முக்கிய பிரச்சனை என்ன?
PNGRB, GAIL-ன் ஒருங்கிணைந்த குழாய் வலையமைப்புக்கான (Integrated Pipeline Network) கட்டணத்தை தற்போதுள்ள ₹58.60-லிருந்து வெறும் 12% உயர்த்தி, ₹65.69 ஆக நிர்ணயித்துள்ளது. ஆனால், GAIL இந்த காலாண்டில் ₹78 ஆக உயர்த்தக் கோரியிருந்தது. இந்த உத்தரவில், எதிர்கால மூலதனச் செலவுகள் (Future Capital Expenditure) மற்றும் செயல்பாட்டுச் செலவுகள் (Operational Expenditure) ஆகியவற்றை PNGRB கணக்கில் எடுத்துக்கொள்ளவில்லை என்பது GAIL-ன் முக்கிய குற்றச்சாட்டாகும். மேலும், பரிமாற்ற இழப்புகள் (Transmission Losses) மற்றும் கொள்ளளவு பயன்பாட்டில் இருந்து கிடைக்கும் வருவாய் பகிர்வு (Revenue Sharing from Capacity Utilization) ஆகியவற்றில் செய்யப்பட்ட கணக்கீடுகள் தங்களுக்குச் சாதகமாக இல்லை என்றும் GAIL வாதிடுகிறது. இந்த நிலைப்பாடு, GAIL-ன் நிதி மாதிரியை (Financial Model) பாதிக்கும் என்றும், நீண்ட கால நோக்கில் நுகர்வோருக்கான விலைகளை அதிகரிக்கக்கூடும் என்றும் நிறுவனம் அஞ்சுகிறது. இந்தியாவின் எரிசக்தி உள்கட்டமைப்புக்குத் (Energy Infrastructure) தேவையான பெரிய முதலீடுகளுக்கும், ஒழுங்குமுறை ஆணையத்தின் விலைக்கட்டுப்பாட்டிற்கும் இடையேயான ஒரு முக்கிய முரண்பாடாக இது அமைந்துள்ளது.
GAIL-ன் வாதங்கள் என்ன?
PNGRB நிர்ணயித்த ₹65.69 என்ற கட்டணம், GAIL கோரிய ₹78-ஐ விட மிகக் குறைவு. GAIL-ன் நிதி இயக்குனர் ராகேஷ் ஜெயின் இது குறித்து கூறுகையில், 'எதிர்கால மூலதன மற்றும் செயல்பாட்டுச் செலவுகளை ஒதுக்காமல் கட்டணத்தை நிர்ணயிப்பது எங்கள் முக்கியப் பிரச்சனையாகும்' என்றார். நீண்ட கால முதலீட்டுத் தேவைகளைக் கருத்தில் கொள்ளாமல், பரிமாற்ற இழப்புகளைக் குறைத்து மதிப்பிட்டது, GAIL-ன் விரிவான குழாய் வலையமைப்பைப் பராமரிப்பதற்கும் மேம்படுத்துவதற்கும் தேவையான முதலீடுகளைக் கட்டுப்படுத்தக்கூடும். இது, 2030-க்குள் இந்தியாவின் எரிசக்தி கலவையில் இயற்கை எரிவாயுவின் பங்கை 15% ஆக உயர்த்தும் நாட்டின் இலக்கை அடைவதற்குத் தேவையான GAIL-ன் எதிர்கால திட்டங்களுக்குத் தடையாக இருக்கலாம். PNGRB எதிர்கால முதலீடுகள் மற்றும் மாற்றுச் செலவுகளின் தேவையை ஒப்புக்கொண்டாலும், அதற்கான முழுமையான சரிபார்ப்பை (True-up) 2028 நிதியாண்டுக்கான (FY28) கட்டண ஆய்வுக்கு ஒத்திவைத்துள்ளது. இது GAIL-க்கு நடுத்தர கால வருவாய் நிச்சயமற்ற தன்மையை (Revenue Uncertainty) உருவாக்குகிறது. பிப்ரவரி 4, 2026 அன்று, GAIL-ன் பங்கு விலை தோராயமாக ₹165.41 ஆக வர்த்தகமானது.
