இந்திய எரிபொருள் வரி: உற்பத்தியாளர்களுக்கு கொண்டாட்டம், OMCs-க்கு சிக்கல்! புதிய கொள்கையால் பெரும் தாக்கம்

புதிய எரிபொருள் வரிகள் எரிசக்தி துறையை பிளவுபடுத்துகின்றன

இந்திய அரசின் சமீபத்திய நடவடிக்கைகளான பெட்ரோல், டீசல் மீதான கலால் வரியைக் குறைத்தது மற்றும் சுத்திகரிக்கப்பட்ட பொருட்களின் (refined products) மீது ஏற்றுமதி வரிகளை விதித்தது ஆகியவை, இந்தியாவின் எரிசக்தி துறையில் லாபம் எவ்வாறு பகிரப்படுகிறது என்பதை மாற்றியமைக்கின்றன. இந்த கொள்கை மாற்றங்கள், கச்சா எண்ணெய் தேடலில் தொடங்கி எரிபொருள் விற்பனை வரை, தெளிவாக வெற்றியாளர்களையும் தோல்வியாளர்களையும் உருவாக்குகின்றன.

OMCs: அதிக செலவு, குறைந்த லாபம்

இந்தியன் ஆயில் கார்ப்பரேஷன் (IOCL), பாரத் பெட்ரோலியம் (BPCL), மற்றும் ஹிந்துஸ்தான் பெட்ரோலியம் (HPCL) போன்ற Oil Marketing Companies (OMCs) கடும் வருவாய் அழுத்தத்தை எதிர்கொள்கின்றன. பெட்ரோல் மற்றும் டீசல் மீதான ஒரு லிட்டருக்கு ₹10 கலால் வரி குறைப்பு ஓரளவு நிவாரணம் அளித்தாலும், அவற்றின் breakeven crude oil விலையை சுமார் $78 ஆக உயர்த்தியுள்ளது. தற்போதுள்ள கச்சா எண்ணெய் விலையான $122 ஐ விட இது கணிசமாக அதிகம். இதன் விளைவாக, ஒருங்கிணைந்த OMCs-ன் இழப்புகளின் வேகம், 2022 உச்சக்கட்டத்தை விட அதிகமாக உள்ளது. இந்த நிறுவனங்கள் குறைந்த விலை-க்கு-வருவாய் (P/E) விகிதங்களில் வர்த்தகம் செய்கின்றன: IOCL தோராயமாக 5.7x, BPCL சுமார் 5.0x, மற்றும் HPCL சுமார் 4.7x (மார்ச் 2026 நிலவரப்படி). Goldman Sachs ஆய்வாளர்கள், தொடர்ந்து அதிகமாக இருக்கும் கச்சா எண்ணெய் விலைகள் மற்றும் உள்நாட்டு விலை நிர்ணய சக்தியின் கட்டுப்பாடுகள் காரணமாக OMCs-க்கு குறைந்த ஏற்றத்தையே (upside) காணப்பதாகவும், குறிப்பாக IOCL-ன் எதிர்மறையான பார்வையை சுட்டிக்காட்டியுள்ளனர். இருப்பினும், Nomura மற்றும் Motilal Oswal போன்ற சில ஆய்வாளர்கள் HPCL-க்கு 'Buy' ரேட்டிங் வழங்கியுள்ளனர், அதே நேரத்தில் BPCL மற்றும் IOCL-க்கு 'Neutral' ரேட்டிங்கை வைத்துள்ளனர்.

Refiners: வலுவான உலக தேவைக்கு மத்தியிலும் லாபம் கட்டுப்படுத்தப்பட்டுள்ளது

ரிலையன்ஸ் இண்டஸ்ட்ரீஸ் லிமிடெட் (RIL), ஒரு முக்கிய Refiner, கலவையான வருவாய் கணிப்பை எதிர்கொள்கிறது. Citigroup-ன் கருத்துப்படி, வரி மாற்றங்கள் OMCs-க்கு உதவினாலும், அவை RIL-ன் சாத்தியமான லாபங்களை, குறிப்பாக OMCs-க்கான உள்நாட்டு விற்பனையில் கட்டுப்படுத்தும். சிறப்பு பொருளாதார மண்டலங்களில் (SEZs) உள்ள Refineries-க்கான விலக்குகள் இன்னும் தெளிவாக இல்லை. உலகளவில், சுத்திகரிப்பு நிலைமைகள் வலுவாக உள்ளன. மத்திய கிழக்கு பதட்டங்கள் மற்றும் Refineries பிரச்சனைகள் காரணமாக டீசல் மற்றும் ஜெட் எரிபொருளுக்கான தேவை மற்றும் லாபம் அதிகமாக உள்ளது. RIL ரஷ்ய கச்சா எண்ணெயை தள்ளுபடி விலையில் பெறுவதால், செலவு நன்மையைப் பெறுகிறது. அதன் refining margin FY25-ல் $8.5 ஒரு பீப்பாய்க்கு இருந்தது, இது IOCL-ன் $4.8 ஐ விட மிக அதிகம். Nomura, Motilal Oswal, மற்றும் Jefferies-ன் ஆய்வாளர்கள் RIL-ல் 'Buy' ரேட்டிங்கைத் தொடர்ந்து வைத்துள்ளனர், வலுவான சுத்திகரிப்பு லாபம் மற்றும் எதிர்பார்க்கப்படும் EBITDA வளர்ச்சிக்கு சுட்டிக்காட்டுகின்றனர். Nomura-ன் டார்கெட் விலை ₹1,700, மற்றும் Motilal Oswal-ன் டார்கெட் ₹1,750 ஆக உள்ளது. ஒவ்வொரு $1 அதிகரிப்பும் Gross Refining Margin (GRM)-ல் RIL-ன் மொத்த EBITDA-வை சுமார் 2.3% அதிகரிக்கக்கூடும் என்று மதிப்பிடப்பட்டுள்ளது. RIL-ன் P/E விகிதம், வளர்ச்சி எதிர்பார்ப்புகளைப் பிரதிபலிக்கும் வகையில், 20-24x ஆக உள்ளது.

