
இந்த HVDC மின்சாரப் பாதைகளின் தேவையும், அதனுடன் தொடர்புடைய மார்க்கெட் வளர்ச்சியும், இந்தியாவின் மின்சார அமைப்பை (Energy Grid) மாற்றியமைக்கப் போகும் நிறுவனங்களுக்கு ஒரு வலுவான, பல ஆண்டுகளுக்கான ஊக்கத்தை அளிக்கும். 2030 ஆம் ஆண்டுக்குள் இந்தியாவின் HVDC திறன் தற்போதுள்ள சுமார் 33 GW இலிருந்து 67 GW ஆக இரட்டிப்பாகும் என தேசிய மின்சாரத் திட்டம் (National Electricity Plan) இலக்கு நிர்ணயித்துள்ளது. தொலைதூரப் பகுதிகளில் உற்பத்தி செய்யப்படும் புதுப்பிக்கத்தக்க ஆற்றல் ஆதாரங்களை தேசிய மின் கட்டமைப்புடன் திறம்பட ஒருங்கிணைக்க இந்த விரிவாக்கம் மிகவும் அவசியம்.
ஒரு $15 பில்லியன் சந்தை வாய்ப்பு
JP Morgan கணிப்புகளின்படி, அடுத்த ஐந்து முதல் ஆறு ஆண்டுகளில் HVDC செக்டாரில் $14-15 பில்லியன் மதிப்பிலான வாய்ப்புகள் உருவாகும் என எதிர்பார்க்கப்படுகிறது. அதிக திறன் கொண்ட டிரான்ஸ்மிஷன் காரிடார்களுக்கான வலுவான தேவை இதற்கு முக்கிய காரணம். குறைந்த போட்டியும், செயல்பாட்டு விரிவாக்கமும் (Operating Leverage) முக்கிய நிறுவனங்களின் லாப வரம்பை (Margins) அதிகரிக்க உதவும். இந்தியாவில் உள்கட்டமைப்புத் துறை (Infrastructure Sector) $190.51 பில்லியன் (2025) லிருந்து $205.96 பில்லியன் (2026) ஆக வளரும் என எதிர்பார்க்கப்படுகிறது. இதில், மின்சாரம் மற்றும் டிரான்ஸ்மிஷன் திட்டங்களில் அரசு முதலீடு செய்வதால், இது போன்ற விரிவாக்கங்களுக்கு உகந்த சூழல் நிலவுகிறது. குறிப்பாக, மின்சாரம் பரிமாற்றம் மற்றும் விநியோகம் (Power Transmission & Distribution) மார்க்கெட் மட்டும் 2030 ஆம் ஆண்டுக்குள் 5.2% காம்பவுண்ட் ஆண்டு வளர்ச்சி விகிதத்தில் (CAGR) வளர்ந்து $37.6 பில்லியன் எட்டும் என எதிர்பார்க்கப்படுகிறது.
