Whalesbook
நாணயத்தின் குறுகிய கால ஏற்றம்
ரிசர்வ் வங்கி (RBI) சமீபத்தில் எடுத்த கொள்கை மாற்றங்கள், இந்திய ரூபாயின் மீதான அழுத்தத்தைக் குறைக்கும் நோக்கில் எடுக்கப்பட்டன. ஆனால், இந்த நடவடிக்கைகள் ஒரு தற்காலிக ஓய்வை மட்டுமே அளித்தன, நிரந்தர ஸ்திரத்தன்மையை வழங்கவில்லை. கடந்த மார்ச் 27 மற்றும் ஏப்ரல் 1, 2026 தேதிகளில் இடர் மேலாண்மை (Risk Management) மற்றும் இன்டர்பேங்க் டீலிங் (Inter-bank dealing) விதிமுறைகளை தளர்த்திய பின்னர், இந்திய ரூபாய் (INR) ஏப்ரல் 10 வரை 2.20% வரை வலுப்பெற்றது. இருப்பினும், இந்த ஏற்றம் தற்காலிகமானது என்பது நிரூபணமானது. பின்னர், நாணயம் மீண்டும் கிட்டத்தட்ட 1.5% சரிந்து, விதிமுறைகளுக்கு முந்தைய நிலைகளுக்கு அருகில் வந்தது. நிகர திறந்த நிலை வரம்புகள் (Net open position limits) தவிர மற்ற கட்டுப்பாடுகள் தளர்த்தப்பட்டாலும், இந்த நிர்வாக ரீதியான முடிவு ரூபாயின் பரந்த மனநிலையை மாற்ற பெரிதாக உதவவில்லை. ஏப்ரல் 2026 இன் பிற்பகுதியில், USD/INR ஜோடி சுமார் 94.1143 என்ற அளவில் வர்த்தகமாகிறது. இது கடந்த 12 மாதங்களில் குறிப்பிடத்தக்க 10.29% சரிவைக் காட்டுகிறது, அதே சமயம், அதற்கு முந்தைய மாதத்தில் 0.19% வலுப்பெற்றிருந்தது. இந்த ஏற்ற இறக்கம், ரூபாயின் பாதையில் ஒரு அடிப்படை மாற்றத்தைக் குறிக்காமல், ஒழுங்குமுறை மாற்றங்களுக்கான சந்தையின் உடனடி எதிர்வினையை எடுத்துக்காட்டுகிறது.
அடிப்படைப் பற்றாக்குறைகள் ரூபாயை பலவீனப்படுத்துகின்றன
குறுகிய கால சந்தை ஏற்ற இறக்கங்களுக்கு அப்பால், இந்திய ரூபாய் குறிப்பிடத்தக்க அடிப்படை சவால்களை எதிர்கொள்கிறது. தரவுகளின்படி, கடந்த இரண்டு நிதியாண்டுகளில் சுமார் $60 பில்லியன் பேலன்ஸ் ஆஃப் பேமெண்ட்ஸ் (BoP) பற்றாக்குறை பதிவாகியுள்ளது. மேலும், FY26 க்கு மட்டும் $40 பில்லியன் க்கும் அதிகமான பற்றாக்குறை எதிர்பார்க்கப்படுகிறது. FY26 இன் மூன்றாவது காலாண்டில் $24.4 பில்லியன் என்ற பெரும் BoP பற்றாக்குறை ஏற்பட்டது. இது மூலதனக் கணக்கு வெளியேற்றத்தால் (capital account outflows) மேலும் மோசமடைந்தது. சேவைகள் ஏற்றுமதி மற்றும் அந்நியச் செலாவணிப் பணம் (remittances) ஆகியவற்றால் Q3 FY26 இல் நடப்புக் கணக்குப் பற்றாக்குறை (current account deficit) GDP இல் 1.3% ஆக சற்று குறைந்தாலும், இது அடிப்படை பலவீனத்தை மறைக்கிறது. RBI இன் தீவிர தலையீடுகள், அதாவது $78 பில்லியன் நிகர ஸ்பாட் விற்பனை (net spot sales) மற்றும் $77.7 பில்லியன் ஃபார்வர்டு விற்பனை (forward sales) ஆகியவை ரூபாய்க்கு எதிராக கணிசமான சந்தை நிலைப்பாட்டைக் காட்டுகின்றன. மேலும், உண்மையான பயனுள்ள மாற்று விகிதம் (Real Effective Exchange Rate - REER) ஒரு தசாப்தத்தின் குறைந்தபட்சமான 92.72 ஆக குறைந்துள்ளது. இது மதிப்புக் குறைவைக் (undervaluation) குறிப்பிட்டாலும், தொடர்ச்சியான அழுத்தத்தையும் பிரதிபலிக்கிறது. RBI தானே FY 2026-27 க்கான USD/INR ஐ 94 ஆக கணித்துள்ளது, இது தற்போதைய சவால்களை ஒப்புக்கொள்கிறது.
