Whalesbook
விரிவாக்கப் பெருவெடிப்பு: சிமெண்ட் துறையின் அடுத்த அத்தியாயம்
இந்திய சிமெண்ட் துறை தற்போது முன்னெப்போதும் இல்லாத ஒரு உற்பத்தித் திறன் விரிவாக்கப் பெருவெடிப்பை எதிர்கொண்டுள்ளது. நிறுவனங்கள் FY28க்குள் 158 மில்லியன் டன் (mt) புதிய திறனை சேர்க்கும் தீவிர விரிவாக்கத் திட்டங்களை அறிவித்துள்ளன. இது ஆண்டுக்கு 7.4% கூட்டு வளர்ச்சி விகிதமாகும் (CAGR). இந்த விரிவான விரிவாக்கத்தில் 77 மில்லியன் டன் கிளிங்கர் (clinker) சேர்க்கப்படுவதால், இந்தக் காலகட்டத்தில் ஆண்டுக்கு சுமார் 48 மில்லியன் டன் உற்பத்தி அதிகரிக்கும் என எதிர்பார்க்கப்படுகிறது. UltraTech Cement மற்றும் Ambuja Cement நிறுவனங்கள் இந்த வளர்ச்சியில் முன்னணியில் உள்ளன, இவை இரண்டும் சேர்ந்து திட்டமிடப்பட்ட திறன் உயர்வுகளில் பாதியளவுக்கு மேல் பங்களிக்கின்றன. இந்த விரிவாக்கம், ஏற்கனவே ஆழமடைந்து வரும் ஒருங்கிணைப்பு (consolidation) பின்னணியில் நடக்கிறது, இதில் முதல் 5 நிறுவனங்கள் பெரும்பாலான பிராந்தியங்களில் **75%**க்கும் அதிகமான சந்தைப் பங்குகளை வைத்துள்ளன.
பிராந்திய அளவிலான போட்டி மற்றும் சந்தை அழுத்தம்
FY25 முதல் FY28 வரை, வடக்குப் பிராந்தியத்தில் திறன் விரிவாக்கம் மிக அதிகமாக இருக்கும் என எதிர்பார்க்கப்படுகிறது. இங்கு ஆண்டுக்கு 11% வளர்ச்சியும், கிழக்கு மற்றும் மத்திய பிராந்தியங்களில் 7% வளர்ச்சியும், தெற்கு மற்றும் மேற்குப் பிராந்தியங்களில் 5% வளர்ச்சியும் இருக்கும். குறிப்பாக வடக்கில் நடக்கும் இந்த வேகமான திறன் சேர்க்கை, பிராந்திய அளவிலான விலை ஏற்ற இறக்கம் மற்றும் சாத்தியமான விநியோக உபரி (oversupply) அபாயத்தை அதிகரிக்கிறது. தொழில்துறையின் பயன்பாட்டு விகிதங்கள் (utilization rates) FY26 வரை 67-68% ஆகவே இருக்கும் என கணிக்கப்பட்டாலும், இது கணிசமாக பெரிய உற்பத்தித் திறன் அடிப்படையிலானதாகும். இதனால், தேவையுடன் ஒப்பிடும்போது விநியோகத்தை உள்வாங்கும் திறன் சோதிக்கப்படலாம். ஒருங்கிணைப்பு மூலம் தொழில்துறையில் ஏற்படும் கட்டமைப்பு மாற்றம் சந்தைப் பங்கை மையப்படுத்தியுள்ளது. இருப்பினும், புதிய திறனின் பிரம்மாண்ட அளவு, ஒருங்கிணைந்த சந்தைகளில் வழக்கமாக காணப்படும் விலை ஒழுக்கத்தை (pricing discipline) கடுமையாக சோதிக்கக்கூடும். FY23 மற்றும் FY26க்கு இடைப்பட்ட காலத்தில், சில நிறுவனங்களுக்கு விலை வளர்ச்சி விகிதம் -1% முதல் -2% வரை எதிர்மறையாக இருக்கும் என மதிப்பிடப்பட்டுள்ளது. செலவுத் திறன்கள் (cost efficiencies) மூலம் ஒரு டன்னுக்கு EBITDA அதிகரித்தாலும், போட்டித்தன்மை அதிகரிப்பதால் இதன் நிலைத்தன்மைக்கு சவால்கள் எழுகின்றன.
விரிவாக்கத்தின் நடுவே ஒருங்கிணைப்பின் சோதனை
சமீபத்திய ஆண்டுகளில், 2024ல் மட்டும் $3.5 பில்லியன்க்கும் அதிகமான மதிப்பிலான 10க்கும் மேற்பட்ட இணைப்பு மற்றும் கையகப்படுத்துதல் (M&A) ஒப்பந்தங்கள் நடந்துள்ளன. UltraTech Cement மற்றும் Adani-promoted Ambuja Cements ஆகியவை இந்த நடவடிக்கைகளுக்கு முக்கிய காரணமாகும். இந்த இணைப்பு அலை தொழில்துறையை கணிசமாக மாற்றியமைத்துள்ளது. UltraTech, Ambuja, Shree Cement மற்றும் Dalmia Bharat ஆகியவை முக்கிய போட்டியாளர்களாக உருவெடுத்துள்ளன. புதிய தொழிற்சாலைகளை அமைப்பதை விட, இருக்கும் திறனை வாங்குவது பெரும்பாலும் செலவு குறைந்ததாகவும் வேகமானதாகவும் கருதப்படுகிறது, இது இந்த போக்கை மேலும் தூண்டுகிறது. இருப்பினும், CRISIL கணிப்புகளின்படி FY26-FY28 காலகட்டத்தில் 150-170 மில்லியன் டன் புதிய திறன் சேர்க்கை, ஒருங்கிணைந்த சந்தைகளில் எதிர்பார்க்கப்படும் விலை ஒழுக்கத்திற்கு ஒரு பெரிய சோதனையாக அமையும். சில ஆய்வாளர்கள் M&A செயல்பாடு குறையக்கூடும் என்று நம்பினாலும், பரந்த திறன் விரிவாக்கம் தொழில்துறையின் லாபத்திற்கு ஒரு கடினமான பாதையை வழங்குகிறது.
