Whalesbook
வர்த்தக மாயையும் நிஜமும்
உலகிலேயே அதிக F&O கான்ட்ராக்ட் வால்யூம் கொண்ட நாடாக இந்தியா வேகமாக வளர்ந்து வந்தாலும், இங்கு பரவலான சில்லறை வர்த்தகம் நடப்பதாக நினைப்பது ஒரு மாயையே. Zerodha நிறுவனர் Nithin Kamath சுட்டிக்காட்டும் யதார்த்தம் என்னவென்றால், இந்த ஏற்றம் ஒரு மிகச் சிறிய குழுவினரால்தான் இயக்கப்படுகிறது. மார்ச் மாதம் மட்டும் சுமார் 30 லட்சம் பேர் F&O கான்ட்ராக்ட்களில் வர்த்தகம் செய்துள்ளனர். இது முழு நிதியாண்டு (FY26) முழுவதும் பார்த்தால், பிரத்தியேகமாக F&O வர்த்தகம் செய்பவர்கள் 20 லட்சம் பேராகக் குறைகிறார்கள். பங்குச் சந்தையில் வர்த்தகம் செய்பவர்களையும் சேர்த்தால், ஆக்டிவ் டிரேடர்களின் மொத்த எண்ணிக்கை சுமார் 64 லட்சம் ஆக உள்ளது. இது இந்தியாவின் சுமார் 13 கோடி தனிப்பட்ட முதலீட்டாளர் கணக்குகளுடன் ஒப்பிடுகையில் ஒரு சிறு துளியே. இதில் சுமார் 30% முதலீட்டாளர்கள் மட்டுமே ஏதோ ஒரு வகையில் வர்த்தகம் செய்கிறார்கள் என்பது, சந்தை உண்மையில் எதிர்பார்த்ததை விட மிகச் சிறியது என்பதைக் காட்டுகிறது.
குறுகிய வர்த்தகர்களின் ஆதிக்கம் - ப்ரோக்கர் வருமானத்தின் ஆதாரம்
இந்தச் சிறிய குழுவினரைச் சார்ந்திருப்பதுதான் தற்போதைய ப்ரோக்கிங் துறையின் முக்கிய அம்சம். பரந்த பங்கேற்பு இல்லாவிட்டாலும், ஒரு சிறிய, அதிக அளவில் வர்த்தகம் செய்யும் குழுவினர்தான் பெரும்பாலான வால்யூமை இயக்குவதால், ப்ரோக்கர்களின் வருமானம் சீராக உள்ளது. Nithin Kamath கணிப்பின்படி, 60-70% F&O வர்த்தக வால்யூம் வெறும் 1-2% டிரேடர்ஸ்களிடமிருந்து வருகிறது. இதே நிலை பங்குச் சந்தையிலும் (Cash Market) உள்ளது. FY26-ல் மாதந்தோறும் நடக்கும் மொத்த வர்த்தகத்தில் சுமார் 78% என்பது வெறும் 0.2% அதிக வால்யூம் கொண்ட டிரேடர்ஸ்களிடமிருந்து வருகிறது. இந்த மாதிரி ஒரு சிறிய குழுவைச் சார்ந்திருக்கும் முறை, அவர்கள் வர்த்தகத்தை நிறுத்தினால் அல்லது மாற்றினால் ப்ரோக்கிங் துறைக்கு பெரும் ஆபத்தை ஏற்படுத்தும்.
உலகளாவிய சூழல் மற்றும் மாறும் பங்கேற்பு
கான்ட்ராக்ட் வால்யூம் அடிப்படையில் இந்திய F&O சந்தை உலக அளவில் முதலிடத்தில் உள்ளது. 2024-ல் மட்டும் NSE-யில் 125 பில்லியனுக்கும் அதிகமான கான்ட்ராக்ட்கள் வர்த்தகம் செய்யப்பட்டுள்ளன. இது அமெரிக்கா போன்ற பெரிய சந்தைகளை விட அதிகம். ஆனால், கான்ட்ராக்ட் அளவுகள் சிறியதாக இருப்பதால், உண்மையான வர்த்தக மதிப்பு (Value Traded) குறைவாகவே உள்ளது. முன்பு, தனிப்பட்ட முதலீட்டாளர்களின் பங்கு டெரிவேடிவ்ஸ் வால்யூமில் 2018-ல் 2% ஆக இருந்தது, FY25-ல் 41% ஆக உயர்ந்தது. ஆனால், இந்த வளர்ச்சி தற்போது குறைந்துள்ளது. FY26-ல், NSE-யில் ஆக்டிவ் முதலீட்டாளர்களின் எண்ணிக்கை 7% சரிந்து, 4.58 கோடி ஆக உள்ளது (FY25-ல் 4.92 கோடி). இது மூன்று ஆண்டுகளில் முதல் சரிவு. புதிய அக்கவுண்ட்கள் தொடங்கப்பட்டாலும், வர்த்தகம் செய்பவர்களின் எண்ணிக்கை குறைந்துள்ளது. Zerodha, Angel One, Upstox போன்ற பெரிய டிஸ்கவுன்ட் ப்ரோக்கர்கள்கூட ஆக்டிவ் வர்த்தக கணக்குகளின் குறைவைக் கண்டுள்ளன.
