Whalesbook
இந்திய சந்தையில் தற்காலிக ஏற்ற இறக்கங்கள் சகஜம். ஆனால், Radhakishan Damani மற்றும் மறைந்த Rakesh Jhunjhunwala-வின் எஸ்டேட் போன்ற அனுபவம் வாய்ந்த முதலீட்டாளர்களின் அணுகுமுறை இதற்கு நேர்மாறாக உள்ளது.
இருவரும் Concord Biotech மற்றும் BF Utilities ஆகிய பங்குகளில் கணிசமான முதலீட்டைத் தொடர்ந்து வைத்துள்ளனர். இந்தப் பங்குகள் முறையே அதன் உச்ச விலையிலிருந்து 55% மற்றும் 80%-க்கு மேல் சரிந்திருந்தாலும், அவர்களின் இந்த நிலைப்பாடு, குறுகிய கால சந்தை ஏற்ற இறக்கங்களுக்கு அப்பால், நீண்ட கால மதிப்பில் அவர்கள் வைத்துள்ள அசைக்க முடியாத நம்பிக்கையைக் காட்டுகிறது.
Concord Biotech: லாப அழுத்தங்களுக்கு மத்தியிலும் வலிமையான செயல்பாடு
Immunosuppressants மற்றும் oncology போன்றவற்றுக்கான fermentation-based APIs-ல் நிபுணத்துவம் பெற்ற Concord Biotech, அதன் சந்தை மூலதனத்தை சுமார் ₹12,800 கோடி என்ற அளவில் வைத்துள்ளது. செப்டம்பர் 2024-ல் சுமார் ₹2,664 என்ற உச்சத்தை எட்டிய பங்கு, தற்போது 55%-க்கு மேல் சரிந்து சுமார் ₹1,100 என்ற விலையில் வர்த்தகமாகிறது. கடந்த நிதியாண்டின் முதல் மூன்று காலாண்டுகளில் விற்பனை மற்றும் EBITDA குறைந்ததால் இந்த சரிவு ஏற்பட்டுள்ளது. மேலும், அதன் புதிய Valthera injectable facility மற்றும் அமெரிக்க துணை நிறுவனமான Stellon Biotech-ன் ஆரம்பகட்ட செலவுகள் லாபத்தைக் குறைத்துள்ளன.
இருப்பினும், Concord Biotech வலுவான செயல்பாட்டு அளவீடுகளைக் கொண்டுள்ளது. அதன் Return on Capital Employed (ROCE) 28-30% என்ற அளவில் சிறப்பாக உள்ளது, இது மருந்துத் துறையின் சராசரியான 15%-ஐ விட மிக அதிகம். மேலும், இந்த நிறுவனம் கடன் அற்ற நிலையில் (virtually debt-free) இருப்பது, வட்டிச் செலவுகளைக் குறைத்து நிதி நெகிழ்வுத்தன்மையை அதிகரிக்கிறது. பெரும்பாலான ஆய்வாளர்கள் இந்த பங்கை 'Buy' அல்லது 'Outperform' என ரேட்டிங் செய்துள்ளனர். ஒரு வருடத்திற்கான சராசரி விலை இலக்கு ₹1,427 ஆக உள்ளது. எனினும், தற்போதைய P/E விகிதம் 36x முதல் 40x வரை உள்ளது, இது இந்திய மருந்துத் துறை சராசரி P/E-யான 26.4x-ஐ விட அதிகமாகும். இது அதன் வலுவான மூலதனத் திறன் மற்றும் சந்தை நிலைக்கு முதலீட்டாளர்கள் பிரீமியம் செலுத்துவதைக் காட்டுகிறது. சமீபத்திய காலாண்டு முடிவுகளில் EPS மற்றும் வருவாய், ஆய்வாளர்களின் எதிர்பார்ப்புகளைத் தவறவிட்டது குறிப்பிடத்தக்கது.
