Whalesbook
இந்தியா தனது கார்பன் வெளியேற்றத்தைக் குறைத்து, நிகர பூஜ்ஜிய உமிழ்வை அடையும் இலக்குடன், அணுசக்தி துறையில் ஒரு பெரிய பாய்ச்சலுக்கு தயாராகி வருகிறது. 2047-க்குள் 100 GWe அணுமின் உற்பத்தி திறனை எட்டுவதே இதன் முக்கிய லட்சியம். தற்போது 12 ரியாக்டர்கள் (மொத்தம் 22 GWe) கட்டுமானத்தில் உள்ளன. மேலும், எதிர்கால விரிவாக்கத்திற்கு நிறைய வாய்ப்புகள் உள்ளன.
இந்த வளர்ச்சிக்கு முக்கிய காரணம், அரசின் கொள்கை மாற்றங்கள். குறிப்பாக, சிறிய அணு உலைகளை அமைக்க தனியார் துறையை அனுமதிப்பது, மற்றும் 'SHANTI Act' (Sustainable Harnessing and Advancement of Nuclear Energy for Transforming India) எனப்படும் புதிய சட்டத்தை கொண்டு வருவது போன்றவை இந்தத் துறைக்கு ஒரு புதிய சகாப்தத்தை தொடங்கி வைத்துள்ளன. இந்த சட்டம், அணுசக்தி ஒழுங்குமுறை வாரியத்திற்கு (AERB) சட்டப்பூர்வ அந்தஸ்தை வழங்கி, ஒழுங்குமுறைகளை நவீனமயமாக்குகிறது.
இந்த சீர்திருத்தங்கள், அணுசக்தி உள்கட்டமைப்பு மேம்பாட்டிற்கு வழிவகுத்தாலும், சந்தையில் சில பின்னடைவுகளும் உள்ளன. கடந்த காலாண்டில் (Q3 FY26), பெரிய உள்கட்டமைப்பு நிறுவனங்களின் ஒட்டுமொத்த வருவாய் 4% YoY சரிவைக் கண்டுள்ளது. பணம் செலுத்துவதில் உள்ள சிக்கல்கள் மற்றும் execution தடங்கல்கள் இதற்குக் காரணங்களாகக் கூறப்படுகின்றன.
இப்படி ஒரு கலவையான சூழலிலும், KSB நிறுவனத்தின் பங்கு விலை சமீபத்தில் ஏற்றம் கண்டுள்ளது. அணு உலைகளுக்கான கூலண்ட் பம்புகளில் உலகளவில் தனியுரிமை பெற்ற KSB-யின் சந்தை மதிப்பு சுமார் ₹12,900 கோடி. ஆனால், அதன் கோரக்பூர் திட்டத்தில் தாமதங்கள் ஏற்பட்டுள்ளன. மின் இணைப்பு மற்றும் குழாய் வேலைகள் முடிவடையாததால், பம்ப் விநியோகம் 2026 மற்றும் 2027 ஆம் ஆண்டின் மத்தியில் தான் நடக்கும் என எதிர்பார்க்கப்படுகிறது. இதனால், execution காலக்கெடு குறித்து கேள்விகள் எழுகின்றன. மேலும், நிறுவனத்தின் கடன் வாங்கிய நாட்கள் (debtor days) அதிகரித்துள்ளன. valuation கவலைகள் காரணமாக, ஒரு private model இதை 'SELL' என மதிப்பிட்டுள்ளது.
ISGEC Heavy Engineering நிறுவனத்தின் சந்தை மதிப்பு சுமார் ₹6,400 கோடி. இது அணுசக்தி மற்றும் பாதுகாப்புத் துறைகளுக்கான உற்பத்தி திறனை அதிகரித்து வருகிறது. இதன் ஆர்டர் புக்கில் 85% தனியார் துறையைச் சேர்ந்தது. 2027-க்குள் வருவாய் ₹3,600-₹3,700 கோடி ஆக உயரும் என நிர்வாகம் கணித்துள்ளது. ஆனால், கடந்த காலாண்டில் (Q1 FY25) விற்பனை 6.61% YoY குறைந்துள்ளது. கடன் வாங்கிய நாட்கள் அதிகமாக இருப்பதுடன், கடந்த ஐந்து ஆண்டுகளில் விற்பனை வளர்ச்சி குறைவாகவே உள்ளது. ஒரு ஆய்வாளர் இதை 'Strong Buy' என்று பரிந்துரைத்தாலும், மற்ற கணிப்புகள் கலவையான நிதிகளைக் காட்டுகின்றன.
