ரிசர்வ் வங்கிக்கு சோதனை! ₹5 லட்சம் கோடி ஃபார்வர்டு புக், கையிருப்பு குறையுமா? ரூபாய் சரிவு அபாயமா?

ரிசர்வ் வங்கியின் இரட்டைச் சவால்

இந்திய ரிசர்வ் வங்கியின் (RBI) முக்கிய பணிகளில் ஒன்று, அன்னிய செலாவணி கையிருப்புகளை (Foreign Exchange Reserves) அதிகரிப்பது. அதே சமயம், நிதிச் சந்தையின் ஸ்திரத்தன்மையையும் பேண வேண்டும். தற்போது, $62 பில்லியன் மதிப்பிலான ஃபார்வர்டு புக் (Forward Book) ரிசர்வ் வங்கிக்கு ஒரு பெரிய சிக்கலாக உருவெடுத்துள்ளது. இந்த ஃபார்வர்டு ஒப்பந்தங்கள் முதிர்ச்சியடையும் போது, ரிசர்வ் வங்கி டாலர்களை வழங்க வேண்டியிருக்கும். இதனால், இயற்கையாகவே டாலர்களுக்கான தேவை அதிகரிக்கிறது. இது, கையிருப்பு உச்சத்தில் இருந்தாலும், மேலும் கையிருப்புகளைச் சேர்ப்பதற்கான முயற்சிகளுக்குத் தடையாக உள்ளது.

ரூபாய் மதிப்பு & டாலர் கொள்முதல்

சிட்டிகுரூப் (Citigroup) கணிப்பின்படி, இந்திய ரூபாய் 88-89 என்ற நிலைக்கு வலுப்பெற்றால், ரிசர்வ் வங்கி தனது அன்னிய செலாவணி கையிருப்புகளை நிரப்ப டாலர்களை வாங்கத் தொடங்கலாம். ஆனால், தற்போதைய சந்தை நிலவரப்படி, அமெரிக்க டாலருக்கு எதிரான இந்திய ரூபாயின் மதிப்பு 90 முதல் 91.25 வரை வர்த்தகமாகும் என எதிர்பார்க்கப்படுகிறது. பிப்ரவரி 2026 இறுதிக்கட்டத்தில், ஸ்பாட் ரேட் (Spot Rate) சுமார் 90.88-90.97 என்ற அளவில் இருந்தது. ரிசர்வ் வங்கியின் இந்த சாத்தியமான தலையீடு, ஃபார்வர்டு புக் காரணமாக டாலர்களுக்கான ஒரு கட்டமைப்புத் தேவையைக் காட்டுகிறது. இது ரூபாயின் வலுப்பெறுவதைக் கட்டுப்படுத்தக்கூடும். மேலும், இந்த மாத தொடக்கத்தில் வரிச்சலுகைகள் காரணமாக ஏற்பட்ட பண வரத்து (Inflows) இருந்தபோதிலும், ரூபாய் பிராந்திய நாடுகளின் மற்ற நாணயங்களுடன் ஒப்பிடும்போது பின்தங்கியே உள்ளது.

கையிருப்பு முரண்பாடு: லாபமா, இழப்பா?

பிப்ரவரி 2026-ன் நடுப்பகுதியில், இந்தியாவின் அன்னிய செலாவணி கையிருப்பு $725.73 பில்லியன் என்ற புதிய உச்சத்தை எட்டியது. தங்கத்தின் விலை உயர்வு மற்றும் நாணய சொத்துக்களின் அதிகரிப்பு இதற்கு முக்கிய காரணங்கள். ஆனால், இந்த வலுவான புள்ளிவிவரங்களுக்குப் பின்னால், $62 பில்லியன் மதிப்பிலான ஃபார்வர்டு புக் என்ற ஒரு பெரிய பொறுப்பு மறைந்துள்ளது. நோமுரா (Nomura) மதிப்பீடுகளின்படி, ரூபாயைப் பாதுகாக்க 2025-ல் ரிசர்வ் வங்கி $49.5 பில்லியன் டாலர்களை விற்றுள்ளது. முதிர்ச்சியடையும் ஃபார்வர்டு ஒப்பந்தங்கள் டாலர் பாய்ச்சலை (Outflows) ஏற்படுத்தும், இது கையிருப்பு ஆதாயங்களின் ஒரு பகுதியை ஈடுசெய்யும். நாணய ஏற்ற இறக்கங்களைக் கட்டுப்படுத்துவதற்கான தற்காலிக தலையீடுகளையும், நீண்டகால கையிருப்புப் பாதுகாப்பையும் சமநிலைப்படுத்தும் ஒரு சிக்கலான உத்தியை இது காட்டுகிறது. தங்கத்தின் விலை உயர்வு, 2026 வரை தொடரும் என எதிர்பார்க்கப்படுவது, இந்த கையிருப்புகளுக்கு ஒரு மதிப்புமிக்க அம்சமாக உள்ளது. இது நாணய ஏற்ற இறக்கங்கள் மற்றும் புவிசார் அரசியல் அபாயங்களுக்கு எதிராக ஒரு ஹெட்ஜாக (Hedge) செயல்படுகிறது.