BHEL: பல்துறை வல்லுநர், ஆனால் லாப வரம்பில் அழுத்தம்
பாரத் ஹெவி எலக்ட்ரிக்கல்ஸ் லிமிடெட் (BHEL), HVDC தொழில்நுட்பத்தில் 40 ஆண்டுகளுக்கும் மேலான அனுபவத்தையும், முக்கிய பாகங்களுக்கான உள்நாட்டு உற்பத்தித் திறனையும் கொண்டுள்ள ஒரு அடிப்படை நிறுவனமாகும். சமீபத்தில், குஜராத்-மகாராஷ்டிரா மற்றும் ராஜஸ்தான்-உத்தரப்பிரதேசம் ஆகியவற்றை இணைக்கும் HVDC டெர்மினல் ஸ்டேஷன்களுக்கான பெரிய ஆர்டர்களைப் பெற்று தனது சந்தை நிலையை வலுப்படுத்தியுள்ளது. BHEL-ன் ஆர்டர் புக், FY26 நிலவரப்படி சுமார் ₹2.4 லட்சம் கோடி ஆக உள்ளது. இது FY25 வருவாயின் அடிப்படையில் சுமார் ஏழு ஆண்டுகளுக்கான வருவாய் புலப்பாட்டை (Revenue Visibility) வழங்குகிறது. HVDC தவிர, அணு உலை டர்பைன் ஜெனரேட்டர் செட்களை உற்பத்தி செய்யும் இந்தியாவின் ஒரே உள்நாட்டு நிறுவனம் BHEL ஆகும். மேலும், மின்-மொபிலிட்டி (e-mobility) மற்றும் பாதுகாப்புத் துறைகளிலும் அதன் இருப்பு வியூக ரீதியான பல்வகைப்படுத்தலை (Diversification) வழங்குகிறது. நிதிநிலையைப் பொறுத்தவரை, FY26-ல் BHEL-ன் வருவாய் 18% அதிகரித்து ₹32,350 கோடியாகவும், 9MFY26-ல் 11% வளர்ந்து ₹21,472 கோடியாகவும் பதிவாகியுள்ளது. இருப்பினும், செயல்பாட்டு லாப வரம்புகள் (Operating Margins) 9MFY26-ல் சுமார் 2.7% ஆக மிகவும் குறைவாகவே உள்ளன, மேலும் கடந்த கால வருவாய் விகிதங்களும் (Return Ratios) சிறப்பாக இல்லை. சமீபத்திய செயல்பாட்டு முன்னேற்றம் மற்றும் லாப அதிகரிப்பு (Q3FY25-ல் நிகர லாபம் 382 கோடி ஆக மும்மடங்கானது) தெரிந்தாலும், BHEL-ன் P/E விகிதம் சந்தை மதிப்பீடுகளில் பரந்த வேறுபாட்டைக் காட்டுகிறது. இது அதன் வால்யூஷன் மற்றும் எதிர்கால லாபம் குறித்த குறிப்பிடத்தக்க விவாதங்களை உணர்த்துகிறது.
Apar Industries: தனித்துவமான நிபுணத்துவம், பிரீமியம் மதிப்பீடு
Apar Industries, அலுமினியம் மற்றும் அலாய் கடத்திகளின் (Conductors) உலகின் மிகப்பெரிய உற்பத்தியாளர் மற்றும் இந்தியாவின் முன்னணி புதுப்பிக்கத்தக்க கேபிள்களின் (Renewable Cables) உற்பத்தியாளராக ஒரு முக்கிய இடத்தைப் பிடித்துள்ளது. அதன் டிரான்ஸ்ஃபார்மர் ஆயில் (Transformer Oil) வணிகம் தனித்துவமான நிலையில் உள்ளது, இது இந்தியாவின் அனைத்து முக்கிய 800 kV HVDC திட்டங்களுக்கும் ஒரே இந்திய சப்ளையராக உள்ளது. நிறுவனத்தின் வேகமாக வளர்ந்து வரும் கேபிள்கள் பிரிவு மற்றும் சவுதி அரேபியாவில் அதன் உலகளாவிய உற்பத்தி விரிவாக்கம் ஆகியவை அதன் வியூக நோக்கத்தை எடுத்துக்காட்டுகின்றன. நிதிநிலையில், Apar 9MFY26-ல் வருவாயில் 22% ஆண்டுக்கு ஆண்டு வளர்ச்சியைப் பதிவு செய்து ₹16,299 கோடியாகவும், செயல்பாட்டு லாப வரம்புகள் ஆரோக்கியமான 9.1% ஆகவும் இருந்துள்ளன. அதன் ₹9,064 கோடி ஆர்டர் புக் சுமார் ஆறு மாதங்களுக்கான புலப்பாட்டை வழங்குகிறது. இருப்பினும், அதன் பிரீமியம் வால்யூஷன் (P/E விகிதம் அதன் வரலாற்று வால்யூஷனை விட கிட்டத்தட்ட இரட்டிப்பாக வர்த்தகம் செய்யப்படுகிறது) அதன் சிறப்புப் பங்கில் சந்தையின் நம்பிக்கையைப் பிரதிபலிக்கிறது.
