ரிசர்வ் வங்கிக்கு கடினமான முடிவு
இந்திய ரிசர்வ் வங்கியின் (RBI) மானிட்டரி பாலிசி கமிட்டி, வருகிற ஏப்ரல் 8, 2026 அன்று நடைபெறவிருக்கும் கூட்டத்தில், தற்போதைய கொள்கை ரெப்போ விகிதத்தை (Policy Repo Rate) 5.25% ஆக மாற்றாமல் அப்படியே வைத்திருக்கவே அதிக வாய்ப்புகள் உள்ளதாக சந்தை வல்லுநர்கள் தெரிவிக்கின்றனர். பொருளாதார வளர்ச்சியை ஊக்குவிப்பதற்காக மத்திய வங்கி ஏற்கனவே மெதுவாக கொள்கைகளை தளர்த்தி வந்த நிலையில், தற்போது உலகளாவிய நிகழ்வுகள் நிலைமையை மாற்றிவிட்டன. குறிப்பாக, மத்திய கிழக்கில் அதிகரித்து வரும் மோதல்கள் மற்றும் உலகளாவிய கச்சா எண்ணெய் விலைகளில் ஏற்பட்டுள்ள தொடர்ச்சியான உயர்வு (Brent crude தற்போது $100 பேரலுக்கு மேல் வர்த்தகமாகிறது) ஆகியவை முக்கிய காரணங்களாக அமைந்துள்ளன.
இந்த வெளிப்புற அதிர்ச்சியால், RBI ஒரு கடுமையான தர்மசங்கடத்தை எதிர்கொள்கிறது: வளர்ச்சியை ஆதரிப்பதற்காக எளிதான கொள்கையைத் தொடர்வதா, இதனால் பணவீக்கம் மேலும் அதிகரிக்கும் அபாயம் உள்ளதா? அல்லது அதிகரித்து வரும் விலைகளைக் கட்டுப்படுத்த கொள்கைகளை கடுமையாக்குவதா, இது ஏற்கனவே பலவீனமாக இருக்கும் பொருளாதார மீட்சியை பாதிக்கக்கூடும்? பெரும்பாலான ஆய்வாளர்கள் ஒரு இடைநிறுத்தத்தை (pause) எதிர்பார்க்கிறார்கள், சிலர் இந்த நிலைப்பாட்டை முழு நிதியாண்டிற்கும் தொடரக்கூடும் என்றும் கணித்துள்ளனர்.
இந்திய ரூபாயும் இந்த உலகளாவிய அழுத்தங்களுக்கு ஏற்பவே செயல்பட்டுள்ளது. அமெரிக்க டாலருக்கு எதிராக தோராயமாக ₹93.2 முதல் ₹94.8 வரை பலவீனமடைந்துள்ளது. இது இறக்குமதி செய்யப்படும் பொருட்களின் விலையை அதிகரித்து, பணவீக்கத்தை மேலும் தூண்டி, மூலதனப் பாய்ச்சல்களில் (capital flows) அழுத்தத்தை ஏற்படுத்துகிறது.
பணவீக்கம் மற்றும் வளர்ச்சியில் அழுத்தம்
இந்தியா அதிக இறக்குமதியை சார்ந்திருக்கும் நாடு என்பதால், மத்திய கிழக்கு மோதல் அதன் பொருளாதாரத்தில் மேலும் அழுத்தத்தை அதிகரித்துள்ளது. கச்சா எண்ணெய் விலைகளில் ஏற்படும் தொடர்ச்சியான உயர்வு இந்தியாவின் இறக்குமதி செலவுகளை நேரடியாக அதிகரிக்கிறது. இது நடப்பு கணக்கு பற்றாக்குறையை (current account deficit) விரிவுபடுத்தி, ரூபாயை பலவீனப்படுத்துகிறது. எரிபொருள் மற்றும் போக்குவரத்து செலவுகள் அதிகரிப்பதால் இது உள்நாட்டு பணவீக்கத்தை தூண்டுகிறது. இதனால், நுகர்வோர் விலைக் குறியீட்டுப் பணவீக்கம் (CPI inflation) RBI-யின் 4% இலக்கைத் தாண்டக்கூடும். கோல்ட்மேன் சாக்ஸ் (Goldman Sachs) 4.6% என்றும், சில பகுப்பாய்வுகளின்படி 6% க்கு மேல் செல்லக்கூடும் என்றும் கணிப்புகள் தெரிவிக்கின்றன.