பாண்ட் சந்தையில் அழுத்தம்: கடன் சுமை

2027 நிதியாண்டுக்கான (FY27) கடன் வாங்கும் இலக்கு ₹17.2 டிரில்லியன் ($187 பில்லியன்) என நிர்ணயிக்கப்பட்டுள்ளது. இது நடப்பு நிதியாண்டை விட 17% அதிகம். இந்த பிரம்மாண்டமான கடன் வழங்கல், அரசுப் பத்திரங்களின் (Sovereign Bond) வட்டி விகிதங்களில் (Yields) மேல்நோக்கிய அழுத்தத்தை ஏற்படுத்தும் என எதிர்பார்க்கப்படுகிறது. 10 ஆண்டு பெஞ்ச்மார்க் ஈல்டு 6.75% முதல் 7.00% வரை வர்த்தகமாகும் என கணிக்கப்பட்டுள்ளது. தற்போது, ஈல்டுகள் சுமார் 6.70%-6.73% என்ற அளவில் வர்த்தகமாகி வருகின்றன. ஈல்டு கர்வ் (Yield Curve) கணிசமாகச் சரிந்துள்ளது. 2 ஆண்டு மற்றும் 30 ஆண்டு பத்திரங்களுக்கு இடையிலான பரவல் (Spread) சுமார் 160 பேஸிஸ் பாயிண்ட்ஸ் ஆக விரிவடைந்துள்ளது. இது பெருந்தொற்று காலத்திற்குப் பிறகு காணப்படாத அளவு. வரி மாற்றங்கள் மற்றும் நீண்டகால கடன் பத்திரங்களுக்கான தேவையை குறைக்கும் ஓய்வூதிய நிதிகள் போன்ற பெரிய முதலீட்டாளர்களின் மாற்றப்பட்ட ஆணைகள் ஆகியவை இந்த பரவலுக்கு காரணம்.

இந்திய அரசுப் பத்திரங்கள் பல ஆசிய-பசிபிக் நாடுகளின் பத்திரங்களை விட அதிக ஈல்டுகளை வழங்குகின்றன, இது உள்நாட்டு தேவையை ஈர்க்கிறது. இருப்பினும், இந்த கடனின் அளவு மிகப்பெரிய சவாலாக உள்ளது. ரிசர்வ் வங்கி, பணப்புழக்கத்தை (Liquidity) செலுத்தி ஈல்டுகளை நிர்வகிக்க, ஓப்பன் மார்க்கெட் ஆப்பரேஷன்ஸ் (Open Market Operations - OMOs) மூலம் பெரிய அளவிலான அரசுப் பத்திரங்களை வாங்கி வருகிறது. FY26-ல் மத்திய அரசின் வெளியீடுகளில் சுமார் 47% இதை ஈடுசெய்துள்ளது. ஈல்டுகளை நிலைநிறுத்த இந்த தலையீடு முக்கியமானது.

உலகளாவிய சந்தை பின்னணி

2025 ஆம் ஆண்டின் நடுப்பகுதி வரை, அமெரிக்க டாலரில் இருந்து வெளியேறும் போக்கு காரணமாக ஆசிய வளர்ந்து வரும் சந்தைகளின் நாணயங்கள் பொதுவாக வலுப்பெற்றன. இருப்பினும், பிராந்திய செயல்திறன் மாறுபடும், மேலும் மாற்று விகிதங்களை நிர்வகிக்க தலையீடுகளின் சாத்தியக்கூறுகள் உள்ளன. இந்தியாவின் ரூபாய், பிப்ரவரி மற்றும் மார்ச் மாதங்களில் சில பருவகால வலுவூட்டல்களைப் பெற்றாலும், மூலதனப் பாய்ச்சல்கள், ஃபார்வர்டு புக் மற்றும் கணிசமான கடன் வழங்கல் போன்ற போட்டி அழுத்தங்களை எதிர்கொள்கிறது. 2026 ஆம் ஆண்டின் தொடக்கத்தில் வளர்ந்து வரும் சந்தை நாணயங்கள் பல ஆண்டு உயர்வை எட்டுவது, சாதகமான உலகளாவிய ரிஸ்க் மனப்பான்மையைக் குறிக்கிறது, ஆனால் நாட்டிற்கான அடிப்படைகள் முக்கியமானவை.

