இந்திய பங்குச்சந்தை: விற்பனை அமோகம், ஆனால் லாபம் மந்தம்! லார்ஜ் கேப் பங்குகள் மீது முதலீட்டாளர்கள் குவியும் ஆர்வம்!

சந்தை தற்போது ஒரே நேர்கோட்டில் நகர்ந்தாலும், 2026 நிதியாண்டின் மூன்றாம் காலாண்டில் (Q3 FY26) நிறுவனங்களின் செயல்திறனில் ஒரு முக்கிய வேறுபாடு நிலவுகிறது. விற்பனைப் புள்ளிவிவரங்கள் பல காலாண்டுகளின் உச்சத்தைத் தொட்டாலும், உண்மையான லாபக் கதை மிகவும் சிக்கலானது. இது துறை சார்ந்த வலிமை மற்றும் அதிகரிக்கும் செலவு அழுத்தங்களால் இயக்கப்படுகிறது. இந்த வருவாய் மற்றும் லாபத்தில் காணப்படும் வேறுபாடு, முதலீட்டாளர் மனநிலையில் ஒரு வியூக மாற்றத்தைத் தூண்டுகிறது. இதனால், அதிக இடர் (risk) இல்லாத மற்றும் நீண்ட கால வளர்ச்சிக்குச் சிறந்த நிலையில் இருப்பதாகக் கருதப்படும் பெரிய, நிறுவப்பட்ட நிறுவனங்கள் மீது முதலீட்டாளர்களின் ஆர்வம் அதிகரித்து வருகிறது.

விற்பனை உயர்வு, லாபம் சரிவு: காரணம் என்ன?

NSE500 குறியீட்டில் உள்ள நிறுவனங்கள், 2026 நிதியாண்டின் மூன்றாம் காலாண்டில் (Q3 FY26) ஆண்டுக்கு 12.9% என்ற பத்தாண்டுகளில் இல்லாத விற்பனை வளர்ச்சியைப் பதிவு செய்தன. ஆனால், இந்த விற்பனை உயர்வு லாபத்தில் அதே விகிதத்தில் பிரதிபலிக்கவில்லை. நிகர லாபம் (PAT) வளர்ச்சி 9% ஆகக் குறைந்துள்ளது. இது கடந்த ஐந்து காலாண்டுகளில் இல்லாத மெதுவான வளர்ச்சி விகிதமாகும். இந்த லாபக் குறைவுக்கு முக்கியக் காரணம் துறை வாரியான பங்களிப்பு. எண்ணெய் & எரிவாயு மற்றும் நிதித்துறை நிறுவனங்களிடமிருந்துதான் 80% க்கும் அதிகமான லாபப் பங்களிப்பு வந்துள்ளது. இந்த முக்கியத் துறைகளைத் தவிர்த்தால், மற்ற நிறுவனங்களின் ஒட்டுமொத்த PAT வளர்ச்சி ஆண்டுக்கு வெறும் 0.6% மட்டுமே. இது, பரவலான வருவாய் உயர்வுகள் அதிகரிக்கும் செலவுகள் மற்றும் ஏற்பாடுகளால் (provisions) கரைந்து போவதைக் காட்டுகிறது. சமீபத்திய ஆய்வுகளின்படி, பரந்த BSE 500 நிறுவனங்களின் ஒட்டுமொத்த லாபம் ஆண்டுக்கு 16% வளர்ந்துள்ளது. அதேசமயம், நிஃப்டி 500 நிறுவனங்களின் லாபம் 3QFY26 இல் 19% வளர்ந்துள்ளது. இது காலாண்டிற்குள் குறியீடுகளுக்கும், கால அளவுகளுக்கும் இடையில் மாறுபட்ட இயக்கவியலைக் காட்டினாலும், லாப வரம்பு குறைந்து வருவது ஒரு முக்கியமான கருப்பொருளாக உள்ளது.