இந்தியாவின் ஒரே உள்நாட்டு அணு உலை டர்பைன்-ஜெனரேட்டர் சப்ளையரான BHEL-ன் சந்தை மதிப்பு ₹91,000 கோடி-க்கு மேல் உள்ளது. இதன் பங்கு விலை ஆண்டுக்கு ஆண்டு நல்ல வளர்ச்சியைப் பதிவு செய்திருந்தாலும், இதன் valuation மிகவும் அதிகமாக உள்ளது. தற்போது, P/E விகிதம் சுமார் 112-114 ஆக உள்ளது, இது துறை சார்ந்த சராசரியை விட மிக அதிகம். மேலும், கடந்த ஐந்து ஆண்டுகளில் விற்பனை வளர்ச்சி குறைவாகவும், ROE மற்றும் ROCE குறைவாகவும் உள்ளது. இதோடு, working capital cycle விரிவடைந்து வருகிறது. வாராந்திர சார்ட்டில் 'Bear Flag' பேட்டர்ன் காணப்படுகிறது.
இந்த பிரம்மாண்ட அணுசக்தி விரிவாக்கத்தில் பல ஆபத்துகளும் மறைந்துள்ளன. KSB-யின் கோரக்பூர் திட்ட தாமதங்கள், supply chain bottleneck மற்றும் உள்கட்டமைப்பு சார்ந்த சிக்கல்களை எடுத்துக்காட்டுகின்றன. ISGEC-ன் விற்பனை சரிவு, கடன் நாட்கள் அதிகரிப்பு ஆகியவை வருவாயை திறம்பட செயல்படுத்துவதில் உள்ள சவால்களைக் காட்டுகின்றன. BHEL-ன் அதிகமான valuation, குறைந்த வருவாய் விகிதங்கள், மோசமான விற்பனை வளர்ச்சி ஆகியவை தற்போதைய பங்கு விலைகள் அடிப்படை செயல்திறனில் இருந்து விலகி இருப்பதைக் குறிக்கின்றன. மேலும், 'SHANTI Act' மீது சட்ட சவால்கள் உள்ளன. இதனால், பாதுகாப்பு அம்சங்களில் சமரசங்கள் ஏற்பட வாய்ப்புள்ளதாகவும், இது பொது பாதுகாப்புக்கு அச்சுறுத்தலாக மாறக்கூடும் என்றும் கவலைகள் எழுந்துள்ளன.
ஆய்வாளர்களின் கருத்துக்கள் கலவையாக உள்ளன. ISGEC-க்கு ஒரு ஆய்வாளர் 'Strong Buy' என கணித்தாலும், KSB-யின் valuation ஆபத்துகள் மற்றும் BHEL-ன் அதிகமான P/E விகிதங்கள் பெரிய தடைகளாக உள்ளன. இந்த மூன்று நிறுவனங்களின் வளர்ச்சியும், அவர்கள் execution சிக்கல்களை எவ்வாறு கையாள்கிறார்கள், supply chain-ஐ திறம்பட நிர்வகிப்பது, மற்றும் நிலையான லாபத்தை எப்படி உறுதி செய்வது என்பதைப் பொறுத்தே அமையும். முதலீட்டாளர்கள், இந்தியாவின் அணுசக்தி விரிவாக்கத்தின் நீண்டகால வாய்ப்புகளையும், தற்போதைய execution ஆபத்துகளையும், சந்தை valuation-யையும் கவனமாக எடைபோட வேண்டும்.