மாநிலங்களின் கடன் சுமை: இந்திய பாண்ட் மார்க்கெட்டை புரட்டிப் போடும் புதிய ட்ரெண்ட்!

கடன் சுமை அதிகரிப்பு: பாண்ட் சந்தையில் பெரிய மாற்றம்

இந்திய அரசு, குறிப்பாக மாநில அரசுகள், தங்கள் நிதிப் பற்றாக்குறையை (fiscal deficits) சமாளிக்க சந்தைக் கடன்களை அதிகம் சார்ந்திருக்கின்றன. இதன் காரணமாக, State Government Securities (SGS) எனப்படும் மாநில அரசுப் பத்திரங்களின் நிலுவைத் தொகை, 2015 நிதியாண்டிலிருந்து சுமார் 5 மடங்கு அதிகரித்துள்ளது. இது மத்திய அரசின் கடன் வளர்ச்சியை விட (அதே காலகட்டத்தில் 2.7 மடங்கு) மிக அதிகம். வருகிற 2026 நிதியாண்டில், மாநிலங்களின் வருடாந்திர கடன் சுமாராக ₹12 லட்சம் கோடியை எட்டும் என எதிர்பார்க்கப்படுகிறது. இந்த மாற்றம், இந்திய பாண்ட் சந்தையில் தேவை-வழங்கல் (demand-supply) சமநிலையை மாற்றியமைத்து, மாநிலங்களின் சந்தைக் கடன் மீதான சார்புத்தன்மையை அதிகரிக்கிறது.

நீண்ட கால கடன்கள் மற்றும் பணப்புழக்க குறைவு

SGS பத்திரங்கள் அதிகளவில் வெளியிடப்படுவதோடு, அவற்றின் முதிர்வு காலமும் (borrowing maturities) நீட்டிக்கப்பட்டுள்ளது. 2026 நிதியாண்டில், SGS பத்திரங்களின் சராசரி முதிர்வு காலம் சுமார் 16 ஆண்டுகளாக உயரும் என எதிர்பார்க்கப்படுகிறது. இது 2020 நிதியாண்டில் சுமார் 11 ஆண்டுகளாக இருந்தது. தற்போது வெளியிடப்படும் பத்திரங்களில் 50%-க்கும் மேல் 10 ஆண்டுகளுக்கு மேல் முதிர்வு கொண்டவை. இதன் முக்கிய நோக்கம், மறுநிதியளிப்பு அபாயங்களைக் (refinancing risks) குறைப்பது மற்றும் வட்டி விகிதங்கள் குறையும் இந்த நேரத்தில் நீண்ட காலத்திற்கு குறைந்த வட்டி விகிதங்களை உறுதி செய்வதாகும். இருப்பினும், பலவிதமான புதிய கடன் பத்திரங்கள் (ISINs) வெளியிடப்படுவதாலும், பிரிந்து பிரிந்து கடன்கள் வழங்கப்படுவதாலும், SGS சந்தையில் பணப்புழக்கம் (liquidity) குறைந்து, நீண்ட கால வட்டி விகிதங்கள் (term premiums) அதிகமாக உள்ளன. G-Secs போலல்லாமல், SGS வர்த்தகம் குறைவாக உள்ளது, இது முதலீட்டாளர்களுக்கு வெளியேறுவதில் (exit liquidity) சவால்களை ஏற்படுத்துகிறது. எனவே, கவனமாக மாநிலங்களையும், முதிர்வு காலங்களையும் தேர்ந்தெடுப்பதோடு, போதுமான வட்டி விகித லாபத்தையும் (yield spreads) எதிர்பார்ப்பது அவசியம். ஒட்டுமொத்தமாக, மொத்த உள்நாட்டு உற்பத்தியில் (GDP) மாநிலங்களின் கடன் 28% ஆக உள்ளது, இது பெருந்தொற்றுக்கு முந்தைய 25.3% அளவை விட அதிகம்.

சந்தையை மேம்படுத்த பரிந்துரைகள்

State Government Securities சந்தையின் சிக்கலான பிரச்சனைகளுக்குத் தீர்வு காண, Bandhan AMC-யின் Vedartha சில சீர்திருத்தங்களை பரிந்துரைத்துள்ளது. முக்கியமாக, அனைத்து மாநிலங்களுக்கும் ஒருமித்த, தரப்படுத்தப்பட்ட வட்டி விகித வளைவை (standardized yield curve) உருவாக்க வேண்டும். இதற்காக, இந்திய ரிசர்வ் வங்கி (RBI) 8-10 முக்கிய முதிர்வு காலங்களை நிர்ணயித்து, அவற்றை கட்டாயமாக்கலாம். மேலும், புதிய ISIN-கள் வெளியிடுவதைக் கட்டுப்படுத்துவது, மாநில கடனில் 60%-ஐ ஏற்கனவே உள்ள பெஞ்ச்மார்க் பத்திரங்களை மீண்டும் வெளியிடுவதன் மூலம் சந்தையை ஒருங்கிணைப்பது போன்றவையும் பரிந்துரைக்கப்பட்டுள்ளன. வெளிப்படைத்தன்மையை அதிகரிக்கவும், நிதி ஒழுக்கத்தை மேம்படுத்தவும், ஒவ்வொரு மாநிலத்திற்கும் கட்டாய கடன் தர மதிப்பீடுகள் (credit ratings) வழங்கப்பட வேண்டும். இது ஒரு மாநில கடன் பரவல் குறியீட்டை (state credit spread index) வெளியிட உதவும். சந்தை திறனை மேம்படுத்த, சுருக்கமான SGS ஒருங்கிணைப்பு நிதி (pooled SGS Consolidation Fund) மற்றும் கட்டண மாற்ற ஏலங்கள் (structured switch auctions) போன்றவையும் பரிந்துரைக்கப்படுகின்றன. முன்பு G-secs-ஐ விட SDL-கள் அதிக வட்டி லாபத்தை வழங்கின, ஆனால் இந்த பரவல் தற்போது குறைந்து, 2025 செப்டம்பரில் 69 basis points ஆக இருந்தது.

