இந்திய பங்குச் சந்தை சட்டம் 2025: புதிய சீர்திருத்தமா? அல்லது நடைமுறை சிக்கல்களா?

சட்டங்களை ஒருங்கிணைக்கும் முயற்சி

இந்தியாவின் பங்குச் சந்தை சட்டங்களை ஒருங்கிணைத்து நவீனப்படுத்தும் ஒரு முக்கிய படியாக, Securities Markets Code Bill, 2025 நாடாளுமன்றத்தில் அறிமுகப்படுத்தப்பட்டுள்ளது. இந்த மசோதா, 1956-ம் ஆண்டின் Securities Contracts Regulation Act, 1992-ம் ஆண்டின் SEBI Act, மற்றும் 1996-ம் ஆண்டின் Depositories Act ஆகிய மூன்று முக்கிய சட்டங்களை ஒரே விரிவான சட்டமாக மாற்றும் நோக்கம் கொண்டுள்ளது. இதன் மூலம் சந்தையின் செயல்திறனை அதிகரிப்பது, நிறுவனங்களுக்கான இணக்கச் செலவுகளைக் (Compliance Costs) குறைப்பது, மற்றும் சிக்கலான நிதி அமைப்பில் முதலீட்டாளர் பாதுகாப்பை மேம்படுத்துவது ஆகியவை முக்கிய இலக்குகளாகும். இருப்பினும், இந்த மசோதாவின் நடைமுறைப்படுத்தல் (Implementation) குறித்த குறிப்பிடத்தக்க அபாயங்களும், அதன் எதிர்பார்க்கப்படும் நன்மைகளைக் கட்டுப்படுத்தக்கூடிய சவால்களும் உள்ளன.

முக்கிய சீர்திருத்தங்களும் சந்தையின் தாக்கமும்

Securities Markets Code Bill, 2025, "ஒரு சந்தை, ஒரு விதிமுறை" (one market, one rulebook) என்ற அமைப்பை உருவாக்குவதை நோக்கமாகக் கொண்டுள்ளது. இந்த ஒருங்கிணைப்பு, நிறுவனங்கள் ஒழுங்குமுறை வேறுபாடுகளைப் பயன்படுத்திக் கொள்வதற்கான வாய்ப்புகளைக் குறைக்கும் என்றும், இணக்கத்தை எளிதாக்கும் என்றும், இந்தியாவின் மூலதனச் சந்தைகளின் (Capital Markets) நம்பகத்தன்மையை மேம்படுத்தும் என்றும் எதிர்பார்க்கப்படுகிறது. பிப்ரவரி 2026 நிலவரப்படி, Nifty 50 குறியீடு சந்தையின் மொத்த மதிப்பில் சுமார் 44% பங்களிப்பைக் கொண்டுள்ளது. இந்த மசோதாவில், விசாரணைகளுக்கான 8 ஆண்டு காலக்கெடு, சிறு குற்றங்களை குற்றவியல் குற்றங்களில் இருந்து சிவில் அபராதங்களாக மாற்றுவது, மற்றும் சந்தை துஷ்பிரயோகத்தின் (Market Abuse) தெளிவான வரையறை ஆகியவை அடங்கும். டிஜிட்டல் வர்த்தக விதிகளைப் புதுப்பித்து, அதிக தனிநபர் முதலீட்டாளர்கள் சந்தையில் நுழையும்போது, முதலீட்டாளர் பாதுகாப்பை வலுப்படுத்தும் என்று ஆதரவாளர்கள் நம்புகின்றனர். SEBIயின் பலத்தை 15 உறுப்பினர்கள் வரை விரிவுபடுத்தவும், நலன் முரண்பாடுகள் (Conflicts of Interest) குறித்த கடுமையான விதிகளை அறிமுகப்படுத்தவும் இந்த மசோதா முன்மொழிகிறது. மேலும், புதிய விதிமுறைகளுக்கான பொதுமக்களின் கருத்துக்களை முறையாகப் பெறுவதற்கும், புதுமைகளை ஊக்குவிக்க ஒரு 'ஒழுங்குமுறை மணல் பெட்டி' (Regulatory Sandbox) உருவாக்குவதற்கும் இது வழிவகுக்கிறது.

பொருளாதார சூழலும் கடந்தகால சீர்திருத்தங்களும்

இந்த மசோதா அறிமுகப்படுத்தப்பட்டு, 2025 மற்றும் 2026 ஆம் ஆண்டுகளின் பிற்பகுதியில் மதிப்பாய்வு செய்யப்படுகிறது. இந்த காலகட்டத்தில் இந்தியாவின் பொருளாதாரம் வலுவான வளர்ச்சியைக் காட்டியுள்ளது. 2025-26 நிதியாண்டிற்கு 7.2% முதல் 7.7% வரை வளர்ச்சி கணிக்கப்பட்டுள்ளது. உலகளாவிய வர்த்தகப் போர்கள் மற்றும் புவிசார் அரசியல் பதற்றங்கள் போன்ற பிரச்சனைகள் இருந்தபோதிலும், இந்தியாவின் உள்நாட்டுத் தேவை வலுவாக உள்ளது. இருப்பினும், ஈரான் போர் போன்ற நிகழ்வுகள் கச்சா எண்ணெய் விலைகளைப் பாதிக்கலாம் என்றும், அமெரிக்க இறக்குமதிக் கட்டுப்பாடுகள் FY27 வளர்ச்சியில் தாக்கத்தை ஏற்படுத்தலாம் என்றும் கவலைகள் உள்ளன. இந்தியாவின் நிதித் துறை, நரசிம்மன் கமிட்டி அறிக்கைகள் மற்றும் திவால் மற்றும் நொடித்துப் போதல் சட்டம் (Insolvency and Bankruptcy Code) போன்ற பெரிய சீர்திருத்தங்களைக் கண்டுள்ளது. இவை செயல்திறனை நோக்கமாகக் கொண்டிருந்தாலும், நடைமுறைப்படுத்தலின் போது தாமதங்களையும் கட்டமைப்புச் சிக்கல்களையும் சந்தித்தன. வல்லுநர்கள், இந்த புதிய குறியீடு ஒரு முக்கிய படியாகும் என்றாலும், அதன் வெற்றி பெரும்பாலும் அது எவ்வாறு திறம்பட செயல்படுத்தப்படுகிறது என்பதையும், ஒழுங்குமுறை அமைப்புகளுக்குத் தேவையான திறன்கள் உள்ளதா என்பதையும் பொறுத்தது என்று குறிப்பிடுகின்றனர். தொழிலாளர் சட்டங்களை எளிமையாக்குவது போன்ற பிற பகுதிகளிலும் இதேபோன்ற விதிகளை ஒருங்கிணைக்கும் முயற்சி நடந்து வருகிறது.

