ரூபாயை காக்கும் ரிசர்வ் வங்கி: வட்டி விகித உயர்வு ஏன் இல்லை?

பணவியல் கொள்கையில் ஒரு மாற்றம்

இந்திய ரிசர்வ் வங்கி (RBI) வட்டி விகிதங்களை கடுமையாக உயர்த்துவதை தவிர்த்து, ஃபாரெக்ஸ் ஸ்வாப் (Forex Swap) போன்ற நுட்பமான பணப்புழக்க செயல்பாடுகளை (Liquidity Operations) பயன்படுத்துவது, நாட்டின் வெளிப்புற ஸ்திரமின்மையை நிர்வகிக்கும் விதத்தில் ஒரு முக்கிய மாற்றத்தை காட்டுகிறது. டாலர்-ரூபாய் ஸ்வாப் ஏலங்களை (Dollar-Rupee Swap Auctions) பயன்படுத்துவதன் மூலம், கொள்கை வகுப்பாளர்கள் ரூபாய் பாதுகாப்பை உள்நாட்டு கடன் செலவினங்களிலிருந்து பிரிக்கிறார்கள். இதன் நோக்கம், கடன் கிடைப்பதை நம்பியிருக்கும் உள்நாட்டு பொருளாதாரத்தை பாதுகாப்பதாகும், இதனால் வலுவிழந்து வரும் நாணயத்தின் சுமை மூலதன செலவின திட்டங்களை உடனடியாக பாதிக்காது.

கட்டமைப்பு ரீதியான சமநிலையின்மை குறித்த ஆய்வு

சந்தை பார்வையாளர்கள் தினசரி ஏற்ற இறக்கங்களில் கவனம் செலுத்தினாலும், உண்மையான கதை என்னவென்றால், 2025 ஆம் ஆண்டின் இறுதியில் ஜிடிபியில் 1.3% ஆக உயர்ந்த நடப்புக் கணக்கு பற்றாக்குறை (Current Account Deficit) தான். இந்த பற்றாக்குறை உலகளாவிய எரிசக்தி விலைகளின் விளைவு மட்டுமல்ல; இது சேவைத் துறையின் ஆதிக்கம் மற்றும் பொருட்கள் துறையின் தேக்கநிலைக்கு இடையிலான கட்டமைப்பு இடைவெளியின் வெளிப்பாடாகும். தென்கிழக்கு ஆசிய பிராந்திய போட்டியாளர்களைப் போலன்றி, உயர் மதிப்பு உற்பத்தி சங்கிலிகளில் (High-value manufacturing value chains) வெற்றிகரமாக ஒருங்கிணைந்தவர்கள், இந்தியா தொடர்ந்து அதிக தளவாட செலவினங்களுடன் (Logistics overheads) போராடுகிறது, இது நாணய அடிப்படையிலான ஏற்றுமதி ஊக்குவிப்புகளின் செயல்திறனைக் குறைக்கிறது. வரலாற்றுத் தரவுகள், RBI வட்டி விகித உயர்வுகள் மூலம் நாணய ஸ்திரத்தன்மைக்கு முன்னுரிமை அளிக்கும்போது, அது பெரும்பாலும் உற்பத்தி வெளியீட்டில் சுருக்கத்தை ஏற்படுத்துகிறது என்பதைக் காட்டுகிறது, இது தற்போதைய வளர்ச்சிச் சூழலில் வங்கி செய்ய விரும்பாத ஒரு சமரசமாகும்.

கரடிப் பார்வையின் பகுப்பாய்வு (Forensic Bear Case)

ரூபாயை பாதுகாக்க அந்நிய செலாவணி கையிருப்புகளை (Foreign Exchange Reserves) நம்பியிருப்பது ஸ்திரத்தன்மையின் ஆபத்தான மாயையை உருவாக்குகிறது. இடர் மேலாண்மை (Risk Management) பார்வையில், முதன்மை பாதிப்பு மூலதன வரவுகளின் (Capital Inflows) கலவையில் உள்ளது. நீண்ட கால நேரடி வெளிநாட்டு முதலீட்டிற்கு (Foreign Direct Investment) பதிலாக குறுகிய கால, உணர்ச்சி-இயக்கப்படும் போர்ட்ஃபோலியோ முதலீடுகளை (Sentiment-driven portfolio investments) விரும்புவதன் மூலம், பொருளாதாரம் திடீர் நிறுத்தங்களுக்கு (Sudden stops) ஆளாகிறது. உலகளாவிய இடர் விருப்பம் மாறினால் - அல்லது அமெரிக்க ஃபெடரல் ரிசர்வ் 'Higher-for-longer' நிலையை பராமரித்தால் - RBI-ன் பணப்புழக்க மேலாண்மை கருவிகள் ஒரு இருத்தலியல் சோதனையை எதிர்கொள்ளும். மேலும், தொடர்ச்சியான எரிசக்தி இறக்குமதி பில் (Energy import bill) கையிருப்புகளில் இருந்து ஒரு தொடர்ச்சியான வடிகாலாக செயல்படுகிறது, இது தற்காலிக சந்தை அதிர்ச்சிகளுக்கு பதிலாக கணிக்கக்கூடிய, கட்டமைப்பு ரீதியான வெளிச்செல்லல்களுக்கு எதிராக மத்திய வங்கி தொடர்ந்து பாதுகாக்க வேண்டும் என்ற சுழற்சியை உருவாக்குகிறது. நிதி ஒருங்கிணைப்பு (Fiscal consolidation) மெதுவாகினால், அரசாங்கத்தின் தேவை-தூண்டும் செலவினம் (Demand-stimulating spending) மேலும் அழுத்தத்தை சேர்க்கும், இது பணவீக்கக் கட்டுப்பாடு அல்லது நாணய சரிவு ஆகியவற்றுக்கு இடையே RBI-யைத் தேர்ந்தெடுக்க கட்டாயப்படுத்தும்.

எதிர்காலக் கண்ணோட்டம் மற்றும் கொள்கை நகர்வு

முன்னோக்கிப் பார்க்கும்போது, சில்லறை பணவீக்கம் (Retail inflation) இலக்கு வரம்பிற்குள் இருந்தால், RBI தனது 'நடுநிலை' நிலையை (Neutral stance) பராமரிக்கும் என்று சந்தை எதிர்பார்க்கிறது. இறக்குமதி தொடர்பான நிலையற்ற தன்மையைக் குறைக்க நீண்ட கால கடன் வரவுகளை ஊக்குவித்தல் மற்றும் எரிசக்தி மாற்ற சீர்திருத்தங்களை (Energy transition reforms) துரிதப்படுத்துதல் ஆகியவற்றில் கவனம் திரும்பும். தற்போதைய வியூகம் ரூபாயின் வீழ்ச்சியை உள்நாட்டு பங்கு பங்கேற்பாளர்களை பயமுறுத்தாமல் நிர்வகிக்க சந்தை சமிக்ஞைகளை பெரிதும் நம்பியிருப்பதால், மத்திய வங்கியின் தலையீட்டு வரம்புகள் (Intervention thresholds) குறித்த வெளிப்படைத்தன்மை அதிகரிக்கும் என்று முதலீட்டாளர்கள் எதிர்பார்க்க வேண்டும்.