இந்த பணவீக்க உயர்வு, பொருளாதார வளர்ச்சி குறித்த பார்வையை சிக்கலாக்குகிறது. உள்நாட்டு தேவை வலுவாக இருந்தாலும், GST வசூல்கள் சிறப்பாக இருப்பதும், கடன் வளர்ச்சி மேம்படுவதாகவும் Morgan Stanley குறிப்பிட்டுள்ளது. இருப்பினும், FY26க்கான GDP வளர்ச்சி கணிப்புகள் ஏற்கனவே கீழ்நோக்கி திருத்தப்பட்டுள்ளன. கோல்ட்மேன் சாக்ஸ் தற்போது FY26-க்கு 5.9% வளர்ச்சியை கணித்துள்ளது. இது முந்தைய கணிப்புகளை விட குறிப்பிடத்தக்க அளவு குறைவு. அதே சமயம், மற்ற கணிப்புகள் 2026 மற்றும் 2027 நிதியாண்டுகளில் வளர்ச்சி 6.2-6.5% ஆக குறையக்கூடும் என தெரிவிக்கின்றன. சந்தை உணர்வுகள் தற்போதைய ஏற்ற இறக்கத்தை பிரதிபலிக்கின்றன. நிஃப்டி 50 (Nifty 50) குறியீடு சுமார் 22,225 இல் வர்த்தகமாகி, எதிர்மறை தொழில்நுட்ப சமிக்ஞைகளை (bearish technical signals) காட்டுகிறது.
உலகளாவிய போக்குகள் மற்றும் இந்தியாவின் நிலை
உலகெங்கிலும் உள்ள வளர்ந்து வரும் சந்தைகளின் மத்திய வங்கிகளும் எரிசக்தி விலை அதிர்ச்சிகளால் இயக்கப்படும் இதேபோன்ற பணவீக்க அழுத்தங்களை எதிர்கொள்கின்றன. அவர்களின் பதில்கள் வேறுபட்டாலும், பொதுவாக வட்டி விகிதங்களைக் கடுமையாகக் குறைப்பதற்கான விருப்பம் குறைவாகவே உள்ளது.
இந்தியாவின் நிலை, உலகளாவிய உணவுப் பணவீக்கத்திற்கு எதிராக ஒரு பாதுகாப்பை அளிக்கும் வகையில், உணவுப் பொருட்களில் நிகர ஏற்றுமதியாளராக இருப்பதால் ஓரளவு பலனளிக்கிறது. இருப்பினும், அதன் கச்சா எண்ணெய் தேவைகளில் சுமார் 85% வெளிநாடுகளில் இருந்து இறக்குமதி செய்வதால், புவிசார் அரசியல் விநியோக இடையூறுகளுக்கு இது குறிப்பாக பாதிக்கப்படக்கூடியதாக உள்ளது. மேலும், வளைகுடா பிராந்தியத்திலிருந்து வரும் பணம் அனுப்பல்கள் (remittances), இந்தியாவின் வெளிநாட்டு நிதிகளுக்கு முக்கியமானது, அவை இடையூறுகளை சந்திக்கக்கூடும்.
இந்தியாவின் பொருளாதார கண்ணோட்டத்திற்கான அபாயங்கள்
இந்தியாவின் பொருளாதார எதிர்காலத்திற்கான முக்கிய அபாயங்கள் வெளிப்புற அதிர்ச்சிகளிலிருந்து எழுகின்றன. நீண்டகால புவிசார் அரசியல் மோதல் எண்ணெய் விலைகளை மேலும் உயர்த்தக்கூடும், இது பணவீக்கம் மற்றும் GDP வளர்ச்சியை கடுமையாக பாதிக்கும். பெர்ன்ஸ்டீன் (Bernstein) கடுமையான சூழ்நிலைகள் குறித்து எச்சரித்துள்ளது, இதில் இரட்டை இலக்க பணவீக்கம் மற்றும் மோதல் 2026 வரை நீடித்தால் வளர்ச்சி 2-3% ஆக குறையக்கூடும்.
