இந்தியப் பங்குகளை விட்டு விலகும் வெளிநாட்டு முதலீட்டாளர்கள்: பாண்டுகளில் குவியும் பணம் - காரணம் என்ன?

மூலதன நகர்வின் பின்னணி

இந்தியப் பங்குச் சந்தைகளிலிருந்து வெளிநாட்டு முதலீட்டாளர்கள் (Foreign Portfolio Investors - FPIs) வெளியேறி, கடன் பத்திரங்களில் முதலீடு செய்வது வெறும் தற்காப்பு நடவடிக்கை அல்ல. இது வெளிநாட்டு முதலீட்டு போர்ட்ஃபோலியோக்களில் ஒரு பெரிய கட்டமைப்பு மாற்றத்தை குறிக்கிறது.

மதிப்புச் சிக்கல்கள் (Valuation Concerns) மற்றும் வருவாய் ஏற்ற இறக்கங்கள் (Earnings Volatility) காரணமாக கடந்த சில ஆண்டுகளாக இந்தியப் பங்குச் சந்தைகளிலிருந்து சுமார் $44.6 பில்லியன் அந்நிய முதலீடு வெளியேறியுள்ளது. ஆனால், இதே காலகட்டத்தில் கடன் பத்திரங்கள் (Debt Market) பிரிவில் $19.3 பில்லியன் புதிய முதலீடு வந்துள்ளது. இதன் மூலம், உலகளாவிய நிறுவன முதலீட்டாளர்கள், உள்நாட்டு பங்குச் சந்தை வழங்கும் வருமானத்தை விட, அரசு கடன் பத்திரங்கள் மூலம் கிடைக்கும் உறுதியான வருமானத்திற்கு (Yield) முன்னுரிமை அளிக்கிறார்கள் என்பது தெளிவாகிறது.

FAR மற்றும் இன்டெக்ஸ் ஒருங்கிணைப்பின் தாக்கம்

'Fully Accessible Route' (FAR) எனப்படும் முழு அணுகல் வழிமுறை, இந்த மாற்றத்தை எளிதாக்கியுள்ளது. பாரம்பரிய முதலீட்டு வரம்புகளைத் தவிர்த்து, வெளிநாட்டு முதலீட்டாளர்கள் எளிதாக இந்திய கடன் பத்திரங்களை வாங்க இது ஒரு நேரடி வழியை ஏற்படுத்தியுள்ளது. இந்த FAR வழியாக $11.8 பில்லியன் முதலீடு வந்துள்ளது. இது, உலகளாவிய கடன் குறியீடுகளில் (Global Bond Indices) இந்தியா இணைக்கப்பட்டதன் ஒரு பகுதியாகும். இதன் காரணமாக, பல செயலற்ற நிதி மேலாளர்கள் (Passive Fund Managers) தங்கள் முதலீட்டு ஒதுக்கீடுகளை மறுசீரமைக்க வேண்டிய கட்டாயம் ஏற்பட்டுள்ளது.

முன்பு, கடன் பத்திரங்களில் வரும் முதலீடுகள் நாணய ஹெட்ஜிங் செலவுகளைப் (Currency Hedging Costs) பொறுத்து இருந்தன. ஆனால் இப்போது, இந்திய கடன் பத்திரங்களில் முதலீடு செய்ய வேண்டிய கட்டாயம் இருப்பதால், அரசு பத்திரங்களுக்கு ஒரு நிரந்தர தேவை (Permanent Bid) உருவாகியுள்ளது.

வட்டி விகிதங்கள் மற்றும் உண்மையான வருவாய் (Real Returns)

வெளிநாட்டு முதலீட்டாளர்களின் ஆர்வம், பெயரளவு வட்டி விகிதங்களுக்கும் (Nominal Yields) பணவீக்கத்திற்கும் (Inflation) இடையே உள்ள வேறுபாட்டைப் பொறுத்தது. வரலாற்று ரீதியாக, உண்மையான வட்டி விகிதங்கள் (Real Yields) 2% ஐ விட அதிகமாக இருக்கும்போது, அது அதிக முதலீட்டை ஈர்க்கிறது. இந்திய கடன் பத்திரங்கள் தற்போது இந்த வரம்பிற்குள் நல்ல நிலையில் உள்ளன.

தற்போதைய சூழலில், மிதமான பணவீக்கம் மற்றும் சீரான கொள்கை வட்டி விகிதங்கள் (Policy Rates) காரணமாக, வெளிநாட்டு முதலீட்டாளர்கள் அரசு பத்திரங்களில் 2.8% உண்மையான வருவாயைப் பெற முடிகிறது. உலகளாவிய சந்தைகளில் நிச்சயமற்ற தன்மை நிலவும் இந்த நேரத்தில், இந்த வருவாய் அவர்களுக்கு ஒரு முக்கிய நங்கூரமாக (Anchor) செயல்படுகிறது. இது உள்நாட்டு பங்குச் சந்தை குறியீடுகளில் காணப்படும் வருவாய் சுருக்கத்திற்கு (Earnings Compression) முற்றிலும் மாறுபட்டது.

கட்டமைப்பு அபாயங்கள் மற்றும் எதிர்மறை வாதங்கள்

கடன் பத்திரங்களில் வரும் முதலீடு நடப்புக் கணக்கிற்கு (Current Account) ஒரு ஆதரவாக இருந்தாலும், அது ஒரு குறிப்பிட்ட கட்டமைப்பு அபாயத்தையும் (Structural Risk) அறிமுகப்படுத்துகிறது. அரசாங்கக் கடனை நிர்வகிக்க வெளிநாட்டு மூலதனத்தை அதிகமாகச் சார்ந்திருப்பது, உலகளாவிய பணப்புழக்கத்தில் (Global Liquidity) ஏற்படும் திடீர் அதிர்ச்சிகளுக்கு கடன் பத்திரச் சந்தையை பாதிக்கக்கூடியதாக மாற்றுகிறது. அமெரிக்க பெடரல் ரிசர்வ் அல்லது ஐரோப்பிய மத்திய வங்கி வட்டி விகிதங்களை கடுமையாக உயர்த்தினால், உலகளாவிய வட்டி விகிதங்களில் ஏற்படும் உயர்வு, மூலதனம் வேகமாக வெளியேறக் காரணமாகலாம்.

மேலும், உள்நாட்டு வங்கித் துறை அரசு பத்திரங்களில் அதிக முதலீடு செய்துள்ளது. அந்நிய முதலீட்டாளர்கள் பணப்புழக்க நெருக்கடியில் வெளியேறினால், உள்ளூர் நிதி நிறுவனங்கள் கடுமையான சந்தை மதிப்பு இழப்புகளை (Mark-to-Market Losses) சந்திக்க நேரிடும். நீண்ட கால நிதிக் தேவைகளுக்கு 'ஹாட் மணி'யை (Hot Money) சார்ந்திருப்பது, ரூபாயை உள்நாட்டு பொருளாதார அடிப்படைகளை விட வெளிநாட்டு உணர்வுகளுக்கு (External Sentiment) கட்டுப்படுத்துகிறது. இது உண்மையான நிதி அழுத்தங்களை மறைக்கும் ஒரு செயற்கையான ஸ்திரத்தன்மையை உருவாக்குகிறது.