விநியோக உபரி மற்றும் லாப அழுத்தம் பற்றிய கவலைகள்
இந்தத் தீவிரமான திறன் விரிவாக்கம், சாத்தியமான விநியோக உபரி மற்றும் அதன் விலை மற்றும் லாபத்தில் ஏற்படும் தாக்கம் குறித்து தீவிர கவலைகளை எழுப்புகிறது. Axis Capital, இந்த பெரிய திறன் குழாய்வடம் (capacity pipeline) காரணமாக நடுத்தர கால கணிப்புகள் குறித்து கவலை தெரிவித்துள்ளது. இது விலை மற்றும் லாப வரம்புகளில் அழுத்தத்தை ஏற்படுத்தும் என்று கணிக்கிறது. குறிப்பாக வடக்குப் பிராந்தியத்தில் 11% திறன் CAGR இருப்பதால், விலை ஏற்ற இறக்கங்களுக்கு அதிகம் உள்ளாக நேரிடும். JSW Cement போன்ற நிறுவனங்களுக்கு, இந்த விரிவாக்கச் சூழலில் நிதிநிலைமை மிகவும் சவாலாகத் தெரிகிறது. எதிர்மறை P/E விகிதம், எதிர்மறை நிகர லாப வரம்பு (net profit margin) மற்றும் ROE, மேலும் 1.08 என்ற கடன்-பங்கு விகிதத்துடன் (debt-to-equity ratio), JSW Cement குறிப்பிடத்தக்க நிதி அழுத்தத்தை எதிர்கொள்கிறது. Ambuja Cements, பெரிய Adani Group-ன் ஒரு பகுதியாக இருந்தாலும், கடந்த 5 ஆண்டுகளில் 5.27% என்ற வரலாற்று ரீதியாக குறைந்த விற்பனை வளர்ச்சியை பதிவு செய்துள்ளது. இது தேவைக்கான அளவுக்கு உற்பத்தியை அதிகரிப்பதில் உள்ள சவால்களை சுட்டிக்காட்டுகிறது. ஒருங்கிணைப்பு தொடர்ந்தாலும், தொழில்துறையின் திறன் பயன்பாடு FY27ல் விரிவாக்கப்பட்ட தளத்திலும் 70-71% ஆகவே இருக்கும் என எதிர்பார்க்கப்படுகிறது. இது விநியோகம் தேவையை விட அதிகமாக இருப்பதற்கும், அதன் மூலம் விலைகள் மற்றும் லாப வரம்புகளை நசுக்குவதற்கும் போதுமான இடத்தைக் காட்டுகிறது.
எதிர்காலக் கணிப்புகள் மற்றும் புரோக்கரேஜ் பார்வைகள்
வரவிருக்கும் அபாயங்கள் இருந்தபோதிலும், புரோக்கரேஜ் நிறுவனங்களின் கருத்துக்கள் கலவையானதாக உள்ளன. Citi, UltraTech Cement மற்றும் JSW Cement ஆகியவற்றை முறையே $180 EV/tonne மற்றும் $90 EV/tonne என்ற விலையில் அதன் முக்கிய தேர்வுகளாக (top picks) வைத்துள்ளது. Investec, JSW Cement-ஐ அதன் செயல்பாடு மற்றும் குழு ஒருங்கிணைப்புகளைக் கருத்தில் கொண்டு 'Buy' ரேட்டிங்குடன் கவரேஜைத் தொடங்கியது. நேர்மாறாக, Axis Capital நடுத்தர கால விலை மற்றும் லாபம் குறித்து கவலைகளை வெளிப்படுத்துகிறது. ICRA, FY26ல் 6-7% என்ற அளவில் வால்யூம் வளர்ச்சி மற்றும் லாப மேம்பாடுகளுடன் நிலையான துறை கண்ணோட்டத்தை (stable sector outlook) கணித்துள்ளது. இருப்பினும், HSBC Global Investment Research, ஜனவரி 2026 தொடக்கத்தில் பருவமழை கால வலுவான தேவை ஆதரவுடன் கூர்மையான விலை உயர்வுகளை எதிர்பார்க்கிறது. இது திறன் சேர்க்கையின் உடனடித் தாக்கம் பிற்காலத்தில்தான் இருக்கும் என்பதைக் குறிக்கிறது. இருந்தபோதிலும், விரைவான திறன் வளர்ச்சிக்கும் தேவைக்கும் இடையிலான அடிப்படை சமநிலையின்மை, தொடர்ச்சியான விலை அழுத்தம் மற்றும் லாப விரிவாக்கத்தின் நிலைத்தன்மைக்கு ஒரு சவாலான பாதையை உணர்த்துகிறது.