ONGC போன்ற Upstream உற்பத்தியாளர்கள் அதிக கச்சா எண்ணெய் விலையால் பயனடைகின்றனர்

கீழ்நிலை (downstream) நிறுவனங்களைப் போலல்லாமல், ஆயில் அண்ட் நேச்சுரல் கேஸ் கார்ப்பரேஷன் (ONGC) அதிக உலகளாவிய கச்சா எண்ணெய் விலைகளால் நேரடியாக பயனடைய உள்ளது. முக்கிய மாற்றம் என்னவென்றால், upstream நிறுவனங்கள் மீது எந்தவிதமான windfall tax-ம் விதிக்கப்படாதது. இது ONGC-க்கு தொடர்ச்சியான அதிக கச்சா எண்ணெய் விலைகளில் இருந்து வரும் லாபத்தை முழுமையாகப் பெற அனுமதிக்கிறது. ONGC தோராயமாக 8-10x P/E விகிதத்தில் வர்த்தகம் செய்கிறது (மார்ச் 2026 நிலவரப்படி), இது ஒரு மதிப்பு முதலீடாக (value investment) அமைகிறது. Nomura-வும் ONGC-க்கு 'Buy' ரேட்டிங் கொடுத்துள்ளது, upstream துறையில் தொடர்ச்சியான வலிமையை எதிர்பார்க்கிறது.

Refiners மற்றும் OMCs-க்கு ஆபத்துகள் தொடர்கின்றன

RIL போன்ற Refiners-க்கு முக்கிய ஆபத்து என்னவென்றால், அரசாங்கத்தின் தலையீடு இருக்கலாம். சுத்திகரிப்பு லாபம் நீண்ட காலத்திற்கு மிக அதிகமாக இருந்தால், நெருக்கடிகளின் போது கடந்த கால நடவடிக்கைகளைப் போலவே, உள்நாட்டு விலைகளைக் கட்டுப்படுத்த கொள்கை வகுப்பாளர்கள் windfall tax அல்லது ஏற்றுமதி வரிகளை மீண்டும் அறிமுகப்படுத்தலாம். OMCs-க்கு, தற்போதைய சவால் என்னவென்றால், கச்சா எண்ணெய் விலைகள் நிலையற்றதாக இருக்கும்போது உள்நாட்டு விலைகளை சரிசெய்யும் அவர்களின் வரம்புக்குட்பட்ட திறன், வரி குறைப்புகளுக்குப் பிறகு அதிக breakeven செலவுகளால் இது மோசமடைந்துள்ளது. அவற்றின் தற்போதைய P/E விகிதங்கள், RIL போன்ற ஒருங்கிணைந்த நிறுவனங்களுடன் ஒப்பிடுகையில், இந்த குறைந்த வளர்ச்சி அல்லது அதிக ஆபத்தை பிரதிபலிக்கின்றன.

பார்வை: இந்தியாவின் எரிசக்தி நிறுவனங்களுக்கான மாறுபட்ட அதிர்ஷ்டங்கள்

எரிசக்தி துறையின் எதிர்காலம் மேலும் பிளவுபட்டு காணப்படும் என்று எதிர்பார்க்கப்படுகிறது. OMCs தொடர்ந்து சுருக்கப்பட்ட லாபம் மற்றும் குறைந்த ஏற்றத்தைக் காணும். RIL, சாத்தியமான ஒழுங்குமுறை நிச்சயமற்ற தன்மை இருந்தபோதிலும், வலுவான உலக சுத்திகரிப்பு நிலைமைகளில் இருந்து பயனடைய சிறந்த நிலையில் உள்ளது. ONGC அதிக கச்சா எண்ணெய் விலைகளில் இருந்து நேரடி ஆதாயங்களைப் பெறும். பெரும்பாலான ஆய்வாளர்கள் தற்போதைய சந்தையில் RIL-ஐ சிறந்த செயல்திறன் கொண்டதாக ஆதரிக்கின்றனர், பல 'Buy' ரேட்டிங்குகள் மற்றும் விலை இலக்குகளுடன். OMCs மிகவும் எச்சரிக்கையுடன் பார்க்கப்படுகின்றன, அவற்றின் தற்போதைய சிரமங்களைப் பிரதிபலிக்கும் மதிப்பிடல்களுடன், அதே நேரத்தில் ONGC தொடர்ச்சியான பண்டிகை விலைகளின் அடிப்படையில் ஒரு தெளிவான வாய்ப்பை வழங்குகிறது.