இந்திய உள்கட்டமைப்புத் துறை: பட்ஜெட் அறிவிப்புகள் நிஜமாகுமா? களத்தில் செயல்பாடு சுருக்கம்!

பட்ஜெட் அறிவிப்புகளுக்கும் கள யதார்த்தத்திற்கும் உள்ள இடைவெளி

2026 ஆம் ஆண்டின் தொடக்கத்தில், இந்தியாவின் உள்கட்டமைப்புத் துறை ஒரு பெரிய சிக்கலை எதிர்கொண்டுள்ளது. அரசின் பட்ஜெட் அறிவிப்புகளில் மூலதனச் செலவினங்கள் (Capital Expenditure) அதிகரிக்கப்பட்டாலும், அது களத்தில் திட்டமிடப்பட்ட வேகத்தில் செயலாக்கப்படவில்லை. புதிய டெண்டர் அறிவிப்புகள் மற்றும் கட்டுமானப் பணிகள் வேகமடையவில்லை. இதனால், முக்கிய உள்கட்டமைப்பு நிறுவனங்களின் நிதி ஆரோக்கியம் பாதிக்கப்பட்டுள்ளது.

செயலாக்க இடைவெளி அதிகரிக்கிறது

அதிகாரப்பூர்வ புள்ளிவிவரங்களின்படி, தொழில்துறை உற்பத்தி குறியீட்டில் (Index of Industrial Production) கிட்டத்தட்ட 40% பங்களிக்கும் எட்டு முக்கிய உள்கட்டமைப்புப் பிரிவுகளின் வளர்ச்சி விகிதம் குறைந்துள்ளது. சாலைகள் முதல் மின் உற்பத்தி வரை பல பிரிவுகளில் கடந்த ஆண்டை விட வளர்ச்சி குறைந்துள்ளது அல்லது சரிந்துள்ளது. ஜனவரி மாதத்தில், உள்கட்டமைப்பு ஆர்டர்கள் 14.8% சரிந்துள்ளன, மேலும் டெண்டர் அறிவிப்புகளும் 4.8% குறைந்துள்ளன. ICRA ரேட்டிங் ஏஜென்சியின் கணிப்பின்படி, 2025-26 நிதியாண்டிற்கான சாலை விருதுகள் (Road Awards) கடந்த 5 ஆண்டுகளில் மிகக் குறைவாக இருக்கும் என எதிர்பார்க்கப்படுகிறது. இதனால், சாலைப் பிரிவில் 10 ஆண்டுகால மிகக் குறைந்த கட்டுமான வேகம் பதிவாகும். கட்டுமான உபகரணங்களின் விற்பனையில் ஏற்பட்டுள்ள இந்த திடீர் வீழ்ச்சி, களத்தில் நிலவும் சிரமத்தைக் காட்டுகிறது.

நிறுவனங்களின் நிதிநிலை அழுத்தம்

இந்த மந்தநிலை, நேரடியாக கட்டுமான நிறுவனங்களின் வருவாய் மற்றும் லாபத்தைப் பாதிக்கிறது. Nuvama Research நடத்திய சமீபத்திய ஆய்வின்படி, 2026-27 நிதியாண்டின் Q3 இல், முதல் 14 கட்டுமான நிறுவனங்களின் வருவாய் ஆண்டுக்கு 4% குறைந்துள்ளது. பெரும்பாலான EPC (Engineering, Procurement, and Construction) நிறுவனங்கள், 2026-27 நிதியாண்டிற்கான தங்கள் வருவாய் மற்றும் லாப வரம்பு கணிப்புகளைக் குறைத்துள்ளன. திட்டங்கள் மெதுவாக செயலாக்கப்படுவதால், செயல்பாட்டு மூலதனத் தேவைகள் (Working Capital Needs) அதிகரித்துள்ளன. இதனால், கட்டுமான நிறுவனங்களின் கடன் சுமை அதிகரித்து, அவர்களின் பணப்புழக்கம் (Cash Flows) மற்றும் எதிர்கால திட்டங்களில் பங்கேற்கும் திறனைப் பாதிக்கக்கூடும்.

