Capex Rally: சின்ன கம்பெனிகளுக்கு சிக்கலா? Budget Boost-ம், Execution Woes-ம்!

பட்ஜெட் எதிர்பார்ப்பும், நிஜமும்

2027 நிதியாண்டிற்கான (FY27) மத்திய பட்ஜெட்டில், மூலதன செலவினங்களுக்காக (Capex) 9% அதிகரித்து ₹12.2 லட்சம் கோடி ஒதுக்கப்பட்டுள்ளது. சாலைகள், நெடுஞ்சாலைகள், நீர் மேலாண்மை போன்ற உள்கட்டமைப்பு திட்டங்களுக்கு இந்த நிதி முக்கிய பங்கு வகிக்கும். இந்த அறிவிப்பு, கம்பெனி செலவினங்கள் (Capex) மற்றும் பொறியியல், கொள்முதல், கட்டுமானம் (EPC) துறையில் ஒரு பெரிய உத்வேகத்தை ஏற்படுத்தும் என எதிர்பார்க்கப்பட்டது. இதனால், Larsen & Toubro (L&T) மற்றும் ABB India போன்ற பெரிய நிறுவனங்களிடம் இருந்து முதலீட்டாளர்களின் கவனம், தற்போது சிறிய கட்டுமான மற்றும் உள்கட்டமைப்பு நிறுவனங்கள் பக்கம் திரும்பியுள்ளது. இந்த சிறிய நிறுவனங்கள், பெரிய நிறுவனங்களை ஒப்பிடும்போது மிகக் குறைந்த P/E மற்றும் EV/EBITDA மதிப்புகளில் வர்த்தகம் ஆவதால், கவர்ச்சிகரமான valuations-ஐ அளிக்கின்றன. ஆனால், இந்த கவர்ச்சிகரமான தோற்றத்திற்குப் பின்னால், மறைந்துள்ள செயல்பாட்டுச் சிக்கல்கள், வளர்ச்சி வாய்ப்புகளைக் குறைத்து, முதலீட்டுப் பார்வையை சிக்கலாக்குகின்றன.

Valuation-ல் இருக்கும் வித்தியாசம்

valuation-ஐப் பொறுத்தவரை, பெரிய நிறுவனங்களுக்கும் சிறிய நிறுவனங்களுக்கும் இடையே மிகப்பெரிய இடைவெளி உள்ளது. பிப்ரவரி 23, 2026 நிலவரப்படி, Larsen & Toubro நிறுவனம் 36.3 P/E மற்றும் 17.5 EV/EBITDA விகிதத்தில் வர்த்தகமாகிறது. ABB India நிறுவனம் 75.6 P/E மற்றும் 50.3 EV/EBITDA விகிதத்தில் உள்ளது. இதற்கிடையில், Dilip Buildcon (11.0 P/E, 6.7 EV/EBITDA), Patel Engineering (7.0 P/E, 4.3 EV/EBITDA), Ramky Infrastructure (14.6 P/E, 7.6 EV/EBITDA) மற்றும் G R Infraprojects (8.6 P/E, 6.8 EV/EBITDA) போன்ற சிறிய நிறுவனங்கள் கணிசமாக மலிவாகத் தெரிகின்றன. சந்தை மூலதனத்தைப் (Market Capitalization) பார்க்கும் போதும் இந்த வேறுபாடு தெளிவாகிறது. L&T-யின் சந்தை மூலதனம் சுமார் ₹5.86 லட்சம் கோடி. ABB India-வின் சந்தை மூலதனம் சுமார் ₹1.25 லட்சம் கோடி. சிறிய நிறுவனங்களான G R Infraprojects, Ramky Infrastructure, Patel Engineering, Dilip Buildcon ஆகியவை முறையே ₹9,541 கோடி, ₹3,191 கோடி, ₹1,527 கோடி, ₹7,098 கோடி என மதிப்பிடப்பட்டுள்ளன. இந்த valuation இடைவெளி, நியாயமான விலையில் வளர்ச்சியைத் தேடும் முதலீட்டாளர்களுக்கு ஒரு நல்ல வாய்ப்பாகத் தோன்றினாலும், செயல்பாட்டு யதார்த்தங்களையும் சந்தை உணர்வையும் ஆராயும்போது கதை மாறுகிறது.