விமர்சனங்களும் கவலைகளும்

Securities Markets Code Bill, 2025 நேர்மறையான நோக்கங்களைக் கொண்டிருந்தாலும், விமர்சகர்கள் முக்கிய கட்டமைப்புச் சிக்கல்களைச் சுட்டிக்காட்டுகின்றனர். SEBIயின் சட்டமன்ற, நிர்வாக மற்றும் நீதித்துறை அதிகாரங்கள் அனைத்தும் ஒருங்கே இருப்பது, நியாயமான நிர்வாகம் குறித்த கேள்விகளை எழுப்புகிறது. குற்றவியல் அபராதங்களுடன் புதிய 'சந்தை துஷ்பிரயோகம்' குற்றங்களை வரையறுக்கும் அதிகாரத்தை SEBIக்கு இந்த மசோதா வழங்குகிறது. இது ஒழுங்குமுறை அமைப்புகளுக்கு அதிகப்படியான சட்டமன்ற அதிகாரத்தை வழங்குவது குறித்த கவலைகளை ஏற்படுத்துகிறது. மேலும், இலாப நோக்கில் இயங்கும் பங்குச் சந்தைகள் (Exchanges), தங்கள் உறுப்பினர்களை மேற்பார்வையிடும்போது, நலன் முரண்பாட்டை எதிர்கொள்கின்றன. இது விதிமுறைகள் வணிக இலாபங்களுக்காக வலுவிழக்காமல் இருப்பதை உறுதிசெய்ய கடுமையான மேற்பார்வை தேவைப்படுகிறது. 2025-ல் நடந்த Jane Street வழக்கு, SEBI ஒரு குறிப்பிடத்தக்க இடைக்கால உத்தரவைப் பிறப்பித்தபோது, தெளிவற்ற விதிகள் மற்றும் பெரிய சந்தை வீரர்களை மதிப்பிடுவதற்கு SEBIக்கு சிறந்த கருவிகள் தேவைப்படுவதைக் காட்டியது. சில ஆய்வாளர்கள், பொது வழங்கல்கள் இல்லாமல் நிறுவனங்களைப் பட்டியலிடுவது அல்லது பட்டியலிடப்படாத நிறுவனங்களுக்கான தளங்கள் போன்ற கருவிகள் அல்லது வர்த்தக முறைகளுக்கான புதிய யோசனைகளை இந்த மசோதா போதுமான அளவு வழங்கவில்லை என்றும் கருதுகின்றனர். இது சந்தை வளர்ச்சியை மெதுவாக்கக்கூடும். முதலீட்டாளர் பாதுகாப்பில் உள்ள பலவீனங்களும், தெளிவற்ற வார்த்தைப் பிரயோகங்களும் இந்த மசோதாவின் நோக்கங்களை வலுவிழக்கச் செய்யலாம், மேலும் மாற்றங்கள் தேவைப்படும்.

எதிர்கால பார்வை

இந்த மசோதா நாடாளுமன்ற ஆய்வின் மூலம் முன்னேறும்போது, அதன் உண்மையான நடைமுறைப்படுத்தல் மற்றும் அமலாக்கம் (Enforcement) மீது கவனம் திரும்பும். Securities Markets Code, மிகவும் ஒருங்கிணைந்த ஒழுங்குமுறை அமைப்பை உருவாக்கும் என்று வல்லுநர்கள் எதிர்பார்க்கின்றனர். இருப்பினும், அதன் வெற்றி, மாறிவரும் சந்தை நிலைமைகளுக்கு எவ்வளவு நன்றாகத் தகவமைத்துக் கொள்ள முடியும் என்பதையும், SEBI மற்றும் பிற அமைப்புகள் அதிகரித்த பொறுப்புகளைக் கையாளும் திறனைக் கொண்டுள்ளனவா என்பதையும் பொறுத்தது. தற்போதைய பொருளாதார சீர்திருத்தங்களும், நிலையான அரசியல் சூழலும் முதலீட்டாளர் நம்பிக்கையைத் தக்கவைக்க உதவும். ஆனாலும், அமெரிக்காவுடனான வர்த்தகப் பிரச்சனைகள் போன்ற சிக்கல்களைத் தீர்ப்பதும், வரி தெளிவை உறுதி செய்வதும் முக்கியமாக இருக்கும். இந்த குறியீட்டின் செயல்திறன், வெளிப்படைத்தன்மை மற்றும் முதலீட்டாளர் பாதுகாப்பு ஆகியவற்றின் இலக்குகள், புதிய அபாயங்களை உருவாக்காமல் அல்லது சந்தை புதுமைகளை மெதுவாக்காமல் அடையப்படுவதை உறுதி செய்வது அவசியமாகும்.