'ஹாலோ எஃபெக்ட்' மற்றும் மூலதனம் தேவைப்படும் துறைகள்

உலகளவில், 'ஹாலோ எஃபெக்ட்' (HALO effect) என்று Goldman Sachs குறிப்பிட்டபடி, அதிக சொத்துக்களும் (tangible assets) காலாவதியாகும் அபாயமும் குறைந்த 'மூலதனம் தேவைப்படும்' (capital intensive) துறைகளை நோக்கி ஒரு தெளிவான மாற்றம் ஏற்பட்டுள்ளது. இது அரசின் நிதி விரிவாக்கம் மற்றும் உற்பத்தித் துறையின் மீட்சியால் உந்தப்படுகிறது. இந்த ட்ரெண்ட் இந்தியாவில் முதலீட்டு வியூகங்களையும் பாதிக்கத் தொடங்கியுள்ளது. Goldman Sachs, யூட்டிலிட்டீஸ் (utilities), எரிசக்தி (energy), அடிப்படை வளங்கள் (basic resources), மற்றும் தொழில்துறைகள் (industrials) போன்ற துறைகளை முதன்மைப் பயனாளிகளாகக் கண்டறிந்துள்ளது. அத்துடன் விண்வெளி & பாதுகாப்பு (aerospace & defence), போக்குவரத்து (transport) மற்றும் நீண்ட கால உற்பத்தித் திட்டங்கள் (long-cycle industrial firms) ஆகியவையும் இதில் அடங்கும். உலோகங்கள் (metals) மற்றும் மூலதனப் பொருட்கள் (capital goods) போன்ற துறைகளில் காணப்பட்ட வலுவான செயல்திறனுடன் இது ஒத்துப்போகிறது. உதாரணமாக, விண்வெளி & பாதுகாப்புப் பங்குகளின் P/E விகிதம் தோராயமாக 72.51 ஆக உள்ளது. அதேசமயம், மின்சாரம் அல்லாத மூலதனப் பொருட்கள் (non-electrical capital goods) துறையின் P/E விகிதம் சுமார் 25.54 ஆக உள்ளது. இது இந்த அதிக சொத்துக்கள் கொண்ட தொழில்களில் தொடர்ச்சியான தேவைக்கான முதலீட்டாளர் எதிர்பார்ப்பைப் பிரதிபலிக்கிறது. இந்தியாவின் பரந்த சந்தையின் P/E விகிதம், வருங்கால வருவாயை (forward earnings) ஒட்டி 20-22 மடங்கு என்ற அளவில் உள்ளது. உலோகங்கள் மற்றும் எரிசக்தி போன்ற பாரம்பரிய சுழற்சித் துறைகள் (cyclical sectors), கமாடிட்டி சுழற்சியைப் பொறுத்து மாறுபட்ட மல்டிபிள்களை அனுபவிக்கின்றன.

ஸ்மால்-கேப் கவலைகள் மற்றும் ஒழுங்குமுறை தடைகள்

சந்தையின் ஒட்டுமொத்த உறுதித்தன்மைக்கு மத்தியிலும், குறிப்பாக ஸ்மால்-கேப் பங்குகளைப் பொறுத்தவரை ஒரு குறிப்பிட்ட இடர் தவிர்ப்பு (risk aversion) வெளிப்படுகிறது. CLSA நிறுவனம் வெளிப்படையாகவே 'ஸ்மால்-கேப்களில் EPS குறைப்பு அபாயங்கள் அதிகம்' என்று எச்சரித்துள்ளது. இந்த எச்சரிக்கைக்கு, ஸ்மால்-கேப் குறியீடுகள் லார்ஜ்-கேப்களை விட (Nifty 50 - சுமார் 22.3x) அதிக P/E மல்டிபிள்களில் (Nifty Smallcap 250 - சுமார் 26.3-26.8x) வர்த்தகமாவதும், சிறிய நிறுவனங்களுக்கு வருவாய் எதிர்பார்ப்புகளை எட்டாத நிகழ்வுகள் அதிகமாக இருப்பதும் ஆதாரமாக உள்ளன. பல ஸ்மால்-கேப் பங்குகள் அவற்றின் முந்தைய உச்ச விலைகளிலிருந்து கணிசமாகக் கீழே வர்த்தகமாகின்றன. இது சமீபத்திய குறியீடு ஏற்றங்களுக்கு மத்தியிலும் பரவலான சந்தைப் பங்கேற்பு இல்லாததைக் குறிக்கிறது. இந்தப் பிரச்சனைகளுடன், நவம்பர் 2025 இல் அமலுக்கு வந்த புதிய தொழிலாளர் சட்டங்களின் தாக்கங்களும் சேர்ந்துள்ளன. இந்தச் சட்டங்கள் 'ஊதியத்தை' (wages) மொத்த வருமானத்தில் குறைந்தபட்சம் 50% ஆக வரையறுக்கின்றன. இது ப்ராவிடெண்ட் ஃபண்ட், கிராஜுவிட்டி மற்றும் போனஸ் போன்றவற்றிற்கான முதலாளிகளின் பொறுப்புகளை (liabilities) கணிசமாக அதிகரிக்கிறது. இதற்கு சம்பளப் பட்டியல் (payroll) மற்றும் ஏற்பாடுகளை (provisions) மறு கணக்கீடு செய்ய வேண்டியுள்ளது. இது நிறுவனங்களின் லாபத்தைப் நேரடியாகப் பாதிக்கிறது. மேலும், இந்த ஒழுங்குமுறை மாற்றங்களால் ஏற்படும் அதிகரித்த செலவுகள், தொழிலாளர் அடர்த்தி அதிகம் உள்ள நிறுவனங்களின் லாப வரம்பில் (profit margin) அழுத்தத்தை ஏற்படுத்தக்கூடும்.