திட்டச் செயல்படுத்தல் சிக்கல்கள் & லாபmargin குறைவு

டிசம்பர் 2025 காலாண்டில் (December 2025 quarter) இந்த சிறிய நிறுவனங்களின் செயல்பாடுகள், மறைந்திருக்கும் சவால்களை வெளிச்சம் போட்டுக் காட்டின. நிலம் கையகப்படுத்துதல் மற்றும் நிர்வாகச் சிக்கல்களால் திட்டச் செயல்படுத்தலில் தாமதம் ஏற்பட்டது. உதாரணமாக, Dilip Buildcon நிறுவனம், உள்ளீட்டுச் செலவுகள் (Input Costs) அதிகரித்ததால், வருவாயில் 17.5% சரிவையும், செயல்பாட்டு லாபmargin-ல் 50 basis points சரிவையும் கண்டு 17.9% ஆகக் குறைந்துள்ளது. Patel Engineering நிறுவனத்தின் செயல்பாட்டு லாபmargin, சிமெண்ட் மற்றும் ஸ்டீல் விலையேற்றத்தால் 850 basis points சரிந்து 11.9% ஆகக் குறைந்தது. இது நிகர லாபத்தில் (Net Profit) சுமார் 12% சரிவுக்கு வழிவகுத்தது. Ramky Infrastructure நிறுவனமும், மூலப்பொருள் செலவுகள் அதிகரித்ததால், செயல்பாட்டு லாபmargin-ல் சுமார் 1,000 basis points சரிவைக் கண்டு 15.5% ஆகக் குறைந்துள்ளது. பட்ஜெட்டின் நிதி ஊக்கம் இருந்தபோதிலும், இந்தச் செயல்பாட்டுத் திறனின்மைகள் மற்றும் செலவு அழுத்தங்கள் நேரடியாக லாபத்தைக் குறைத்து, apparent valuation discount-ஐ ஒரு வாய்ப்பை விட, உள்ளார்ந்த ஆபத்துகளின் பிரதிபலிப்பாக மாற்றியுள்ளது.

Order Book-ன் யதார்த்தம்

Order book என்பது எதிர்கால வருவாய்க்கான ஒரு முக்கிய குறிகாட்டியாக இருந்தாலும், அதை நிர்வகிப்பது ஒரு பெரிய சவாலாக உள்ளது. Dilip Buildcon-ன் order book ₹29,372 கோடி ஆகவும், Ramky Infrastructure-ன் order book ₹9,000 கோடி ஆகவும், Patel Engineering-ன் order book சுமார் ₹15,123 கோடி ஆகவும் உள்ளது. ஆனால், இந்த பெரிய order backlogs-ஐ லாபகரமான வருவாயாக மாற்றுவது, உள்ளீட்டு விலையேற்றத்தால் தடைபடுகிறது. Dilip Buildcon நிறுவனத்தின் Q1 FY26 வருவாய் முந்தைய ஆண்டை விட 16.4% குறைந்துள்ளது. இதற்கு ஒரு அசாதாரண ஆதாயமான (Exceptional Gain) ₹169.3 கோடி காரணமாக, நிகர லாபம் 93.6% அதிகரித்துள்ளது. Patel Engineering-ன் Q1 FY26 முடிவுகளில், வருவாய் 11.96% அதிகரித்து ₹1,233 கோடி ஆக இருந்தாலும், நிகர லாபம் 55.89% உயர்ந்து ₹75 கோடி ஆக உள்ளது. ஆனால், லாபmargin முந்தைய ஆண்டின் 4.37% உடன் ஒப்பிடும்போது 6.09% ஆகக் குறைந்துள்ளது. இது வருவாய் அதிகரித்தாலும், margin அழுத்தம் இருப்பதைக் காட்டுகிறது. சிறிய நிறுவனங்களுக்கு அதிகorder books இருப்பது ஒரு நல்ல அறிகுறியாகத் தெரிந்தாலும், அவர்களின் செயல்பாட்டுத் திறன் மற்றும் செலவின மேலாண்மையை சோதிக்கும் களமாக மாறியுள்ளது.

ஆபத்துகள் என்ன? (The Bear Case)

