பேசிவ் முதலீட்டின் எழுச்சி: சந்தை இடர் குவிந்துள்ளது, அதிர்ச்சிகள் வரலாம்

உலகளாவிய நிதிச் சந்தைகள் ஒரு முரண்பாட்டைக் காட்டுகின்றன: பெருகிவரும் புவிசார் அரசியல், காலநிலை மற்றும் கடன் அபாயங்கள் அசாதாரண அமைதியுடன் இணைந்துள்ளன. இந்த வெளிப்படையான ஸ்திரத்தன்மைக்கு ஒரு முக்கிய காரணம் பேசிவ் முதலீட்டின் அபரிமிதமான வளர்ச்சியாகும், குறிப்பாக இண்டெக்ஸ் ஃபண்டுகள் மற்றும் எக்ஸ்சேஞ்ச்-டிரேடட் ஃபண்டுகள் (ETFs). அமெரிக்காவில், இந்த பேசிவ் கருவிகள் இப்போது அனைத்து ஈக்விட்டி ஃபண்ட் சொத்துக்களில் சுமார் 55% ஐக் கட்டுப்படுத்துகின்றன, இது ஒரு தசாப்தத்திற்கு முன்பு இருந்ததை விட ஒரு வியத்தகு அதிகரிப்பாகும்.

இந்தியாவும் பேசிவ் முதலீட்டில் ஒரு வேகமான, ஆனால் சிறிய, எழுச்சியைக் கண்டு வருகிறது. பேசிவ் ஈக்விட்டி ஃபண்டுகளில் மேலாண்மையின் கீழ் உள்ள சொத்துக்கள் (AUM) ₹12.5 லட்சம் கோடி, அதாவது சுமார் $150 பில்லியன், ஐ தாண்டியுள்ளது. இது முறையான முதலீட்டுத் திட்டங்கள் (SIPs) மற்றும் நிறுவன ஒதுக்கீடுகளால் உந்தப்படுகிறது. மாதாந்திர SIP உள்வரவுகள் மட்டுமே இப்போது ₹20,000 கோடிக்கு மேல் உள்ளன. சந்தை நிலவரங்கள் அல்லது மதிப்பீடுகளைப் பொருட்படுத்தாமல், சந்தைகளில் தானாகவே முதலீடு செய்யப்படும் இந்த தொடர்ச்சியான மூலதனப் பாய்வு, ஒரு கணிக்கக்கூடிய, நிலையான தேவையை (steady bid) உருவாக்குகிறது.

ஸ்திரத்தன்மையின் மாயை

பேசிவ் ஃபண்டுகள் மனித மேலாளர்களைப் போல 'பதற்றமடையாது' அல்லது 'மதிப்பீடுகளை மறுபரிசீலனை' செய்யாது. அவற்றின் நோக்கம் ஒரு குறியீட்டை (index) கண்காணிப்பதாகும். பணம் வரும்போது, அது பெரும்பாலும் பெரிய குறியீடுகளின் பெரும்பகுதியை உருவாக்கும் பெரிய நிறுவனங்களில் முதலீடு செய்யப்படுகிறது. இந்த முறை பாரம்பரிய விலை கண்டுபிடிப்பை (price discovery) தவிர்த்துவிடுகிறது. அதிகரிக்கும் பங்கு விலை, உண்மையான முதலீட்டாளர் நம்பிக்கையை விட, வலுவான பேசிவ் உள்வரவுகளை மட்டுமே பிரதிபலிக்கக்கூடும், அதே நேரத்தில் சரிவடையும் பங்கு மதிப்பு வாங்குபவர்களை அவசியமாக ஈர்க்காது, ஏனெனில் இண்டெக்ஸ் ஃபண்டுகள் பேச்சுவார்த்தைகளை தீவிரமாகத் தேடுவதற்கு பதிலாக எடைகளை (weights) மட்டுமே சரிசெய்கின்றன.

குவிக்கப்பட்ட இடர் மற்றும் தாமதமான பின்னூட்டம்

சில பெரிய நிறுவனங்களில் (large-cap) மூலதனம் குவிந்திருப்பது, குறிப்பாக குறியீடுகளில் (indices) அதிகம் பிரதிநிதித்துவப்படுத்தப்படும் தொழில்நுட்பத் துறைகளில், எளிதில் கவனிக்கப்படாத வழிகளில் அமைப்பு சார்ந்த இடர் (systemic risk) குவிந்து வருகிறது என்பதைக் குறிக்கிறது. உயர்ந்த வட்டி விகிதங்கள் மற்றும் புவிசார் அரசியல் அழுத்தங்கள் இருந்தபோதிலும், சந்தை நிலையற்ற தன்மை நீண்ட கால சராசரிகளுக்குக் கீழே நீண்ட காலங்களுக்கு நீடித்தது. இது பெரிய நிறுவனங்களை, குறிப்பாக AI போன்ற பகுதிகளில், வழக்கமான மதிப்பீட்டு ஆய்வுகள் இல்லாமல், ஆக்ரோஷமாக மூலதனத்தை திரட்டவும் செலவழிக்கவும் அனுமதித்துள்ளது. நிதி அமைப்பு குறைந்த உராய்வை (friction) வளர்க்கிறது, அதாவது சிக்கல்கள் நீண்ட காலத்திற்கு காணப்படாமல் நீடிக்கக்கூடும்.

தவிர்க்க முடியாத சரிசெய்தல்

குறைந்த உராய்வு (friction) மற்றும் தாமதமான பின்னூட்டம் (delayed feedback) கொண்ட அமைப்புகள் சிக்கல்களை நீண்ட காலத்திற்கு நீடிக்கச் செய்யும். சரிசெய்தல்கள் இறுதியாகத் தேவைப்படும்போது, அவை அரிதாகவே அளவிடப்பட்ட படிகளில் நிகழ்கின்றன. அதற்கு பதிலாக, அவை பெரும்பாலும் திடீரெனவும் ஒரே நேரத்தில் நிகழ்கின்றன, இது கூர்மையான, எதிர்பாராத சந்தை திருத்தங்களை உருவாக்குகிறது. 'பொறுமையான மூலதனம்' (patient capital) 'பீதி'யை (panic) மாற்றுவதில் இது முன்னேற்றம் என்று சிலர் வாதிட்டாலும், முக்கியமான விலை சமிக்ஞைகள் (price signals) தடுக்கப்படுகின்றன என்ற ஆபத்து உள்ளது. சந்தை சக்திகள் இறுதியில் மீண்டும் தங்களை நிலைநிறுத்தும்போது இது குறிப்பிடத்தக்க, திடீர் மாற்றங்களுக்கு வழிவகுக்கும், இது அடிப்படை அழுத்தங்களின் நீண்ட கால குவிப்பு இருந்தபோதிலும் முடிவுகள் திடீரென உணரப்பட வைக்கும்.