அத்தகைய சூழ்நிலை RBI-யை நீண்டகால இடைநிறுத்தத்திற்கு அல்லது வட்டி விகித உயர்வுக்கே கூட தள்ளக்கூடும். இது எந்தவொரு அர்த்தமுள்ள பணவியல் தளர்த்தலையும் தாமதப்படுத்தும் மற்றும் கார்ப்பரேட் வருவாயின் மீட்சியை பாதிக்கக்கூடும். கோல்ட்மேன் சாக்ஸ் ஏற்கனவே இந்திய ஈக்விட்டிகளை (Indian equities) 'சந்தை எடையளவு' (marketweight) என குறைத்துள்ளது. மோசமான பொருளாதார நிலைமைகள் மற்றும் மெதுவான வருவாய் வளர்ச்சி ஆகியவற்றைக் குறிப்பிட்டு, 2026 மற்றும் 2027 ஆம் ஆண்டுகளுக்கான இந்தியாவின் வருவாய் வளர்ச்சியை 9% புள்ளிகள் வரை குறைத்துள்ளது.
நிதிக் கண்ணியம் (Fiscal stability) எரிபொருள் மற்றும் உரங்களுக்கான மானியச் செலவினங்கள் அதிகரிப்பதால் அழுத்தத்திற்கு உள்ளாகியுள்ளது. இது நிதிக் பற்றாக்குறையை (fiscal deficit) விரிவுபடுத்தக்கூடும். ரூபாயை நிலைப்படுத்த ரிசர்வ் வங்கி நாணயச் சந்தைகளில் தீவிரமாக தலையிட்டு வருகிறது, இது கணினி பணப்புழக்கத்தில் (system liquidity) பற்றாக்குறையை ஏற்படுத்தியுள்ளது.
கொள்கை மற்றும் சந்தைகளுக்கான அடுத்தது என்ன?
முன்னோக்கிப் பார்க்கையில், RBI பணவியல் கொள்கையில் ஒரு விழிப்புணர்வுடன் கூடிய நிலைப்பாட்டைப் பராமரிக்கும் என்று எதிர்பார்க்கப்படுகிறது. இறக்குமதி பணவீக்கம் மற்றும் வெளிப்புற அதிர்ச்சிகளைக் கண்காணிப்பதற்கு இது முன்னுரிமை அளிக்கும். தற்போதைய கொள்கை விகிதம் 5.25% ஆக இருந்தாலும், மத்திய வங்கி நீண்டகால இடைநிறுத்தத்தைக் கடைப்பிடிக்கக்கூடும். அடுத்த சில மாதங்களில் தொடரும் மோதல்களின் வளர்ச்சி மற்றும் பணவீக்கத்தில் ஏற்படும் தாக்கம் தெளிவாகும்போது, அது தனது அடுத்த கட்டத்தை மறுமதிப்பீடு செய்யும்.
பணவீக்கம் அதன் தற்போதைய குறைந்த நிலைகளிலிருந்து உயரும் என்று கணிக்கப்பட்டுள்ளது. உலகளாவிய எரிசக்தி விலைகளைப் பொறுத்து, வரும் நிதியாண்டில் இது 4% முதல் 5% வரை இருக்கும் என கணிப்புகள் தெரிவிக்கின்றன. வெளிநாட்டு முதலீட்டாளர்களின் வெளியேற்றம் மற்றும் அதிக பண்டங்களின் விலைகள் காரணமாக நிஃப்டி 50 இல் கீழ்நோக்கிய அழுத்தம் இருக்கும் என எதிர்பார்க்கப்படுகிறது. இந்த சவாலான சூழ்நிலைகளை சமாளிக்க, திறந்த சந்தை செயல்பாடுகள் (Open Market Operations) மற்றும் இருப்பு விகிதங்களில் (reserve ratios) ஏற்படும் மாற்றங்கள் போன்ற RBI-யின் பணப்புழக்க மேலாண்மை கருவிகள் முக்கியமானதாக இருக்கும்.