BF Utilities: கடன் மற்றும் பொறுப்புகளைச் சமாளித்தல்
BF Utilities Ltd., காற்றாலை மின் உற்பத்தி மற்றும் உள்கட்டமைப்பு துறையில் ஈடுபட்டுள்ளது. இதன் பங்கு அதன் உச்ச விலையான ₹2,628-லிருந்து 80%-க்கு மேல் சரிந்து, தற்போது சுமார் ₹490-₹500 என்ற அளவில் வர்த்தகமாகிறது. கடந்த நிதியாண்டின் முதல் ஒன்பது மாதங்களில் விற்பனை குறைந்திருந்தாலும், EBITDA மற்றும் நிகர லாபம் ஓரளவு ஆண்டுக்கு ஆண்டு அதிகரித்துள்ளன.
ஆனால், சந்தை அதன் கணிசமான அபாயங்களுக்கு அதிக தள்ளுபடி அளிக்கிறது. குறிப்பாக, அதன் துணை நிறுவனமான NECE மீதான தீர்ப்பு காரணமாக சுமார் ₹500 கோடி கண்டின்ஜென்ட் லயபிலிட்டி (contingent liability) ஒரு பெரிய கவலையாக உள்ளது. மேலும், 4.7x என்ற கடன்-பங்கு விகிதம் (debt-to-equity ratio) அதிக வட்டிச் சுமையை ஏற்படுத்துகிறது.
இப்படிப்பட்ட காரணிகள் இருந்தபோதிலும், BF Utilities வலுவான வரலாற்று ROCE-ஐக் கொண்டுள்ளது. கடந்த 10 ஆண்டுகளில் இதன் சராசரி ROCE 18% ஆக இருந்துள்ளது, இது தொழில்துறை சராசரியான 7%-ஐ விட மிக அதிகம். தற்போதைய பங்கு 5x முதல் 15x P/E விகிதத்தில் வர்த்தகமாகிறது, இது தொழில்துறை சராசரியான 21x-ஐ விட மிகக் குறைவு. இது சந்தையின் சந்தேகத்தைக் காட்டுகிறது. சமீபத்தில், நிறுவனம் SEBI உடனான பட்டியல் விதிமுறை மீறல் வழக்கில் ₹3.6 கோடிக்கு மேல் அபராதம் செலுத்தி தீர்வு கண்டது. இந்தியாவின் புதுப்பிக்கத்தக்க எரிசக்திக்கு முக்கியத்துவம் கொடுக்கும் சூழலில் காற்றாலைத் துறை வளர்ந்தாலும், BF Utilities-ன் நிதிநிலை அமைப்பு ஒரு சவாலாகவே உள்ளது.
முதலீட்டு நம்பிக்கை: சந்தை உணர்வுகளுக்கு அப்பால்
Radhakishan Damani-ன் முதலீட்டுத் தத்துவம், மதிப்பு முதலீடு (value investing), நீண்ட கால பார்வை மற்றும் கடுமையான இடர் மேலாண்மை (risk management) ஆகியவற்றின் அடிப்படையிலானது. அவர் பொதுவாக வலுவான ஃபண்டமெண்டல்ஸ், குறைவான சுழற்சி வணிகங்கள் மற்றும் சிறந்த மூலதனத் திறனைக் கொண்ட நிறுவனங்களை விரும்புகிறார். மறைந்த Rakesh Jhunjhunwala-வின் எஸ்டேட் Concord Biotech-ல் கணிசமான பங்குகளை வைத்திருப்பது, குறுகிய கால சந்தை நகர்வுகளை விட, அதன் உள்ளார்ந்த மதிப்பில் (underlying value) இதே போன்ற நம்பிக்கையைக் காட்டுகிறது.
