இந்திய எண்ணெய் நிறுவனங்கள்: LPG விலையேற்றத்தால் லாபம் பாதிப்பு!

லாப இழப்பு யதார்த்தம்

இந்தியாவின் அரசுக்கு சொந்தமான எண்ணெய் சில்லறை விற்பனையாளர்களின் நிதி நிலைமை, சர்வதேச எரிசக்தி விலைக்கும் உள்நாட்டு சில்லறை விலைக்கும் இடையே உள்ள இடைவெளி அதிகரிப்பதால், பெரும் அழுத்தத்திற்கு உள்ளாகியுள்ளது. சவுதி ஒப்பந்த விலைகள் (Saudi Contract Prices) ஒரு டன்னுக்கு $790 ஆக உயர்ந்துள்ள நிலையில், ₹942 என்ற உள்நாட்டு சில்லறை விலை வரம்பை பராமரிக்கும் நிதிச் சுமை, இந்தியன் ஆயில் கார்ப்பரேஷன் (Indian Oil Corporation), பாரத் பெட்ரோலியம் கார்ப்பரேஷன் (Bharat Petroleum Corporation) மற்றும் ஹிந்துஸ்தான் பெட்ரோலியம் கார்ப்பரேஷன் (Hindustan Petroleum Corporation) ஆகியவற்றின் நிதிநிலைகளில் விழுகிறது. இந்த இழப்பு ஈடுசெய்யப்படாத வழிமுறை, பங்குதாரர்களின் ஈக்விட்டியில் மறைமுக வரியாக செயல்படுகிறது. இதனால், உலகளாவிய விநியோகச் சங்கிலி தடைகள் இருக்கும்போது, இந்த நிறுவனங்கள் வீட்டு உபயோக எரிசக்தி செலவுகளை குறுக்கு-மானியப்படுத்த (cross-subsidize) வேண்டிய கட்டாயத்தில் உள்ளன.

அமைப்புரீதியான மதிப்பீட்டுப் பொறி (Structural Valuation Trap)

முதலீட்டாளர்கள், இந்த நிறுவனங்களின் செயல்பாட்டுத் திறனுக்கும் பங்குச் சந்தை செயல்திறனுக்கும் இடையே ஒரு வேறுபாட்டைக் கவனிக்கின்றனர். தனியார் துறை எரிசக்தி நிறுவனங்களைப் போலல்லாமல், மாறும் உள்ளீட்டு செலவுகளை இறுதிப் பயனர்களுக்கு கடத்தும் நெகிழ்வுத்தன்மை இவற்றிடம் இல்லை. இந்த OMCs ஒரு அரை-ஒழுங்குமுறை ஆணையின் கீழ் செயல்படுகின்றன. இது சமூக பணவீக்கக் கட்டுப்பாட்டிற்கு முன்னுரிமை அளிக்கிறது, லாப நிலைத்தன்மைக்கு அல்ல. சந்தை தரவுகளின்படி, நீண்ட காலமாக மானிய விலையில் விற்பனை செய்வது, இந்த நிறுவனங்கள் பொருட்களின் விலை உயர்வின் (commodity bull run) நன்மைகளைப் பெறவிடாமல் தடுத்துள்ளது. சந்தை-இணைக்கப்பட்ட சில்லறை விலையில் செயல்படும் உலகளாவிய சக நிறுவனங்களுடன் ஒப்பிடும்போது, இந்திய OMCs குறிப்பிடத்தக்க மதிப்பீட்டு தள்ளுபடிகளை (valuation discounts) எதிர்கொள்கின்றன. இந்த இழப்புகளுக்கு அரசு எப்போது அல்லது আদৌ நேரடி நிதி இழப்பீடு வழங்குமா என்ற நிச்சயமற்ற தன்மையால் இது மேலும் மோசமடைகிறது.

தடைகளின் தீவிரத்தன்மை (The Forensic Bear Case)

இந்த நிறுவனங்களுக்கான இடர் சுயவிவரம் (risk profile) தற்போது புவிசார் அரசியல் வெளிப்பாடு (geopolitical exposure) மற்றும் ஹோர்முஸ் ஜலசந்தி (Strait of Hormuz) மீதான சார்பு ஆகியவற்றால் வரையறுக்கப்படுகிறது. இறக்குமதியில் 90% இந்த கொந்தளிப்பான பகுதியின் வழியாக செல்வதால், விநியோக அதிர்ச்சி (supply shock) ஏற்படும் அபாயம் என்பது ஒரு சாத்தியமான நிகழ்வாக இல்லாமல், ஒரு கட்டமைப்பு ரீதியான நிகழ்தகவாக மாறியுள்ளது. நிர்வாகத்தின் கடந்த கால பதிவுகள், எண்ணெய் விலைகள் உயர்ந்த காலங்களில் அதிக கடன்-க்கு-ஈக்விட்டி விகிதங்களைக் (high debt-to-equity ratios) காட்டுகின்றன. ஏனெனில், தாமதமான அல்லது போதுமானதாக இல்லாத அரசாங்க மானியங்களால் ஏற்படும் இடைவெளியை நிரப்ப இந்த நிறுவனங்கள் தங்கள் இருப்புநிலைக் குறிப்புகளை (balance sheets) பயன்படுத்த வேண்டியுள்ளது. மேலும், வணிக சிலிண்டர்களின் கட்டாய ரேஷனிங் (rationing) உள் விநியோக அழுத்தத்தின் (internal supply stress) அறிகுறியாக உள்ளது. இது கையிருப்பு மேலாண்மை (inventory management) மூலோபாய ரீதியாக இருப்பதை விட, வினைத்திறன் (reactive) கொண்டதாகி வருவதைக் குறிக்கிறது. மேற்கு ஆசிய நெருக்கடி ஆழமானால், இந்த அதிக இறக்குமதி சார்புக்கு எதிராக திறம்பட ஹெட்ஜ் (hedge) செய்ய முடியாத தன்மை, இயக்க லாபங்கள் (operating margins) மற்றும் பணப்புழக்கத்தின் (cash flow liquidity) மீது மேலும் கீழ்நோக்கிய அழுத்தத்திற்கு வழிவகுக்கும்.

எதிர்கால வழிகாட்டுதல் மற்றும் துறை கண்ணோட்டம் (Forward Guidance and Sector Outlook)

சாத்தியமான நிதி உதவி தொகுப்புகள் குறித்த தெளிவுக்காக சந்தை காத்திருப்பதால், ஆய்வாளர்களின் கருத்துக்கள் எச்சரிக்கையுடன் உள்ளன. தேவை இடைவெளியை நிரப்ப அரசாங்கம் உள்நாட்டு உற்பத்தியை தீவிரமாக ஊக்குவித்தாலும், 40% இலிருந்து 70% சுய-சார்பு இலக்கை நோக்கிய மாற்றம் பல ஆண்டுகள் எடுக்கும் ஒரு முயற்சியாகும். இது உடனடி காலாண்டு ஏற்ற இறக்கங்களைத் தீர்க்காது. சந்தை பங்கேற்பாளர்கள் 19-கிலோ வணிக சிலிண்டர் விலைக்கும், நிலையான உள்நாட்டு விலைகளுக்கும் இடையிலான வித்தியாசத்தை (spread) OMCs-ன் வரலாற்று லாப வரம்புகளுக்குத் திரும்பும் திறனின் முதன்மை குறிகாட்டியாக கண்காணிக்கின்றனர்.