இந்திய பங்குச்சந்தை வீழ்ச்சிக்கு தயாரா? ஷங்கர் ஷர்மாவின் 'முப்பரிமாண ஆபத்து' எச்சரிக்கை!

கட்டமைப்பு ரீதியான மாற்றம் - ஷர்மாவின் பார்வை

ஷங்கர் ஷர்மாவின் இந்த கடுமையான கணிப்பு, இந்திய பங்குச் சந்தைக்கு வரவிருக்கும் இரண்டு ஆண்டு காலத்திற்கு சவாலாக இருக்கும் எனத் தெரிகிறது. இது வெறும் சந்தை சுழற்சிகள் (market cycles) அல்ல, மாறாக ஒரு அடிப்படை கட்டமைப்பு மாற்றம் (structural reset) என்கிறார். மாறும் எரிசக்தி விலைகள், தொடர்ந்து சரியும் ரூபாய் மதிப்பு, மற்றும் கவனக்குறைவான வெளியுறவுக் கொள்கைகள் ஆகியவை சந்தை இதுவரை முழுமையாக உள்வாங்காத பல முனைகளில் இருந்து வரும் அழுத்தங்களை உருவாக்குகின்றன. கடந்த காலங்களில், எளிதாகக் கிடைத்த உலகளாவிய பணப்புழக்கம் (global liquidity) மறைத்திருந்த பொருளாதார பலவீனங்களை இது வெளிக்கொணரக்கூடும்.

புவிசார் அரசியல் மற்றும் எண்ணெய் விலை நெருக்கடி

ஷர்மாவின் இந்த பேரிஷ் (bearish) பார்வையானது, மத்திய கிழக்கு நாடுகளின் புவிசார் அரசியல் ஸ்திரமின்மைக்கும், இந்தியா கச்சா எண்ணெயை பெரிதும் இறக்குமதி செய்வதற்கும் உள்ள முக்கிய தொடர்பை மையமாகக் கொண்டுள்ளது. அமெரிக்கா - ஈரான் மோதல் காரணமாக, பிரென்ட் கச்சா எண்ணெய் பீப்பாய் $100-$120 வரை உயரும் என அவர் எதிர்பார்க்கிறார். தற்போது இது சுமார் $85 பீப்பாய் என்ற விலையில் வர்த்தகம் ஆகிறது. இதோடு, இந்திய ரூபாயின் கட்டமைப்பு பலவீனமும் சேர்கிறது. அமெரிக்க டாலருக்கு நிகரான ரூபாயின் மதிப்பு தற்போது ₹83.50 என்ற அளவில் உள்ளது. இந்த இரண்டும் சேரும்போது, கச்சா எண்ணெயின் இறக்குமதி விலை $100 ஆக உயரும் என்றும், குறிப்பாக வெனிசுலா போன்ற தூரத்து சந்தைகளில் இருந்து இறக்குமதி செய்தால், சரக்கு கட்டணம் (freight charges) இதோடு சேரும் என்றும் ஷர்மா கூறுகிறார். இந்தியாவின் ஆண்டு கச்சா எண்ணெய் இறக்குமதி செலவு மட்டுமே FY2025 இல் $137 பில்லியன் ஆக இருந்தது. இது இந்தியாவின் பாதிப்புத் திறனை (vulnerability) காட்டுகிறது.

மூலோபாய தவறுகள் மற்றும் ரூபாய் சரிவு

இந்தியாவின் வெளியுறவுக் கொள்கைகள் மீதும் ஷர்மா விமர்சனங்களை முன்வைக்கிறார். மேற்கத்திய நாடுகளுடன் ஒப்பந்த அடிப்படையிலான (transactional) உறவுகளுக்கு மாறியதால், ரஷ்யா மற்றும் ஈரான் போன்ற நாடுகளுடனான நீண்டகால, நம்பிக்கையான உறவுகள் சிதைந்துவிட்டன என்கிறார். இதனால், எரிசக்தி விலை நிர்ணயத்தில் முக்கிய பேரம் பேசும் சக்தியை இந்தியா இழந்துவிட்டதாகக் கருதுகிறார். ரஷ்யா, சீனா போன்ற நாடுகள் தங்கள் மூலோபாய செல்வாக்கை (strategic leverage) தக்கவைத்துள்ளன என்றும் ஒப்பிடுகிறார். இந்த தனிமைப்படுத்தல், பொருளாதார பாதிப்பை அதிகரிக்கிறது. கச்சா எண்ணெய் விலை $110-$120 ஆக நீடித்தால், மேலும் ரூபாய் மதிப்பு வீழ்ச்சியடைந்தால், இந்தியாவின் நடப்புக் கணக்கு பற்றாக்குறை (Current Account Deficit) மொத்த உள்நாட்டு உற்பத்தியில் (GDP) 2% ஐ தாண்டும் என்றும், நிதிப் பற்றாக்குறை (Fiscal Deficit) FY2025-26 க்கு 5.5% என்ற அளவிலேயே நீடிக்கும் என்றும் கணிக்கப்பட்டுள்ளது. நிஃப்டி 50, மார்ச் 2025 வரையிலான ஒரு வருடத்தில் சுமார் 5-7% லாபம் கொடுத்திருந்தாலும், ஷர்மா அடுத்த ஐந்து ஆண்டுகளில் பூஜ்ஜிய லாபத்தை (zero returns) கணித்துள்ளார். இது உள்நாட்டு முதலீடுகள் மற்றும் உலக பணப்புழக்கத்தால் கிடைத்த லாபங்களின் நிலைத்தன்மை குறித்த அவரது கவலையைக் காட்டுகிறது.

