Whalesbook
ஸ்திரத்தன்மைக்கான விலை
இந்திய ரிசர்வ் வங்கி (RBI), இந்திய ரூபாயின் மதிப்பை நிலைப்படுத்த தனது நடவடிக்கைகளை தீவிரப்படுத்தியுள்ளது. இதன் விளைவாக, நிகர டாலர் ஃபார்வர்டு நிலை (Net Short Dollar Forward Position) முன்னெப்போதும் இல்லாத வகையில் $110 பில்லியன் முதல் $115 பில்லியன் வரை அதிகரித்துள்ளது.
வெளிநாட்டு சந்தையில் (Offshore Non-Deliverable Forward - NDF markets) ஏற்படும் அதிகப்படியான ஏற்ற இறக்கங்களை சமாளிக்க இந்த உத்தி பயன்படுத்தப்படுகிறது. உடனடி வெளிநாட்டு கையிருப்பு (Foreign Exchange Reserves) $682.3 பில்லியன் அளவுக்கு இருந்தாலும், ஸ்பாட் மார்க்கெட் தலையீடு மூலம் கையிருப்பை நேரடியாக குறைப்பதற்கு பதிலாக, ஃபார்வர்டு கான்ட்ராக்ட்களை பயன்படுத்துவது ரிசர்வ் வங்கிக்கு ஒரு சிறந்த வழியாக அமைந்துள்ளது. இதனால், எதிர்காலத்தில் கான்ட்ராக்ட்கள் முதிர்ச்சியடையும் போது பணப்புழக்க (Liquidity) சுமை ஏற்பட வாய்ப்புள்ளது.
சந்தையின் யதார்த்தமும் தலையீட்டின் வரம்புகளும்
மத்திய கிழக்கில் நிலவும் பதற்றம் காரணமாக கச்சா எண்ணெய் விலை (Brent crude) $96 பேரலுக்கு மேல் உயர்ந்துள்ளது. இதன் காரணமாக, ரூபாய் கடும் அழுத்தத்தில் உள்ளது. இந்தியாவின் இறக்குமதி, குறிப்பாக கச்சா எண்ணெய் இறக்குமதியை அதிகம் சார்ந்திருப்பதால், ரூபாய் திடீர் விநியோகச் சவால்களுக்கு மிகவும் உணர்திறன் கொண்டது.
RBI தனது ரெப்போ விகிதத்தை (Repo Rate) 5.25% ஆக வைத்திருந்தாலும், மூலதனக் கணக்கு (Capital Account) விவகாரங்களில் அதிக கவனம் செலுத்துவதால், நாணய மேலாண்மையில் (Currency Management) மிகவும் தீவிரமான அணுகுமுறையைக் கடைப்பிடிக்க வேண்டிய கட்டாயத்தில் உள்ளது. இந்த இரட்டை அணுகுமுறை - ஃபார்வர்டு புத்தகங்கள் மூலம் ரூபாயைப் பாதுகாப்பதும், உள்நாட்டு பணவீக்கத்திற்காக வட்டி விகிதக் கொள்கையை ஒதுக்கி வைப்பதும் - உலகளவில் வளர்ந்து வரும் சந்தைப் பத்திரங்கள் (Emerging Market Assets) தொடர்ச்சியான வெளியேற்ற அழுத்தத்தை எதிர்கொள்ளும் ஒரு சிக்கலான சூழலில், RBI-யின் சவால்களை எடுத்துக்காட்டுகிறது.
எதிர்கால ஆபத்துகள்
தற்போதைய இந்த தலையீட்டு முறை, நீண்ட கால நோக்கில் ரூபாயின் மதிப்பு உயர்வதைக் கட்டுப்படுத்தக்கூடும் என்று விமர்சகர்கள் சுட்டிக்காட்டுகின்றனர். குறுகிய கால ஃபார்வர்டு கான்ட்ராக்ட்கள் முதிர்ச்சியடையும் போது, டாலருக்கான தொடர்ச்சியான தேவை ஏற்படும். இது, எண்ணெய் விலை சீரடைந்தாலோ அல்லது உலகளாவிய சந்தை உணர்வுகள் சாதகமாக மாறினாலோ கூட, ரூபாயின் மதிப்பில் நிலையான உயர்வை கட்டுப்படுத்தலாம்.
மேலும், NDF தலையீடுகளை நம்பியிருப்பது மறைமுக செலவுகளைக் கொண்டுள்ளது. ஏனெனில், ரிசர்வ் வங்கி இறுதியில் இந்த நிலைகளை (Positions) தீர்க்க வேண்டியிருக்கும். இது ஒரு 'பணப்புழக்க மேலடுக்கு' (Liquidity Overhang) சிக்கலை உருவாக்கி, சந்தை நிர்ணயித்த மாற்று விகிதத்திற்கு (Market-Determined Exchange Rate) மாறுவதை சிக்கலாக்கும். பிராந்தியத்தில் உள்ள மற்ற நாடுகள் அடிக்கடி, சிறிய சரிசெய்தல்களை அனுமதித்துள்ள நிலையில், இந்தியாவின் அணுகுமுறை ஒரு சுருக்கப்பட்ட ஸ்பிரிங் விளைவை (Compressed Spring Effect) உருவாக்கும் அபாயத்தைக் கொண்டுள்ளது. இது, தாமதமான டாலர் தேவையின் அதிகரிப்பு, மத்திய வங்கியின் நீண்ட கால ஸ்திரத்தன்மை விருப்பத்துடன் முரண்படுகிறது.
எதிர்காலக் கண்ணோட்டம் மற்றும் கொள்கை பாதை
எதிர்காலத்தில், RBI திடீர் வெளியேற்றத்தைத் தூண்டும் வகையில் விரைவாக செயல்படுவதற்குப் பதிலாக, வெளிநாட்டு மூலதனத்தின் எந்தவொரு தற்காலிக வரவையும் பயன்படுத்தி தனது குறுகிய ஃபார்வர்டு நிலைகளை படிப்படியாகக் குறைக்க எதிர்பார்க்கப்படுகிறது.
தற்போதைய வெளிநாட்டு கையிருப்பு கிட்டத்தட்ட 11 மாத இறக்குமதிக்கு போதுமானதாக இருந்தாலும், ஈரான்-இஸ்ரேல் மோதலின் தொடர்ச்சி, மத்திய வங்கி இந்த நிதியாண்டின் மீதமுள்ள காலத்திற்கும் தனது தீவிர தலையீட்டு நிலையைத் தொடரும் என்பதைக் குறிக்கிறது. ரூபாய் மீண்டும் ஊகத் தாக்குதல்களை எதிர்கொண்டால், வங்கித் துறையின் நிகர திறந்த நிலை வரம்புகளில் (Net Open Position Limits) மேலும் ஒழுங்குமுறை சரிசெய்தல்கள் எதிர்பார்க்கப்படுவதாக ஆய்வாளர்கள் கருதுகின்றனர். இது, உள்நாட்டு மற்றும் வெளிநாட்டு சந்தைகளில் உள்ள ஏற்ற இறக்கத்தின் மீது மத்திய வங்கிக்கு இறுக்கமான கட்டுப்பாட்டை உறுதி செய்யும்.