சில சிறிய EPC நிறுவனங்களின் நிதி நிலை, மறைந்திருக்கும் பலவீனங்களைக் காட்டுகிறது. Dilip Buildcon-ன் Q3FY26-ல் நிகர லாபம் 400% உயர்ந்தது, ஒரு InvIT-க்கு சொத்துக்களை மாற்றுவதன் மூலம் கிடைத்த ₹585 கோடி என்ற அசாதாரண ஆதாயத்தால் இயக்கப்பட்டது. இது 17.5% வருவாய் சரிவு மற்றும் margin சுருக்கத்தை மறைக்கிறது. இதுபோன்ற ஒருமுறை கிடைக்கும் ஆதாயங்களைச் சார்ந்து இருப்பது, அடிப்படை செயல்பாடுகளில் சாத்தியமான நிலையற்ற தன்மையைக் காட்டுகிறது. Patel Engineering, வருவாய் வளர்ந்தாலும், Q3FY26-ல் செயல்பாட்டு லாபmargin-ல் 850 basis points சரிவைச் சந்தித்தது. Q1 FY26-ல் கூட 850 basis points margin வீழ்ச்சி இருந்தது. வருவாய் வளர்ச்சி இருந்தபோதிலும், தொடர்ச்சியான margin சரிவு, செலவின மேலாண்மையில் குறிப்பிடத்தக்க சவால்களைக் காட்டுகிறது. Larsen & Toubro போன்ற பெரிய நிறுவனங்கள், Q1 FY26-ல் ₹3,617 கோடி ஒருங்கிணைந்த நிகர லாபத்துடன், வருவாய் 16% YoY அதிகரித்து, EBITDA margins-ஐ சுமார் 9.9% ஆகப் பராமரித்தன. ஆனால், சிறிய நிறுவனங்கள் உள்ளீட்டுச் செலவு பணவீக்கத்தின் மத்தியில் லாபத்தைப் பராமரிக்கப் போராடுகின்றன. மேலும், Dilip Buildcon-ன் 'Neutral' ரேட்டிங் மற்றும் குறிப்பிட்ட price target, செயல்பாட்டு முன்னேற்றங்கள் இருந்தபோதிலும், எச்சரிக்கையைக் காட்டுகிறது. இதேபோல், ABB India-வும் வலுவான order inflows இருந்தபோதிலும், அதன் அதிக வர்த்தக multiples மற்றும் margin அழுத்தங்களால், அதன் valuation-கள் சவாலாக உள்ளன. இந்தத் துறை, Capex வளர்ச்சியில் ஒரு சாதாரண நிலைக்கு (சுமார் 10%) வருவதால், திறமையான செயலாக்கம் மிகவும் முக்கியமானது.

துறைக்கான பார்வை & நிபுணர்களின் கருத்து

FY27-க்கான பட்ஜெட் ஒதுக்கீடு, உள்கட்டமைப்பு மற்றும் Capex துறைகளுக்கு ஒரு வலுவான ஊக்கத்தை அளித்து, முதலீட்டாளர் ஆர்வத்தை அதிகரித்துள்ளது. பொதுவாக, அரசாங்க செலவினங்களால் இந்தத் துறைக்கு ஒரு நேர்மறையான பார்வை உள்ளது. Larsen & Toubro-க்கு பரவலான 'Buy' ரேட்டிங்ஸ் உள்ளன, இது சுமார் 12.36% வரை upside-ஐக் காட்டுகிறது. ABB India-விற்கு Motilal Oswal ₹6,600 என்ற price target-ஐ நிர்ணயித்துள்ளது, இது சுமார் 12% upside-ஐக் குறிக்கிறது. இருப்பினும், சிறிய கட்டுமான மற்றும் உள்கட்டமைப்பு நிறுவனங்களுக்கான பார்வை மிகவும் நுணுக்கமானது. Dilip Buildcon மற்றும் Ramky Infrastructure போன்ற நிறுவனங்களின் order books விரிவடைந்திருந்தாலும், உள்ளீட்டுச் செலவுகள் அதிகரிப்பதாலும், திட்டச் செயல்படுத்தலில் தாமதங்கள் ஏற்படுவதாலும் margin சுருக்கத்தைப் பற்றிய தொடர்ச்சியான அறிக்கைகள், சந்தை இந்தச் செயல்பாட்டு அபாயங்களைக் கணக்கில் எடுத்துக்கொள்ளத் தொடங்கியுள்ளது என்பதைக் காட்டுகிறது. Dilip Buildcon-க்கான consensus 'Neutral' ஆக உள்ளது, மேலும் price targets வரையறுக்கப்பட்ட மேல்நோக்கிய நகர்வையோ அல்லது சிறிய சரிவையோ குறிக்கின்றன. இது, சிறிய நிறுவனங்களுக்கானvaluation discount, அவர்கள் எதிர்கொள்ளும் செயல்பாட்டுச் சிக்கல்களையும் செலவு அழுத்தங்களையும் முழுமையாக ஈடுசெய்யவில்லை என்பதைக் காட்டுகிறது. எனவே, முதலீட்டாளர்கள் இந்த நிறுவனங்களின் செயலாக்கத் திறன்களைத் தொடர்ந்து உன்னிப்பாகக் கண்காணிக்க வேண்டும்.