இந்த மூத்த முதலீட்டாளர்கள், பங்கு விலையின் உடனடி செயல்திறனை விட, வலுவான மூலதன வருவாய் (Return on Capital), நிர்வகிக்கக்கூடிய கடன் (அல்லது Concord Biotech-க்கு கடன் இல்லாமை), மற்றும் எதிர்கால செயல்பாட்டு நெகிழ்வுத்தன்மை (operational leverage) போன்ற பண்புகளுக்கு முன்னுரிமை அளிக்கிறார்கள். Concord Biotech-ல் லாப விகிதங்கள் இயல்பு நிலைக்குத் திரும்புவதையும், BF Utilities-ல் உள்ள கடன்கள் மற்றும் பொறுப்புகள் வெற்றிகரமாக நிர்வகிக்கப்படுவதையும் அவர்கள் நம்புவதாகத் தெரிகிறது. தற்போதுள்ள பெரும் தள்ளுபடிகளை வெளியேறுவதற்கான காரணங்களாகப் பார்க்காமல், வாய்ப்புகளாக அவர்கள் கருதுகிறார்கள்.
எதிர்மறைக் கண்ணோட்டம்: அபாயங்கள் என்ன?
Concord Biotech-ன் ROCE சிறப்பாக இருந்தாலும், 36-40x P/E விகிதம் அதன் சக நிறுவனங்களான 26-33x-ஐ விட அதிகம். இது வருவாய் குறையும்பட்சத்தில் பாதிப்பை ஏற்படுத்தலாம். Q3 FY26-ல் வருவாய் எதிர்பார்த்ததை விடக் குறைந்தது இந்த கவலையை அதிகரிக்கிறது.
BF Utilities-க்கு நிலைமை இன்னும் சிக்கலானது. 4.7x கடன்-பங்கு விகிதம் என்பது ஒரு பெரிய ஆபத்து. ₹500 கோடி கண்டின்ஜென்ட் லயபிலிட்டி மற்றும் சமீபத்திய SEBI தீர்வு, சந்தை தீவிரமாக கணக்கிடும் நிர்வாகம் மற்றும் சட்டரீதியான அபாயங்களைச் சுட்டிக்காட்டுகின்றன. கடந்த ஐந்து ஆண்டுகளில் இதன் விற்பனை வளர்ச்சி (-0.71% CAGR) மற்றும் கடந்த மூன்று ஆண்டுகளில் ROE (7.32%) குறைந்துள்ளது, இது எதிர்காலப் பார்வைக்கு சவாலாக உள்ளது.
எதிர்காலக் கணிப்பு: என்ன எதிர்பார்க்கலாம்?
அடுத்த மூன்று ஆண்டுகளுக்கு Concord Biotech-ன் வருவாய் ஆண்டுக்கு 17-24% வரையிலும், EPS வளர்ச்சி 23.7% வரையிலும் அதிகரிக்கும் என ஆய்வாளர்கள் கணிக்கின்றனர். தற்போதைய விலையிலிருந்து 30% வரை லாபம் கிடைக்க வாய்ப்புள்ளது. இந்திய மருந்துத் துறையும் உள்நாட்டு தேவை மற்றும் உலகளாவிய தேவைகளால் நிலையான வளர்ச்சியை எதிர்நோக்குகிறது.
BF Utilities-க்கு குறிப்பிட்ட எதிர்காலக் கணிப்புகள் கிடைக்கவில்லை. இது புதுப்பிக்கத்தக்க எரிசக்தித் துறையில் இயங்கினாலும், அதன் தனிப்பட்ட நிதி அமைப்பு மற்றும் பொறுப்புகள் ஒரு யூக அடிப்படையிலான (speculative) கண்ணோட்டத்தையே அளிக்கின்றன. DAMANI மற்றும் Jhunjhunwala எஸ்டேட் காட்டும் நம்பிக்கையைப் போல, முதலீட்டாளர்கள் இந்த அபாயங்களையும் சாத்தியமான மாற்றத்தையும் (turnaround) எடைபோட்டு முடிவெடுக்க வேண்டும்.