சந்தை மதிப்பீட்டில் வேறுபாடுகள்

முன்னணி உள்கட்டமைப்பு நிறுவனங்கள் வெவ்வேறு சந்தை மதிப்பீடுகளைக் கொண்டுள்ளன. Larsen & Toubro (L&T), ₹7.33 லட்சம் கோடி ஆர்டர் புக் மற்றும் அதிக லாபம் தரும் திட்டங்களில் கவனம் செலுத்தும் ஒரு பெரிய நிறுவனம், 31.07x முதல் 41.3x வரையிலான P/E விகிதத்தில் வர்த்தகம் செய்கிறது. துறைமுகங்களில் ஆதிக்கம் செலுத்தும் Adani Ports & SEZ, அதன் சந்தைப் பங்கைக் குறிக்கும் வகையில் சுமார் 28.1x முதல் 28.59x P/E விகிதத்தில் உள்ளது. இதற்கு மாறாக, சாலைகள் மற்றும் நெடுஞ்சாலைகளில் நிபுணத்துவம் பெற்ற KNR Constructions, ஒப்பீட்டளவில் குறைந்த 11.42x P/E விகிதத்தைக் கொண்டுள்ளது, ஆனால் 28.6% ROCE உடன் வலுவான வரலாற்று லாப வளர்ச்சியைக் கொண்டுள்ளது. EPC சேவைகளில் உள்ள PNC Infratech, 6.81x முதல் 12.9x வரையிலான P/E விகிதத்தில் வர்த்தகம் செய்கிறது, அதன் பங்கு அதன் புத்தக மதிப்பிற்குக் கீழே உள்ளது. இது சாத்தியமான குறைந்த மதிப்பீட்டைக் குறிக்கிறது, ஆனால் அதன் மெதுவான விற்பனை வளர்ச்சி மற்றும் அதிக தற்காலிக பொறுப்புகள் (Contingent Liabilities) குறித்த சந்தையின் கவலைகளையும் காட்டுகிறது. ஒட்டுமொத்த உள்கட்டமைப்புத் துறையின் P/E விகிதம் சுமார் 28.2x ஆக உள்ளது. L&T மற்றும் Adani Ports இந்த அளவை ஒட்டியோ அல்லது அதற்கு மேலோ வர்த்தகம் செய்யும்போது, KNR மற்றும் PNC போன்ற நிறுவனங்கள் தள்ளுபடியில் வர்த்தகம் செய்கின்றன. இது வளர்ச்சி வாய்ப்புகள் மற்றும் இடர் சுயவிவரங்கள் குறித்த முதலீட்டாளர்களின் வெவ்வேறு பார்வைகளை பிரதிபலிக்கிறது.

எதிர்மறை பார்வைக்கான காரணங்கள்

2026 முதல் 2030 வரை ₹90-100 லட்சம் கோடி வரை அரசு மூலதனச் செலவினங்களுக்கு (capex) உறுதியளித்த போதிலும், இத்துறையின் அடிப்படை பலவீனங்கள் வெளிப்படையாகத் தெரிகின்றன. முக்கிய கவலை என்னவென்றால், அறிவிக்கப்பட்ட அரசு செலவினங்களுக்கும், உண்மையில் திட்டங்கள் நிறைவேற்றப்படுவதற்கும் இடையிலான "செயலாக்க இடைவெளி" (execution gap) அதிகரித்து வருவதுதான். நிலம் கையகப்படுத்துவதில் தாமதம், ஒழுங்குமுறை தடைகள் மற்றும் சாலை விருதுகள் 10 ஆண்டுகளில் மிகக் குறைவாக இருக்கும் என்ற கணிப்பு ஆகியவை இந்த இடைவெளிக்கு முக்கிய காரணங்கள். பொருளாதார ஆய்வறிக்கையின்படி, இந்தியாவின் பெருநிறுவனங்கள் நீண்டகால உள்கட்டமைப்புத் திட்டங்களில் அதிக ரிஸ்க் எடுக்கத் தயங்குவது, தனியார் முதலீட்டை ஈர்ப்பதில் உள்ள சிரமத்தை மேலும் அதிகரிக்கிறது. உள்கட்டமைப்பு நிதி இடைவெளியை ( 5% of GDP) சமாளிக்க இது மிகவும் அவசியம்.