எச்சரிக்கை மணி (The Forensic Bear Case)

அபாயங்களைத் தவிர்க்கும் முதலீட்டாளர்களுக்கு, ஷர்மாவின் ஆய்வு critical vulnerabilities-ஐ வெளிப்படுத்துகிறது. சீனா மாற்று விநியோகச் சங்கிலிகளை (supply chains) உருவாக்கியுள்ளது. ஆனால், இந்தியா மூலோபாய ரீதியாக பாதிக்கப்படக்கூடிய நிலையில் உள்ளது. அதிக எண்ணெய் விலை, வலுவற்ற ரூபாய், மற்றும் ஈரான், ரஷ்யா போன்ற பாரம்பரிய எரிசக்தி கூட்டாளர்களுடனான உறவுகளில் ஏற்பட்டுள்ள விரிசல்கள் இதற்கு காரணம். ஏற்றுமதி பன்முகப்படுத்தப்பட்டாலும், இறக்குமதியை சார்ந்திருப்பது வெளிப்புற அதிர்ச்சிகளுக்கு (external shocks) இந்தியாவை எளிதில் பாதிக்கக்கூடியதாக மாற்றுகிறது. கடந்த காலங்களில் இந்தியா சுயசார்புடன் இருந்த சூழல்களை நினைவு கூர்வது, தற்போதைய கொள்கை முடிவுகளை மறைமுகமாக விமர்சிக்கிறது. நிஃப்டி 50-ன் சந்தை மதிப்பு சுமார் $4.5 டிரில்லியன் மற்றும் ஃபார்வர்ட் P/E விகிதம் சுமார் 22x ஆக உள்ளது. இந்த கட்டமைப்பு ரீதியான தடைகள் (structural headwinds) ஏற்பட்டால், இந்த பிரீமியம் மதிப்பீடுகள் (premium valuations) ஆபத்துக்குள்ளாகலாம். குறிப்பாக, அமெரிக்கா-ஈரான் மோதல், எண்ணெய் விநியோகத் தடங்கல்களுக்கான அபாயத்தை அதிகரிக்கும்.

மந்தமான எதிர்கால கணிப்பு

பல ஆய்வாளர்கள் இந்தியாவின் உள்நாட்டு தேவை மற்றும் சீர்திருத்தங்களை (reforms) சுட்டிக்காட்டி, நீண்டகால நோக்கில் நடுநிலையான அல்லது நேர்மறையான பார்வையை வைத்திருக்கிறார்கள். ஆனால், ஷர்மாவின் பார்வை, தற்போதைய புவிசார் அரசியல் மற்றும் பொருளாதார அழுத்தங்களின் கலவையை சந்தை முழுமையாக கணக்கில் கொள்ளவில்லை என்று கூறுகிறது. எளிதான பணப்புழக்கம் மற்றும் செயலற்ற சந்தை லாபங்களின் (passive market gains) காலம் முடிவுக்கு வருவதாகவும், தற்போதைய உலகளாவிய பொருளாதார மறுசீரமைப்பில் (global economic recalibration) இந்தியா ஒரு பெரிய இழப்பை சந்திக்க நேரிடும் என்றும் அவர் எச்சரிக்கிறார். கச்சா எண்ணெய் விலை அதிர்ச்சி, நாணய மதிப்பு வீழ்ச்சி, மற்றும் எரிசக்தி மூலங்களுக்கான வாய்ப்புகளை இழத்தல் ஆகியவற்றின் தொடர்ச்சியான விளைவுகளை (cascading effects) சந்தை குறைத்து மதிப்பிட்டுள்ளதாக ஷர்மாவின் கணிப்பு உணர்த்துகிறது.