ஒழுங்குமுறை இறுக்கம் மற்றும் சந்தை அபாயங்கள்
அதிகப்படியான ஊகங்கள் (Speculation) மற்றும் முறைகேடுகள் பற்றிய கவலைகள் காரணமாக, SEBI போன்ற ஒழுங்குமுறை அமைப்புகள் F&O செக்மென்ட்டை உன்னிப்பாகக் கவனித்து வருகின்றன. 2024 பிற்பகுதியில் இருந்து ஏப்ரல் 2025 வரை, SEBI அதிக மார்ஜின் தேவைகள், கடுமையான பொசிஷன் லிமிட்கள், லாட் அளவுகள் மற்றும் வாராந்திர காலாவதிகள் போன்ற பல முக்கிய விதி மாற்றங்களைச் செயல்படுத்தியது. இதன் முக்கிய நோக்கம், அதிக லெவரேஜைக் குறைப்பது, ஊகங்களைக் கட்டுப்படுத்துவது, மற்றும் சில்லறை முதலீட்டாளர்களைப் பாதுகாப்பது ஆகும். இந்த நடவடிக்கைகள் ஒட்டுமொத்த வர்த்தக அளவைக் குறைத்துள்ளன. F&O வர்த்தகம் ஒரு சிறிய குழுவினரிடம் குவிந்திருப்பது, ஒட்டுமொத்த சந்தைக்கும் ஆபத்தை அதிகரிக்கிறது. அந்த முக்கிய டிரேடர்கள் வர்த்தகத்தைக் குறைத்தால் அல்லது வெளியேறினால், அதன் தாக்கம் அதிகமாக இருக்கும். ப்ரோக்கர்களுக்கு, இந்த ஒழுங்குமுறை சூழல் மற்றும் ஆக்டிவ் பங்கேற்பு குறைவது ஆகியவை வருமான மாடலுக்கு சவாலாக உள்ளது. Angel One நிறுவனத்தின் P/E 28.85 ஆகவும், மார்க்கெட் கேப்பிட்டல் ₹29,516.40 கோடி ஆகவும் உள்ளது. அதேபோல, ICICI Securities-ன் P/E 17.4 ஆகவும், மார்க்கெட் கேப்பிட்டல் ₹29,149 கோடி ஆகவும் உள்ளது.
எதிர்கால பார்வை மற்றும் கட்டமைப்பு பலவீனங்கள்
இந்தியப் பங்குச் சந்தை குறித்த ஆய்வாளர்களின் கருத்துக்கள் கலவையாக உள்ளன. எரிவாயு விலையேற்றம், புவிசார் அரசியல் அபாயங்கள், வட்டி விகித உயர்வு போன்ற காரணங்கள் சிலருக்குச் சாதகமற்றதாகத் தோன்றுகின்றன. சில ஆய்வாளர்கள் பாதுகாப்புத் துறைகளில் (Defensive sectors) நேர்மறையாக இருந்தாலும், மற்றவர்கள் சுழற்சி மற்றும் வளர்ச்சிப் பங்குகளை (Cyclical and growth stocks) குறைத்துள்ளார்கள். அதிக வேக வர்த்தகம் செய்யும் டிரேடர்களை (High-frequency traders) மட்டுமே நம்பியிருப்பது, வருமானம் மற்றும் வால்யூம்களுக்கு ஒரு பெரிய பலவீனம். இந்த செறிவு, அந்த முக்கிய டிரேடர்கள் வெளியேறினால் ஆபத்தை ஏற்படுத்தும் என்பது மட்டுமல்லாமல், ரெகுலேட்டர்களின் தொடர் கண்காணிப்புக்கும் வழிவகுக்கும். SEBI-யின் நடவடிக்கைகள் மிகவும் நிலையான, ஊகங்கள் குறைந்த டெரிவேடிவ் சந்தையை உருவாக்க முயல்வதால், குவிந்த செயல்பாட்டை மட்டுமே நம்பியிருக்கும் தற்போதைய ப்ரோக்கிங் வருமான மாடலின் நீண்டகால நிலைத்தன்மை மேலும் கேள்விகளுக்குள்ளாகிறது.