எதிர்காலக் கணிப்புகள்

சந்தையானது குறுகிய காலத்தில் மேலும் ஒரே மட்ட வர்த்தகத்தைத் தொடரும் என ஆய்வாளர்கள் பொதுவாக எதிர்பார்க்கிறார்கள். இதில், இடர் குறைவானதாகக் கருதப்படும் லார்ஜ்-கேப் பங்குகள் மீது ஒரு குறிப்பிட்ட விருப்பம் உள்ளது. PL Capital, வங்கிகள், நுகர்வோர், ஆட்டோ மற்றும் மூலதனப் பொருட்கள் துறைகளில் 'ஓவர்வெயிட்' (overweight) நிலையைத் தொடர்ந்து கொண்டுள்ளது. மேலும், 12 மாதங்களுக்கு நிஃப்டி இலக்கை 27,958 ஆக நிர்ணயித்துள்ளது. கட்டமைப்பு வளர்ச்சி காரணிகள் மற்றும் வர்த்தக ஒப்பந்த நன்மைகளை மேற்கோள் காட்டியுள்ளனர். Nomura நிறுவனமும் நம்பிக்கையுடன் உள்ளது. டிசம்பர் 2026 க்கு நிஃப்டி இலக்கை 29,300 ஆகக் கணித்துள்ளது. நிதித்துறை, சிமெண்ட், நுகர்வோர், ஆட்டோ உதிரிபாகங்கள், டெலிகாம் மற்றும் மருந்துத் துறை போன்றவற்றை ஆதரிக்கிறது. IT துறையில் AI-யின் தாக்கம் குறித்த கவலைகள் முன்கூட்டியே இருப்பதாகக் கருதுகிறது. Goldman Sachs, 2026 ஆம் ஆண்டின் இறுதியில் நிஃப்டிக்கான இந்தியா-குறிப்பிட்ட இலக்கை 29,000 ஆக நிர்ணயித்துள்ளது. இது வருவாய் வளர்ச்சி மற்றும் 'ஹாலோ எஃபெக்ட்' மூலம் உந்தப்படுகிறது. சந்தை இப்போது ஒரு கட்டத்திற்குள் நுழைகிறது. இதில் கவனமான பங்குத் தேர்வு (stock selection) மற்றும் துறை சுழற்சி (sector rotation) ஆகியவை மிக முக்கியமானவை. முதலீட்டாளர்கள் பெரிய நிறுவனங்களின் ஸ்திரத்தன்மை மற்றும் கணிக்கக்கூடிய வருவாய்க்கு எதிராக, அதிக சாத்தியக்கூறுகள் ஆனால் அதிக இடர்கள் கொண்ட சிறிய நிறுவனங்களைச் சமநிலைப்படுத்துகிறார்கள்.