பட்ஜெட் ஆச்சரியம் வரக்கூடும்: இந்தியாவின் ஜிடிபி வளர்ச்சி குறைவு, நிதியியல் இலக்குகளுக்கு அச்சுறுத்தல்!

முன்னுரை (The Lede)

நடப்பு நிதியாண்டிற்கான இந்தியாவின் பொருளாதாரக் கதை, ஆரோக்கியமான மொத்த உள்நாட்டு உற்பத்தி (GDP) வளர்ச்சி மற்றும் குறைவான பணவீக்கம் (inflation) ஆகியவற்றால் வகைப்படுத்தப்பட்ட "கோல்டிலாக்ஸ் தருணம்" (Goldilocks moment) ஆகும். இருப்பினும், வலுவான உண்மையான ஜிடிபி விரிவாக்கத்தின் மேற்பரப்பிற்கு கீழே, நிதித் திட்டமிடலுக்கான ஒரு முக்கிய அளவீடு அழுத்தத்தின் அறிகுறிகளைக் காட்டுகிறது: பெயரளவு ஜிடிபி வளர்ச்சி (nominal GDP growth). பணவீக்கத்திற்கு சரிசெய்யப்படாத இந்த அளவீடு, அரசாங்கத்தின் வருவாய் சேகரிப்பு முதல் பற்றாக்குறை இலக்குகள் வரை அனைத்தையும் பாதிக்கும் வகையில், அரசாங்கத்தின் பட்ஜெட் கணக்கீடுகளுக்கு இன்றியமையாதது.

அரசாங்கம் 2026-27 ஆம் ஆண்டிற்கான மத்திய பட்ஜெட்டை (Union Budget) தாக்கல் செய்யத் தயாராகி வருவதால், அதன் அனுமானங்களுடன் ஒப்பிடும்போது பெயரளவு ஜிடிபி வளர்ச்சியில் சாத்தியமான பற்றாக்குறை ஒரு குறிப்பிடத்தக்க ஆபத்தை ஏற்படுத்துகிறது. இந்த மந்தநிலை, தொடர்ச்சியாகக் குறைவான பணவீக்கத்தால் பெரிதும் பாதிக்கப்பட்டுள்ளது, இது அரசாங்கத்தின் செலவினத் திட்டங்களையும் வருவாய் கணிப்புகளையும் நேரடியாக சிக்கலாக்குகிறது. இந்த அடிப்படை அனுமானங்களில் ஏற்படும் பிழைகள், செலவினங்களைக் கட்டுப்படுத்துவதற்கோ அல்லது நிதிப் பற்றாக்குறையை (fiscal deficit) விரிவுபடுத்துவதற்கோ இடையில் கடினமான தேர்வுகளை அவசியமாக்கலாம், இது நிதிச் சந்தைகளை (financial markets) நிலைகுலையச் செய்யும் ஒரு சூழ்நிலையாகும்.

முக்கிய பிரச்சனை: பெயரளவு ஜிடிபி மந்தநிலை

7 சதவீதத்திற்கும் அதிகமான உண்மையான ஜிடிபி வளர்ச்சி விகிதம் பொருளாதார ஆரோக்கியத்திற்குப் பாராட்டத்தக்கதாக இருந்தாலும், நிதி கணிப்புகளின் (fiscal projections) அடித்தளமாக இருப்பது பெயரளவு ஜிடிபி வளர்ச்சிதான். பெயரளவு ஜிடிபி என்பது ஒரு பொருளாதாரத்தில் உற்பத்தி செய்யப்படும் அனைத்துப் பொருட்கள் மற்றும் சேவைகளின் மொத்த மதிப்பைக் குறிக்கிறது, இது பணவீக்கத்திற்குச் சரிசெய்யப்படாதது. பெயரளவு ஜிடிபி வளர்ச்சியில் மெதுவான வேகம் என்பது, பொருளாதார உற்பத்தியின் மொத்த மதிப்பு எதிர்பார்த்ததை விடக் குறைவான வேகத்தில் விரிவடைந்து வருகிறது என்பதாகும்.

நடப்பு நிதியாண்டு, FY26க்கான பட்ஜெட், தாராளமாக 10.5 சதவீத பெயரளவு ஜிடிபி வளர்ச்சியை அனுமானித்திருந்தது. இருப்பினும், FY26 இன் முதல் பாதியில் இருந்து கிடைத்த தரவுகள் வெறும் 8.8 சதவீத வளர்ச்சி விகிதத்தைக் காட்டுகின்றன. பல பொருளாதார வல்லுநர்கள் இந்த போக்கு தொடரும் என்று கணிக்கின்றனர், இதனால் ஒட்டுமொத்த பெயரளவு ஜிடிபி வளர்ச்சி பட்ஜெட் எதிர்பார்ப்பை விடக் குறைவாக இருக்கும். இந்த மந்தநிலைக்கு முக்கிய காரணம் மிகக் குறைந்த பணவீக்கம் ஆகும், இது ஒட்டுமொத்த பெயரளவு மதிப்பைக் குறைக்கிறது.