மூலதன வெளியேற்றமும் தொடர்ச்சியான நிலைப்பாடும்
இந்தியாவின் பேலன்ஸ் ஆஃப் பேமெண்ட்ஸ் பற்றாக்குறைக்கு நிதியளிக்க, மூலதன வரவுகளையே (capital inflows) பெரிதும் நம்பியிருக்க வேண்டியுள்ளது. ஆனால், இந்த வரவுகள் மெதுவாகவும், திரும்பிச் செல்லும் (reversing) போக்கையும் காட்டுகின்றன. கடந்த இரண்டு ஆண்டுகளில் நிகர வெளிநாட்டு நேரடி முதலீடு (Net FDI) கணிசமாகக் குறைந்து, ஆண்டுக்கு சராசரியாக $1 பில்லியனுக்கும் குறைவாகவே வந்துள்ளது. இது FY15 முதல் FY22 வரை ஆண்டுக்கு சராசரியாக $36 பில்லியன் என்றிருந்ததை ஒப்பிடுகையில் பெரிய சரிவு. 2025-26 நிதியாண்டில் மொத்த FDI வரவுகள் ஆண்டுக்கு ஆண்டு அதிகரித்திருந்தாலும், Q3 FY26 இல் நிகர FDI வெளியேற்றம் (net FDI outflows) அதிகரித்தது. அதே நேரத்தில், வெளிநாட்டு போர்ட்ஃபோலியோ முதலீட்டாளர்கள் (FPIs) தொடர்ந்து நிகர விற்பனையாளர்களாக இருந்துள்ளனர். 2025 இல் $18.4 பில்லியன் என்ற சாதனை அளவிலான வெளியேற்றங்கள் பதிவாகியுள்ளன, இது 2026 இலும் தொடர்கிறது. 2026 இல் ஆண்டு முதல் இதுவரை சுமார் ரூ 1.68 டிரில்லியன் நிகர விற்பனை நடைபெற்றுள்ளது. இந்த தொடர்ச்சியான மூலதனப் பணப் புழக்கம், மேலும் NRI டெபாசிட் வளர்ச்சியில் 24% சரிவு போன்றவையும் ரூபாய்க்கு எதிராக நீடித்த எதிர்மறை மனநிலையை உருவாக்கி, அதன் பாதிப்புக்குள்ளாகும் தன்மையை அதிகரிக்கிறது.
புவிசார் அரசியல் அதிர்ச்சிகளும் வெளிப்புற அழுத்தங்களும்
ரூபாயின் செயல்திறனை வெளிப்புற காரணிகள் அதிகரித்து வருகின்றன. மத்திய கிழக்கில் நடந்து வரும் மோதல் ஒரு பெரிய ஆபத்தை ஏற்படுத்துகிறது. இது கச்சா எண்ணெய் விலையை உயர்த்தி, இந்தியாவின் நடப்புக் கணக்குப் பற்றாக்குறையை கணிப்புகளை விட அதிகமாக விரிவுபடுத்தக்கூடும். பிரென்ட் கச்சா எண்ணெய் விலைகள் உயர்ந்துள்ளன. இது இந்தியாவின் இறக்குமதி பில்லை (import bill) அதிகரிக்கிறது மற்றும் அதன் வெளிச்செல்லும் சமநிலையை (external balance) பாதிக்கிறது. இந்த புவிசார் அரசியல் நிச்சயமற்ற தன்மை அமெரிக்க டாலரை வலுப்படுத்துகிறது. பாதுகாப்பான புகலிடமாக (safe-haven) டாலரின் மதிப்பு உயர்வதோடு, அமெரிக்கா ஒரு நிகர ஆற்றல் ஏற்றுமதியாளராக இருப்பதும், INR போன்ற வளரும் சந்தை நாணயங்கள் மீது கூடுதல் அழுத்தத்தை ஏற்படுத்துகிறது.