மேலும், பல கட்டுமான நிறுவனங்களின் நிதி நிலைமை ஆராயப்பட்டு வருகிறது. KNR Constructions 0.49 என்ற கட்டுப்படுத்தக்கூடிய கடன்-பங்கு விகிதத்தைப் (Debt-to-Equity Ratio) பராமரித்தாலும், Hindustan Construction Company (HCC) மார்ச் 2025 நிலவரப்படி 1.85 என்ற கடன்-பங்கு விகிதத்தைப் பதிவு செய்துள்ளது. இது குறிப்பிடத்தக்க கடன் சுமையைக் காட்டுகிறது. PNC Infratech, கடனைக் குறைத்திருந்தாலும், ₹3,595 கோடி தற்காலிக பொறுப்புகளையும், குறைந்த வட்டி பாதுகாப்பு விகிதத்தையும் (Interest Coverage Ratio) எதிர்கொள்கிறது. இது அதன் நிதி ஸ்திரத்தன்மை குறித்து கேள்விகளை எழுப்புகிறது. Adani Ports பற்றிய கவலைகளும் உள்ளன; சில அறிக்கைகள் அந்நிறுவனம் வட்டி செலவுகளை மூலதனமாக்கலாம் (capitalizing interest costs) என்று குறிப்பிடுகின்றன, இருப்பினும் அதன் கடன்-பங்கு விகிதம் 0.85 ஆக உள்ளது. கட்டுமான உபகரண விற்பனையில் சமீபத்திய சரிவு மற்றும் EPC நிறுவனங்களின் லாப வரம்பு கணிப்பு குறைப்பு ஆகியவை, உடனடி லாபம் மற்றும் பணப்புழக்கம் மீதான அழுத்தத்தை எடுத்துக்காட்டுகின்றன. இது எதிர்கால திட்டங்களில் பங்கேற்பதைத் தடுக்கக்கூடும். உலகளாவிய வர்த்தக வளர்ச்சி மிதமடைதல் மற்றும் அமெரிக்க டாலருக்கு எதிராக இந்திய ரூபாய் மதிப்பு வீழ்ச்சியடைதல் போன்ற மேக்ரோ பொருளாதார சவால்களும் இத்துறையின் செயல்திறனைப் பாதிக்கின்றன. இது மூலப்பொருட்கள் மற்றும் உபகரணங்களின் இறக்குமதி செலவுகளை அதிகரிக்கிறது.

எதிர்காலக் கண்ணோட்டம்

பகுப்பாய்வாளர்கள், இந்திய உள்கட்டமைப்பு சந்தை 2026 முதல் 2031 வரை 8% கூட்டு வருடாந்திர வளர்ச்சி விகிதத்தில் (CAGR) வளர்ந்து, 302.62 பில்லியன் அமெரிக்க டாலர் மதிப்பை எட்டும் என்று கணிக்கின்றனர். சொத்து உரிமம் (Asset Monetization) மூலம் தனியார் முதலீடு 10.59% CAGR இல் வளரும் என எதிர்பார்க்கப்படுகிறது. 2026-27 நிதியாண்டில் ₹12.2 லட்சம் கோடி ஒதுக்கப்பட்டுள்ளது, இது பொருளாதார வளர்ச்சியைத் தூண்டுவதையும், நகர்ப்புற உள்கட்டமைப்புத் தேவைகளைப் பூர்த்தி செய்வதையும் நோக்கமாகக் கொண்டுள்ளது. இருப்பினும், இந்த வளர்ச்சியின் நிலைத்தன்மை, செயலாக்க இடைவெளியைக் குறைப்பதையும், பெரிய அளவிலான திட்ட மேம்பாட்டில் உள்ள உள்ளார்ந்த இடர்களைத் தணிக்க தனியார் துறை நம்பிக்கையை அதிகரிப்பதையும் பொறுத்தது. சில தரவு மையங்கள் மற்றும் லாஜிஸ்டிக்ஸ் போன்ற துணைத் துறைகளுக்கு சில நேர்மறையான கணிப்புகள் இருந்தாலும், லாப அழுத்தங்கள் மற்றும் செயலாக்க சவால்களை எதிர்கொள்ளும் பாரம்பரிய EPC நிறுவனங்களுக்கு பரவலான கவலைகள் நீடிக்கின்றன.