ஆபத்துகள் & எதிர்காலக் கண்ணோட்டம்

ரிசர்வ் வங்கியின் உத்தி ஒரு கவனமான சமநிலையைப் பொறுத்தது. $62 பில்லியன் ஃபார்வர்டு புக் என்பது ஒரு குறிப்பிடத்தக்க, உடனடி பொறுப்பாகும், இது டாலர் கையிருப்புகளில் அழுத்தத்தை ஏற்படுத்தும். உலகளாவிய ரிஸ்க் தவிர்ப்பு அல்லது உள்நாட்டுக் கொள்கை நிச்சயமற்ற தன்மை காரணமாக, அன்னிய மூலதனப் பாய்ச்சல்கள் குறைந்தால், ரிசர்வ் வங்கி ஆக்ரோஷமாக டாலர்களை விற்க வேண்டிய கட்டாயம் ஏற்படலாம். இது சாதனை அளவிலான கையிருப்புகளை எதிர்பார்த்ததை விட வேகமாக குறைக்கும். மேலும், FY27-க்கான ₹17.2 டிரில்லியன் ($187 பில்லியன்) கடனுக்கான பிரம்மாண்டமான திட்டம், பாண்ட் சந்தையில் அதை உள்வாங்குவதில் கடுமையான சவாலாக உள்ளது. ரிசர்வ் வங்கியின் OMO கொள்முதல் பணப்புழக்கத்தை வழங்கியிருந்தாலும், ஈல்டுகளை நிலைநிறுத்த மத்திய வங்கி தலையீட்டை அதிகமாகச் சார்ந்திருப்பது சந்தைப் விலை கண்டுபிடிப்பை சிதைக்கக்கூடும். ஈல்டு கர்வின் சரிவு, குறுகிய கால கடன் பத்திரங்களுக்கான வலுவான தேவை மற்றும் நீண்ட கால கடன் பத்திரங்களுக்கான மந்தமான ஆர்வம் ஆகியவற்றின் விளைவாகும். இது நீண்ட கால கடன் அபாயங்களுக்கு முதலீட்டாளர்களின் எச்சரிக்கையைக் காட்டுகிறது.

அமெரிக்காவின் வரிவிதிப்புகளின் வரலாற்றுத் தாக்கம், தற்போது குறையும் அறிகுறிகளைக் காட்டினாலும், ஏற்றுமதி போட்டித்திறன் மற்றும் மூலதனப் பாய்ச்சல்களைப் பாதிக்கக்கூடிய மறைந்திருக்கும் அபாயமாக உள்ளது. உதாரணமாக, பிப்ரவரி 2026-ல் ரூபாய் சுமார் 90.90 ஆக வர்த்தகம் ஆனது, இது டிசம்பர் 2025-ல் ஒரு அமெரிக்க உச்ச நீதிமன்றத் தீர்ப்பு சில வரி கொள்கைகளை ரத்து செய்த பிறகு 82.15 ஆக வீழ்ச்சியடைந்ததிலிருந்து கணிசமாக வேறுபடுகிறது. இது இதுபோன்ற வர்த்தகக் கொள்கை மாற்றங்களுக்கு ரூபாயின் உணர்திறனைக் காட்டுகிறது.

இந்திய ரூபாயின் மற்றும் பாண்ட் ஈல்டுகளின் எதிர்காலக் கண்ணோட்டம், ரிசர்வ் வங்கியால் அதன் ஃபார்வர்டு புக் கடமைகளை எவ்வாறு நிர்வகிக்கப்படுகிறது மற்றும் முன்னெப்போதும் இல்லாத கடன் வழங்கலை எவ்வாறு கையாள்கிறது என்பதைப் பொறுத்தது. குறுகிய காலத்தில் பருவகாலப் பாய்ச்சல்கள் ரூபாய்க்கு சில ஆதரவை வழங்கக்கூடும் என்றாலும், ஃபார்வர்டு புக்கிலிருந்து வரும் கட்டமைப்பு டாலர் தேவை மற்றும் அரசாங்கக் கடனின் அளவு, ஏற்ற இறக்கத்தை அதிகமாக வைத்திருக்க வாய்ப்புள்ளது. பாண்ட் சந்தை பங்கேற்பாளர்கள், ரிசர்வ் வங்கியின் தலையீட்டு உத்தி மற்றும் வரவிருக்கும் ஏலங்களில் தேவையின் இயக்கவியலைக் கூர்ந்து கவனிப்பார்கள். 10 ஆண்டு ஈல்டு நடுத்தர காலத்தில் 6.75%-7.00% வரம்பில் வர்த்தகமாகும் எனப் பரவலான கருத்து நிலவுகிறது. ஆனால், தொடர்ச்சியான கனமான வழங்கல் மற்றும் உலகளாவிய பணவியல் கொள்கையில் ஏற்படும் மாற்றங்கள், குறிப்பாக ரிசர்வ் வங்கியின் பணப்புழக்க ஆதரவு சந்தையின் வெளியீட்டை முழுமையாக உள்வாங்கப் போதுமானதாக இல்லாவிட்டால், ஈல்டுகளை உயர்த்தக்கூடும்.