ரூபாய்க்கான முக்கிய சவால்கள்
நாணய ஏற்ற இறக்கத்தை RBI தீவிரமாக நிர்வகிக்கும் அதன் உத்தி, 2023-24 இல் 1.8% என்ற குறைந்த ஏற்ற இறக்கத்திற்கு வழிவகுத்தது. இது வரலாற்று சராசரிகளையும், சக நாடுகளையும் விடக் குறைவானது. இது ஆபத்தான கடன் வாங்குதலை ஊக்குவிக்கும் மற்றும் அடிப்படை பொருளாதார அழுத்தங்களை மறைக்கக்கூடும் என்ற கவலைகள் எழுந்துள்ளன. ஏப்ரல் 2025 முதல் RBI கணிசமான நிகர வெளிநாட்டு நாணய இருப்புகளை (foreign currency reserves) விற்றுள்ளது. சந்தை ஒழுங்கை நோக்கமாகக் கொண்ட இந்த நடவடிக்கை, நிர்வாக ரீதியான நடவடிக்கைகள் முழுமையாகத் தடுக்க முடியாத மூலதன வெளியேற்றத்தின் அளவையும், ரூபாய்க்கு எதிரான மனநிலையையும் காட்டுகிறது. முக்கிய கனிமப் பொருட்களின் தேவை அல்லது பிராந்திய வர்த்தக ஒப்பந்தங்களால் பயனடையும் அதிக மீள்திறன் கொண்ட EM நாணயங்களைப் போலல்லாமல், INR இறக்குமதி செய்யப்படும் ஆற்றல் செலவுகள் மற்றும் உலகளாவிய இடர் எடுக்கும் மனநிலைக்கு (global risk appetite) மிகவும் உணர்திறன் கொண்டதாகவே உள்ளது. அதிக எண்ணெய் விலைகள் மற்றும் தங்க இறக்குமதிகளால் தூண்டப்படும் வர்த்தகப் பற்றாக்குறை விரிவடைவது நேரடியாக ரூபாயின் மீது அழுத்தத்தை ஏற்படுத்துகிறது. இது புதிய மூலதன வரவுகளைத் தடுக்கும் ஒரு சுழற்சியை உருவாக்குகிறது மற்றும் தொடர்ச்சியான மத்திய வங்கி தலையீட்டை கோருகிறது.
எதிர்காலக் கணிப்புகளும் ஆய்வாளர் ஒருமித்த கருத்துக்களும்
2026 இல் இந்திய ரூபாய்க்கான ஆய்வாளர்களின் கணிப்புகள் கலவையாக உள்ளன. சில கணிப்புகள் மிதமான வலுப்பெற்றலைக் கணிக்கின்றன. Bank of America மற்றும் ING போன்ற நிறுவனங்களிடமிருந்து 86-88 INR ஒரு டாலருக்கு என்ற கணிப்புகள் உள்ளன. மற்றவை தொடர்ச்சியான அழுத்தத்தை எதிர்பார்க்கின்றன. Cambridge Currencies, அடிப்படை நிலையில் (base case) 91-93 என்ற அளவில் USD/INR ஐ எதிர்பார்க்கிறது. Wallet Investor ஆண்டின் இறுதியில் 93.21 ஆக வீழ்ச்சியடையும் போக்கைக் கணித்துள்ளது. FY2026-27 க்கான RBI இன் சொந்த கணிப்பான ஒரு டாலருக்கு 94 என்ற மதிப்பும், குறிப்பிடத்தக்க சவால்களை ஒப்புக்கொள்கிறது. எதிர்காலம் வலுவான மூலதனப் பாய்ச்சல்களையும் (capital flows) புவிசார் அரசியல் பதற்றங்களைத் தீர்ப்பதையும் பொறுத்தது. இதில் இரண்டும் தற்போது நிச்சயமற்றவையாக உள்ளன. இந்த அடிப்படைச் சிக்கல்கள் தீர்க்கப்படும் வரை, ரூபாயானது வெளிப்புற அதிர்ச்சிகள் மற்றும் தொடர்ச்சியான மூலதன வெளியேற்றங்களால் உந்தப்படும் ஏற்ற இறக்கங்களுக்கு எளிதில் ஆளாகக்கூடும்.