Whalesbook
சமநிலையின் மாயை
ரிசர்வ் வங்கியின் (RBI) வரவிருக்கும் கொள்கை மறுஆய்வு குறித்த தற்போதைய பொதுவான கருத்து, ஒருவித தேக்கநிலையை சுற்றியே அமைந்துள்ளது. ரெப்போ விகிதத்தை (Repo Rate) அப்படியே வைத்திருப்பதன் மூலம், பணவியல் கொள்கைக் குழு (MPC) தற்போதைய கடன் சுழற்சியை (Credit Cycle) தக்கவைக்க முயல்கிறது. தற்போதுள்ள பணவீக்கப் போக்குகள் (Inflationary Trends) நிர்ணயிக்கப்பட்ட வரம்புகளுக்குள் கட்டுப்படுத்தக்கூடியவை என்ற அனுமானத்தின் கீழ் இது செயல்படுகிறது.
இருப்பினும், இந்த நிலைப்பாட்டைப் பேணுவதால், உண்மையான வட்டி விகிதங்கள் (Real Interest Rates) மெதுவாக அரிக்கும் ஆபத்து உள்ளது. பணவீக்க எதிர்பார்ப்புகள் 5% என்ற நிலையை நோக்கி மேல்நோக்கிச் செல்லும்போது, பெயரளவு விகிதங்களை (Nominal Rates) சரிசெய்யத் தவறுவது, தற்போதைய பொருளாதார சூழல் நியாயப்படுத்த முடியாத அளவுக்கு நிதி நிலைமைகளைத் தளர்த்துவதாக அமைகிறது.
உண்மையான வருவாய் சவால் (Real-Yield Challenge)
வளர்ந்து வரும் சந்தைப் போட்டியாளர்களுடன் ஒப்பிடுகையில், இந்தியாவில் ஒரு தனித்துவமான நிலை காணப்படுகிறது. மற்ற நாடுகள் தங்கள் உள்ளூர் நாணயங்களைப் பாதுகாக்க மிகவும் தற்காப்பு நிலையை எடுத்திருக்கும்போது, RBI வளர்ச்சிக்கு மட்டுமே முன்னுரிமை அளிக்கும் கொள்கையில் உறுதியாக உள்ளது. இந்த வேறுபாடு ஒரு குறிப்பிடத்தக்க கேரி-ட்ரேட் (Carry-trade) அபாயத்தை உருவாக்குகிறது.
அமெரிக்க ஃபெடரல் ரிசர்வ் தனது உயர் வட்டி விகிதக் கொள்கையைத் தொடர்ந்தால், இந்தியாவுக்கும் வளர்ந்த சந்தைகளுக்கும் இடையிலான வட்டி விகித வேறுபாடு தொடர்ந்து குறையும். இது ரூபாயின் மதிப்பில் தொடர்ச்சியான அழுத்தத்தை ஏற்படுத்தும். முதலீட்டாளர்கள் ஏற்கனவே இந்த பணப்புழக்க அபாயத்தை (Liquidity Risk) கணக்கில் எடுத்துக்கொள்கிறார்கள். கடந்த இரண்டு நிதியாண்டுகளின் பாண்ட் ஈல்ட்களில் (Bond Yields) காணப்பட்ட ஏற்ற இறக்கம் இதற்கு சான்றாகும். வட்டி விகிதத்தை மாற்றாமல் வைத்திருப்பதன் மூலம், உள்நாட்டு வளர்ச்சி வலுவாக இருக்கும் என்றும், இறக்குமதி பணவீக்கத்தின் வெளிப்புற செலவை சமாளிக்கும் என்றும் குழு நம்புகிறது.
கட்டமைப்பு சார்ந்த பாதகமான நிலை: தவறான முன்னுரிமைகள்
மத்திய வங்கி எதிர்கொள்ளும் ஒரு முக்கிய ஆபத்து, செலவு-உந்துதல் பணவீக்கம் (Cost-push inflation) தீவிரமடையும் சாத்தியமாகும். தேவை-இழுக்கும் பணவீக்கம் (Demand-pull inflation) கடன் இறுக்கத்திற்கு கணித்தபடி பதிலளிக்கும். ஆனால், விநியோகச் சங்கிலி தடங்கல்கள் அல்லது எரிசக்தி விலை ஏற்ற இறக்கங்களால் ஏற்படும் செலவு-உந்துதல் அழுத்தங்கள், நிலையான ரெப்போ விகித சரிசெய்தல்களுக்கு கட்டுப்படாது.
MPC தனது தற்போதைய நிலைப்பாட்டைத் தக்க வைத்துக் கொண்டு, விநியோகப் பக்க அதிர்ச்சிகள் தீவிரமடைந்தால், அது தேக்கநிலை பணவீக்க (Stagflationary pressure) சிக்கலில் விழும் அபாயத்தை எதிர்கொள்கிறது. மேலும், குழுவின் உள் முன்கணிப்பு முறைகள் (Forecasting Methodology) குறித்த வெளிப்படைத்தன்மை இல்லாதது, சந்தைப் பங்கேற்பாளர்கள் அவர்களின் பணவீக்க கணிப்புகளில் சந்தேகத்தை எழுப்பியுள்ளது. உண்மையான பணவீக்கம் 5% இலக்கை கணிசமாக தாண்டினால், ஒரு மிதமான, முன்கூட்டிய வட்டி விகித உயர்வின் குறுகிய கால தாக்கத்தை விட, ஒரு 'செயலற்ற' கொள்கையின் நம்பகத்தன்மை இழப்பு மிக அதிகமாக இருக்கும்.
உத்தி ரீதியான வேறுபாடு
இந்தக் கூட்டத்தில், எதிர்கால வழிகாட்டுதல் (Forward Guidance) தான் உண்மையான வித்தியாசத்தை ஏற்படுத்தும். விகிதங்கள் குறித்த இருவழி முடிவைப் போலல்லாமல், கவனம் பணப்புழக்க மேலாண்மையைச் சுற்றியுள்ள மொழியின் மீது மாறுகிறது. பெயரளவு வட்டி விகித உயர்வு இல்லாவிட்டாலும், மேலும் கட்டுப்பாடான செய்தியிடலை நோக்கி நகர்வது, மலிவான பணப்புழக்கத்தின் சகாப்தம் மறைந்து வருகிறது என்பதற்கு கடன் சந்தைகளுக்கு ஒரு தந்திரோபாய சமிக்ஞையாக செயல்படும்.
குழு, பணவீக்க எதிர்பார்ப்புகளைப் பேச்சின் மூலம் குளிர்விப்பதற்கும், அதே நேரத்தில் மூலதனச் செலவு-தீவிர துறைகளை உடனடி கடன் செலவுச் செலவுகளிலிருந்து பாதுகாப்பதற்கும் இடையில் ஒரு நுட்பமான சமநிலையை அடைய முயற்சிக்கும் என்று சந்தை பங்கேற்பாளர்கள் எதிர்பார்க்கிறார்கள்.