நிதி நிலைத்தன்மை மற்றும் சந்தை இடர்பாடுகள்

மாநிலங்கள் சந்தைக் கடன்களை, குறிப்பாக நீண்ட கால கடன்களை அதிகம் சார்ந்திருப்பது, நிதி நிலைத்தன்மை (fiscal sustainability) மற்றும் சந்தை ஸ்திரத்தன்மை குறித்த கவலைகளை அதிகரிக்கிறது. மத்திய அரசுடன் ஒப்பிடும்போது மாநிலங்களுக்கு வரி வருவாய் ஆதாரங்கள் குறைவாகவே உள்ளன. இதனால், அதிக வட்டிச் செலவுகளைச் சமாளிக்க வளர்ச்சித் திட்டச் செலவுகளைக் (developmental spending) குறைக்க நேரிடும். இது மத்திய அரசு கடனில் ஏற்படும் இதேபோன்ற போக்குகளை விட அதிக ஆபத்தை ஏற்படுத்துகிறது. 2025-26 நிதியாண்டிற்கான மத்திய அரசின் கடன்-GDP விகிதம் 56.1% ஆக இருக்கும் நிலையில், மாநில கடனையும் சேர்த்தால், ஒட்டுமொத்த அரசாங்கத்தின் கடன்-GDP விகிதம் 85.3% ஆகிறது. சில மாநிலங்களில் கடன்-GSDP விகிதம் மிக அதிகமாக உள்ளது: பஞ்சாப் (40.35%), நாகாலாந்து (37.15%), மேற்கு வங்காளம் (33.70%) (2022-23 நிதியாண்டின்படி). ஒடிசா 8.45% உடன் ஒப்பிடும்போது இது மிக அதிகம். தணிக்கை அறிக்கைகளின்படி (CAG report), சில மாநிலங்கள் மூலதன முதலீட்டிற்காக (capital investment) அல்லாமல், தற்போதைய செலவினங்களுக்காக (current expenditure) கடன் வாங்குவது நிதி நிலைமையை மேலும் பலவீனப்படுத்துகிறது. வரும் ஆண்டுகளில் மாநிலங்களின் கடன் அளவு மத்திய அரசை மிஞ்சக்கூடும் என்பது ஒரு குறிப்பிடத்தக்க கவலையாகும். இது பாண்ட் சந்தையில் அழுத்தத்தை அதிகரிக்கும்.

எதிர்கால பார்வை: விநியோக அழுத்தம் மற்றும் கொள்கை தலையீடுகள்

இந்திய பாண்ட் சந்தை, முன்னெப்போதும் இல்லாத அளவிற்கு நிதி விநியோகம் (fiscal supply) காரணமாக பெரும் உறிஞ்சுதல் சவால்களை (absorption challenges) எதிர்கொள்கிறது. 2027 நிதியாண்டில், மத்திய மற்றும் மாநில அரசுகளின் மொத்த இறையாண்மை கடன் (sovereign borrowing) சுமார் ₹30.5 டிரில்லியன் ஆக இருக்கும் என மதிப்பிடப்பட்டுள்ளது. இது கடந்த ஆண்டை விட கணிசமான அதிகரிப்பாகும். இந்த அதிக விநியோகமே உயர்ந்த வட்டி விகிதங்களுக்கு முக்கிய காரணமாகும், பெஞ்ச்மார்க் 10 ஆண்டு வட்டி விகிதம் சமீபத்தில் 6.70% என்ற அளவை எட்டியுள்ளது. வரும் மாதங்களில் இந்தியாவின் வட்டி விகித வளைவு (yield curve) மேலும் செங்குத்தாக மாறும் என எதிர்பார்க்கப்படுகிறது, 10 ஆண்டு பெஞ்ச்மார்க் 6.60%-6.80% க்கு இடையில் வர்த்தகம் செய்யும் என கணிக்கப்பட்டுள்ளது. சில பிரிவுகளில் உள்நாட்டு பரவல் கவர்ச்சிகரமாக இருந்தாலும், சந்தை இந்த பெரும் விநியோக அழுத்தங்களையும், உலகப் பொருளாதாரத்தின் தலைகீழ் போக்கையும் (global economic headwinds) சமாளிக்க வேண்டும். இந்த இயக்கவியலை வெற்றிகரமாக நிர்வகிப்பதும், பரிந்துரைக்கப்பட்ட கொள்கை சீர்திருத்தங்களை செயல்படுத்துவதும், வட்டி விகிதங்களை நிலைநிறுத்தவும், இந்தியாவின் கடன் சந்தையின் செயல்திறனை உறுதிப்படுத்தவும் முக்கியமானது.