GE Vernova T&D India: அதிநவீன தொழில்நுட்பம், விண்ணை முட்டும் வால்யூஷன்கள்
GE Vernova-வின் பட்டியலிடப்பட்ட இந்தியப் பிரிவான GE Vernova T&D India, 800 kV HVDC தொழில்நுட்பத்தில் ஒரு முன்னோடியாகவும், புதுப்பிக்கத்தக்க ஆற்றல் ஒருங்கிணைப்பின் முக்கிய காரணியாகவும் அங்கீகரிக்கப்பட்டுள்ளது. இதன் விரிவான போர்ட்ஃபோலியோ நடுத்தர- முதல் அல்ட்ரா-ஹை வோல்டேஜ் உபகரணங்கள் மற்றும் டிஜிட்டல் தீர்வுகள் வரை பரவியுள்ளது. இந்த நிறுவனம் அதானி குழுமத்திடம் (Adani Group) இருந்து ஒரு முக்கியமான Voltage Source Converter (VSC) HVDC ஆர்டரையும், பவர் கிரிட் (Power Grid) நிறுவனத்திடம் இருந்து முக்கிய புனரமைப்பு ஒப்பந்தத்தையும் பெற்றுள்ளது. இது தொடர்ச்சியான வருவாய் மற்றும் வலுவான செயலாக்கத்திற்கான (Execution) திறனைக் காட்டுகிறது. GE Vernova T&D India குறிப்பிடத்தக்க நிதிச் செயல்திறனை அடைந்துள்ளது. வருவாய் 46% YoY அதிகரித்து ₹4,569 கோடியாகவும், செயல்பாட்டு லாப வரம்புகள் 27.1% ஆகவும் உயர்ந்துள்ளன. அதன் ஆர்டர் புக் ₹14,380 கோடி ஆக உள்ளது, இது சுமார் மூன்று ஆண்டுகளுக்கான புலப்பாட்டை வழங்குகிறது. நிறுவனத்தின் கடன் இல்லாத நிலை (Debt-free) மற்றும் திறன் விரிவாக்கத் திட்டங்கள் அதன் நிலையை மேலும் வலுப்படுத்துகின்றன. இருப்பினும், அதன் P/E விகிதம் நிலையாக 97-99x ஆக உள்ளது, இது இந்திய மின்சாரத் துறையின் சராசரியுடன் ஒப்பிடும்போது மிகவும் விலை உயர்ந்ததாக (Expensive) அமைகிறது. இந்த பங்கு கடந்த மூன்று ஆண்டுகளில் 2,800% க்கும் அதிகமாக உயர்ந்துள்ளது, எதிர்கால வளர்ச்சி ஏற்கனவே விலையில் சேர்க்கப்பட்டுள்ளதா என்ற கேள்விகளை எழுப்புகிறது.
HVDC துறையில் முதலீட்டாளர் இடர்கள் (Risks)
HVDC வாய்ப்பு பெரியதாக இருந்தாலும், ஒவ்வொரு நிறுவனமும் தனித்துவமான சவால்களை எதிர்கொள்கிறது. BHEL, அதன் அனுபவம் மற்றும் ஆர்டர் புக் இருந்தபோதிலும், கடந்த காலங்களில் குறைந்த மூலதன வருவாய் (Returns on Capital) மற்றும் ஈக்விட்டியில் (Equity) குறைந்த செயல்திறன், செயல்பாட்டு லாப வரம்புகள் மற்றும் கடந்த கால திட்டச் செயலாக்கத்தில் உள்ள கவலைகள் போன்ற சவால்களை எதிர்கொள்கிறது. FY26 இரண்டாம் பாதியில் முடிவடைய உள்ள கணிசமான எண்ணிக்கையிலான நஷ்டம் தரும் திட்டங்கள், எதிர்கால வளர்ச்சிக்குத் தேவையான அடிப்படை செயல்பாட்டுத் திறன்களை மறைக்கக்கூடும். Apar Industries, ஒரு முக்கியமான பிரிவில் இருந்தபோதிலும், அதன் பெரிய போட்டியாளர்களுடன் ஒப்பிடும்போது குறைந்த