Whalesbook
JM Financial ஆய்வு நிறுவனம் Mankind Pharma பங்குகள் மீது 'குறைப்பு' (Reduce) மதிப்பீட்டை வழங்கியுள்ளது. முதலீட்டாளர்கள் கவனமாக இருக்க வேண்டும் என இந்நிறுவனம் எச்சரித்துள்ளது. முக்கியமாக, Mankind Pharma-வின் பிரதான இந்திய வணிகப் பிரிவில் வளர்ச்சி வேகம் குறைந்து வருவது ஒரு பெரிய கவலையாக பார்க்கப்படுகிறது. நிறுவனத்தின் தற்போதைய தயாரிப்பு வரிசை மூலம் மட்டும் குறிப்பிடத்தக்க வளர்ச்சியை அடைவது கடினம் என்றும், வழக்கமான சிகிச்சை முறைகளையே அதிகம் சார்ந்திருப்பதால், அடுத்தகட்ட வளர்ச்சி சவாலானது என்றும் ஆய்வாளர்கள் கருத்து தெரிவித்துள்ளனர். அடுத்தடுத்த காலாண்டுகளில் இரட்டை இலக்க வளர்ச்சியை எட்டுவது கடினமாக இருக்கும் என எதிர்பார்க்கப்படுகிறது. மேலும், இதன் பங்குகள் சந்தையில் போட்டி நிறுவனங்களை விட அதிக பிரீமியத்தில் வர்த்தகமாகி வருகின்றன. FY27 மற்றும் FY28க்கான EV/Ebitda மல்டிபிள்கள் முறையே சுமார் 23x மற்றும் 20x ஆகவும், தற்போதைய சந்தை நிலவரப்படி P/E மல்டிபிள் சுமார் 35-40x ஆகவும் உள்ளது.
சமீபத்தில் Mankind Pharma மேற்கொண்ட BSV கையகப்படுத்தலும் JM Financial-ன் ஆய்வில் முக்கியமாக இடம்பெற்றுள்ளது. பெண்களின் சுகாதாரம் மற்றும் கருவுறுதல் தொடர்பான பிரிவுகளில் நிறுவனத்தின் இருப்பை BSV விரிவுபடுத்தினாலும், கையகப்படுத்தப்பட்ட விலை மிக அதிகம் என்று ப்ரோக்கரேஜ் நிறுவனம் கருதுகிறது. இந்த அதிகப்படியான மதிப்பீடு, நிறுவனத்தின் மூலதனத்தின் மீதான வருவாயை (Return on Capital - RoC) கணிசமாகக் குறைக்கும் என எதிர்பார்க்கப்படுகிறது. BSV ஒரு தரமான சொத்தாக இருந்தாலும், அதன் வளர்ச்சி மிதமாகவே இருக்கும் என்றும், இந்த பிரீமியம் மதிப்பீட்டிற்கு அது போதுமானதாக இருக்காது என்றும், இதன் மூலம் முதலீட்டை திரும்பப் பெற அதிக காலம் எடுக்கும் என்றும் கூறப்படுகிறது. இந்த கையகப்படுத்தலால், நிறுவனத்தின் RoC, FY26E–FY28E காலாண்டுகளில் 20%-க்கு மேல் இருந்த நிலையிலிருந்து 8-10% ஆக குறையக்கூடும். இதனால், நிறுவனத்தின் செயல்பாட்டு மற்றும் நிதி அளவீடுகள் துறை சார்ந்த சக நிறுவனங்களை விட பின்தங்கக்கூடும்.
தற்போது Mankind Pharma அதன் போட்டியாளர்களை விட கணிசமான பிரீமியத்தில் வர்த்தகமாகி வருகிறது. உதாரணமாக, Torrent Pharma சுமார் 30-35x P/E விகிதத்திலும், Sun Pharma 25-30x P/E விகிதத்திலும், Cipla 20-25x P/E விகிதத்திலும் வர்த்தகமாகின்றன. இந்த அதிகப்படியான மதிப்பீடு, வளர்ச்சி குறித்த கவலைகள் மற்றும் BSV கையகப்படுத்தலின் தாக்கம் ஆகியவற்றுடன் சேர்ந்து, JM Financial நிறுவனத்தை Mankind Pharma-வை FY28E Ebitda-வின் 20 மடங்குக்கு மதிப்பீடு செய்யத் தூண்டியுள்ளது. இதன் விளைவாக, ₹2,030 என்ற இலக்கு விலை நிர்ணயிக்கப்பட்டுள்ளது. இது தற்போதைய வர்த்தக அளவை விட சரிவுக்கான சாத்தியக்கூறுகளைக் குறிக்கிறது. பொதுவாக ஆய்வாளர்களின் கணிப்புகள் இந்த பங்கை ஆதரித்தாலும், JM Financial-ன் இந்த பார்வை எதிர்கால வருவாயின் தரம் குறித்த ஒரு விமர்சனப் பார்வையை எடுத்துக்காட்டுகிறது.
Mankind Pharma-வின் நீண்டகால சிகிச்சை முறை (chronic therapy) பிரிவு வலுவாக இருந்தாலும், அது திடீர் சிகிச்சை பிரிவுகளில் (acute segments) ஏற்படும் மந்தநிலையை ஈடுசெய்யப் போதுமானதாக இல்லை. மேலும், நிறுவனத்தின் புதிய தயாரிப்பு வெளியீட்டு வரிசையிலும் (product launch pipeline) தெளிவான பார்வை இல்லை. ஏற்றுமதிகள் ஒரு சாத்தியமான வளர்ச்சி உந்துசக்தியாகக் கருதப்படுகின்றன. BSV வணிகம் மற்றும் அமெரிக்காவில் அதிகரிக்கும் இருப்பின் ஆதரவுடன், FY26-FY28 காலகட்டத்தில் ஏற்றுமதிகள் சுமார் 14% கூட்டு வருடாந்திர வளர்ச்சி விகிதத்தில் (CAGR) வளரும் என எதிர்பார்க்கப்படுகிறது. இருப்பினும், எதிர்பார்க்கப்படும் 12% வருவாய் வளர்ச்சி மற்றும் 14% EBITDA வளர்ச்சி விகிதங்கள், BSV ஒருங்கிணைப்பால் ஏற்படும் RoC குறைவால் சற்று மந்தமாகவே இருக்கும். இந்திய மருந்துத் துறை ஒட்டுமொத்தமாக 8-10% CAGR-ல் வளரும் என்று கணிக்கப்பட்டுள்ள நிலையில், Mankind Pharma-வின் FY25–FY28E காலகட்டத்தில் வருவாய், Ebitda மற்றும் PAT முறையே 12%, 14% மற்றும் 8% CAGR-ல் வளரும் என ப்ரோக்கரேஜ் கணித்துள்ளது. செயல்பாட்டு லீவரேஜ் காரணமாக 88 bps margin expansion எதிர்பார்க்கப்பட்டாலும், RoC குறித்த கவலைகள் இதன் மீது ஆதிக்கம் செலுத்துகின்றன.