வருவாய் பகிர்வு மற்றும் முதலீட்டுத் தேவைகள்
இந்த சர்ச்சை, குழாய் வலையமைப்பின் 75%-க்கும் அதிகமான பயன்பாட்டினால் கிடைக்கும் வருவாயைப் பகிர்வது குறித்தும் நீண்டுள்ளது. GAIL-ன் கூற்றுப்படி, PNGRB, 50/50 என்ற விதிமுறைக்கு மாறாக, முழுப் பயனையும் வாடிக்கையாளர்களுக்கே ஒதுக்கியுள்ளது. இந்த கணக்கியல் முறை GAIL-ன் லாபத்தைப் பாதிக்கிறது. GAIL, அதன் முதலீடு செய்யப்பட்ட மூலதனத்தின் மீது 12% வரிக்குப் பிந்தைய வருவாயைப் (12% Post-Tax Return) பெற உரிமை உண்டு. 2049 மார்ச் 31 வரை, GAIL-ன் செயல்பாட்டுச் செலவுகளுக்காக ₹1.83 லட்சம் கோடி மற்றும் அதன் ஒருங்கிணைந்த இயற்கை எரிவாயு குழாய் (INGPL) அமைப்புக்காக ₹56,498 கோடி எனத் திட்டமிடப்பட்டுள்ள மொத்த மூலதனச் செலவு (Capex), GAIL-ன் நீண்ட கால முதலீட்டுத் தேவைகளை எடுத்துக்காட்டுகிறது. நடப்பு கட்டணக் கட்டமைப்புகள் இந்த முதலீடுகளை போதுமான அளவு ஆதரிக்கவில்லை என நிறுவனம் கருதுகிறது. இது போன்ற ஒழுங்குமுறை கருத்து வேறுபாடுகள், GAIL-ன் பங்குகள் கட்டண உத்தரவு அறிவிக்கப்பட்ட பிறகு 6%-க்கும் மேல் சரிந்ததில் காணப்படுவது போல், பங்கு விலையில் குறிப்பிடத்தக்க தாக்கத்தை ஏற்படுத்தும்.
சந்தை நிலவரம் மற்றும் ஆய்வாளர்களின் பார்வை
GAIL, தற்போது தோராயமாக 13.9x P/E விகிதத்தில் மதிப்பிடப்பட்டுள்ள இந்திய எண்ணெய் மற்றும் எரிவாயு துறையில் செயல்படுகிறது. GAIL-ன் சொந்த P/E விகிதம் 12.4x முதல் 14.7x வரை உள்ளது. இது அதானி டோட்டல் கேஸ் (P/E 92.86x) மற்றும் இண்டிராபிரஸ்தா கேஸ் (P/E 15.0x) போன்ற போட்டியாளர்களை விட குறைவாக உள்ளது. நிறுவனத்தின் சந்தை மூலதனம் (Market Capitalization) சுமார் ₹1.07 - ₹1.09 லட்சம் கோடி ஆகும். வருவாய் அழுத்தங்கள் இருந்தபோதிலும், ஆய்வாளர்கள் GAIL-க்கு பெரும்பாலும் 'வாங்கலாம்' (Buy) என்ற பரிந்துரையை வழங்கியுள்ளனர், சராசரி இலக்கு விலை ₹190 - ₹204 ஆக உள்ளது. பிராண்தாஸ் லில்லாடர் (Prabhudas Lilladher) போன்ற ஆய்வாளர்கள், ஒழுங்குமுறை திருத்தங்கள் மற்றும் வால்யூம் விரிவாக்கம் போன்ற வளர்ச்சி காரணிகளைக் குறிப்பிட்டு, ₹190 இலக்கு விலையுடன் 'வாங்கலாம்' என்ற பரிந்துரையை மீண்டும் உறுதிப்படுத்தியுள்ளனர். தேசிய எரிவாயு கட்டமைப்பு முழுவதும் செலவுகளைச் சீராக்க 2023-ல் கொண்டுவரப்பட்ட ஒருங்கிணைந்த குழாய் கட்டணமும் (Unified Pipeline Tariff - UPT) இத்துறையில் முக்கிய சீர்திருத்தங்களில் ஒன்றாகும்.
நீண்ட கால முதலீட்டுக்கான தாக்கம்
PNGRB, எதிர்கால மூலதனச் செலவுகள் மற்றும் செயல்பாட்டுச் செலவுகள் பற்றிய விரிவான ஆய்வை 2028 நிதியாண்டுக்கு ஒத்திவைத்தது, உடனடி நுகர்வோர் அதிர்ச்சியைத் தவிர்க்க ஒரு நடைமுறை அணுகுமுறையைக் காட்டினாலும், GAIL-ன் நீண்ட கால வருவாய் ஓட்டங்கள் மற்றும் முதலீட்டுத் திட்டமிடலுக்குத் தொடர்ச்சியான ஒழுங்குமுறை நிச்சயமற்ற தன்மையை (Regulatory Uncertainty) உருவாக்குகிறது. இந்த ஒழுங்குமுறை இழுபறி, தேசிய எரிசக்தி பாதுகாப்பு இலக்குகளை அடையத் தேவையான விரிவான உள்கட்டமைப்பு வளர்ச்சியை GAIL செயல்படுத்துவதைத் தடுக்கக்கூடும். இது, எதிர்காலத்தில் தாமதமான முதலீடுகள் அதிக வருங்கால கட்டண உயர்வுகளுக்கு வழிவகுக்கும் என்பதால், நுகர்வோருக்கு நீண்ட கால நோக்கில் அதிக செலவுகளை ஏற்படுத்தக்கூடும். GAIL நிறுவனம் கடந்த காலங்களில் ஆரோக்கியமான ஈவுத்தொகை (Dividend) வழங்கியுள்ளதுடன், தற்போது தோராயமாக 4.53% ஈவுத்தொகை வருவாயையும் (Dividend Yield) வழங்குகிறது. இருப்பினும், இந்த சர்ச்சை அதன் எதிர்கால வளர்ச்சிப் பாதையில் ஒரு ஆபத்துக் காரணியாக உள்ளது.