ஆர்டர் புக் புலப்பாட்டைக் கொண்டுள்ளது, இது குறுகிய காலத்திற்கு அப்பால் அதன் வருவாய் புலப்பாட்டைக் கட்டுப்படுத்துகிறது. அதன் பிரீமியம் வால்யூஷனும், புதிய நிறுவனங்கள் அல்லது தொழில்நுட்ப மாற்றங்களால் அதன் சிறப்பு பாகங்கள் விநியோகப் பங்கு தடைபட்டால் ஒரு இடராக அமைகிறது. GE Vernova T&D India, அதன் தொழில்நுட்பத் தலைமை, ஈர்க்கக்கூடிய லாப வரம்புகள் மற்றும் வளர்ச்சி இருந்தபோதிலும், நம்பமுடியாத அளவிற்கு அதிக வால்யூஷனில் வர்த்தகம் செய்யப்படுகிறது. கடந்த மூன்று ஆண்டுகளில் அதன் செயல்பாட்டு முன்னேற்றம் மற்றும் சந்தை உத்வேகத்தால் உந்தப்பட்ட தீவிர பங்கு விலை உயர்வு, வளர்ச்சியில் ஏதேனும் மெதுவான நிலை அல்லது செயலாக்கச் சிக்கல்கள் ஏற்பட்டால் பங்கு விலையில் குறிப்பிடத்தக்க வீழ்ச்சிக்கு வழிவகுக்கும். அதன் 97-99x P/E விகிதம், இந்திய எலக்ட்ரிக்கல் தொழில்துறையின் நடுத்தர அளவான 28.1x ஐ விட மிக அதிகம். மேலும், அதன் இருப்புநிலை கடன் இல்லாததாக இருந்தாலும், பெரிய, சிக்கலான HVDC திட்டங்களைப் பெறுவதில் அதன் சார்பு, திட்ட விருது தாமதங்கள் அல்லது செயலாக்க சிக்கல்கள் தற்போதைய லாப அளவுகளையும் முதலீட்டாளர் உணர்வையும் தக்க வைத்துக் கொள்வதில் தாக்கத்தை ஏற்படுத்தக்கூடும்.
HVDC நிறுவனங்களுக்கான எதிர்காலக் கண்ணோட்டம்
பகுப்பாய்வாளர்களின் கருத்து (Analyst Sentiment) இந்தத் துறைக்கு எச்சரிக்கையுடன் கூடிய நேர்மறையாக (Cautiously Optimistic) உள்ளது. BHEL ஒரு 'Strong Buy' தொழில்நுட்ப சிக்னலைப் பெறுகிறது, இருப்பினும் ஒருமித்த கருத்து 'Hold' என உள்ளது. GE Vernova T&D India, இந்தியாவின் 'Grid 2.0' முயற்சிகள் மற்றும் அரசின் மூலதனச் செலவு (Capex) உந்துதலின் முக்கிய பயனாளியாகக் காணப்படுகிறது, அதன் ஆர்டர் புக் 3-4 ஆண்டுகளுக்கான புலப்பாட்டை வழங்குகிறது. இருப்பினும், அதன் பிரீமியம் வால்யூஷன் தொடர்ச்சியான வலுவான செயல்திறனைக் கோருகிறது. Apar Industries-ன் சிறப்பு கவனம் அதன் தயாரிப்புகளுக்கான தொடர்ச்சியான தேவையைக் குறிக்கிறது, இருப்பினும் அதன் வால்யூஷனுக்கு அதன் ஆர்டர் புக்கின் குறுகிய புலப்பாட்டு காலக்கெடுவுடன் கவனமாக கண்காணிக்கப்பட வேண்டும். ஒட்டுமொத்தமாக, இந்தியாவின் எரிசக்தி மாற்றம் மற்றும் கட்டமைப்பு நவீனமயமாக்கலுக்கான அர்ப்பணிப்பு HVDC தொழில்நுட்பத்திற்கான தேவையைத் தொடர்ந்து அதிகரிக்கும், இருப்பினும் சம்பந்தப்பட்ட நிறுவனங்களுக்கு வெவ்வேறு இடர்-வெகுமதி சுயவிவரங்களைக் (Risk-Reward Profiles) கொண்டிருக்கும்.