மெதுவான வேகத்தின் நிதி தாக்கங்கள்

அரசாங்கத்தின் நிதிநிலைகளுக்கு குறைந்த பெயரளவு ஜிடிபி வளர்ச்சியின் தாக்கங்கள் ஆழமானவை. வரி வருவாய் (Tax revenues), பொதுவாகப் பொருளாதார நடவடிக்கைகளின் ஒரு சதவீதம் ஆகும், அவை நேரடியாக பெயரளவு ஜிடிபி உடன் தொடர்புடையவை. எனவே, பெயரளவு ஜிடிபி வளர்ச்சியில் பற்றாக்குறை என்பது கணிதரீதியாக ஆரம்பத்தில் கணிக்கப்பட்டதை விடக் குறைவான வரி வசூலாக மாறுகிறது. அதே நேரத்தில், அரசாங்கத்தின் நிலையான செலவினத் திட்டங்கள், குறைந்த வருவாய் வரவுகளுடன் சேர்ந்து, இயல்பாகவே மொத்த உள்நாட்டு உற்பத்தியில் சதவீதமாக நிதிப் பற்றாக்குறையை அதிகரிக்கின்றன.

சமீபத்திய அரசாங்க நடவடிக்கைகளால் ஏற்பட்ட வருவாய் இழப்பு போன்ற ஏற்கனவே உள்ள நிதி அழுத்தங்களால் இந்த நிலைமை மேலும் சிக்கலாகிறது. ஆய்வாளர்கள் ஏற்கனவே நிதிநிலைகளில் (fisc) அதிகரித்து வரும் அழுத்தத்தைக் கவனிக்கின்றனர். நிதிப் பற்றாக்குறை இலக்கு தவறவிடப்பட்டால், அரசாங்கத்தின் நிதி ஒழுக்கம் குறித்து கவலைகள் எழலாம், இது கடன் வாங்கும் செலவுகள் மற்றும் முதலீட்டாளர் நம்பிக்கையைப் பாதிக்கக்கூடும்.

சந்தை எதிர்வினை மற்றும் முதலீட்டாளர் உணர்வு

நிதிச் சந்தைகள் (Financial markets) நிதி ஒழுக்கத்திற்கு மிகவும் உணர்திறன் கொண்டவை. அதிகரிக்கும் நிதிப் பற்றாக்குறை அல்லது வருவாய் பற்றாக்குறைக்கான அறிகுறிகள் எதிர்மறையான சந்தை எதிர்வினைகளைத் தூண்டும். முதலீட்டாளர்கள் இந்த புள்ளிவிவரங்களை உன்னிப்பாக ஆராய்கின்றனர், ஏனெனில் அவை வட்டி விகித எதிர்பார்ப்புகள், நாணய ஸ்திரத்தன்மை மற்றும் ஒட்டுமொத்த பொருளாதாரக் கொள்கை திசையை பாதிக்கலாம். நிதி நழுவுதல் பற்றிய கருத்து, கடன் பத்திர விளைச்சல்கள் (bond yields) மற்றும் பங்குச் சந்தைகளில் (equity markets) ஏற்ற இறக்கத்தை அதிகரிக்கும், ஏனெனில் முதலீட்டாளர்கள் இடர் பிரீமியங்களை (risk premiums) மறுமதிப்பீடு செய்கிறார்கள்.

வரலாற்றுத் துல்லியம் மற்றும் எதிர்கால கணிப்புகள்

கடந்தகால பட்ஜெட் அனுமானங்களின் ஆய்வு, பெயரளவு ஜிடிபி வளர்ச்சியைத் துல்லியமாகக் கணிப்பதில் அரசாங்கத்தின் சாதனைப் பதிவு கலவையாக இருந்துள்ளது என்பதைக் காட்டுகிறது, இருப்பினும் விலகல்கள் பொதுவாக நிர்வகிக்கக்கூடியதாகவே இருந்துள்ளன. FY27க்கான வரவிருக்கும் மத்திய பட்ஜெட்டில், அரசாங்கம் பெயரளவு ஜிடிபி வளர்ச்சி அனுமானங்களில் மீண்டும் ஒரு பழமைவாத நிலைப்பாட்டை எடுக்கும் என்று எதிர்பார்க்கப்படுகிறது. இருப்பினும், அடிப்படை தேவை என்னவென்றால், பொருத்தமான பணவியல் மற்றும் நிதி கொள்கை நடவடிக்கைகள் மூலம் பெயரளவு ஜிடிபி வளர்ச்சியை அதிகரிக்க தொடர்ச்சியான முயற்சி தேவை.

தாக்கம்

இந்த வளர்ச்சி அரசாங்கத்தால் அதிக கடன் வாங்குவதற்கு வழிவகுக்கும், இது வட்டி விகிதங்களை உயர்த்தக்கூடும். இது பொருளாதார நடவடிக்கைகளையும் வருவாய் உருவாக்கத்தையும் தூண்டுவதற்கு கொள்கை சரிசெய்தல்களின் தேவையையும் சமிக்ஞை செய்யலாம். முதலீட்டாளர்களுக்கு, இது நிதி இலக்குகளைக் கண்காணிப்பதன் முக்கியத்துவத்தையும், சந்தை ஸ்திரத்தன்மை மற்றும் பெருநிறுவன வருவாயில் அவற்றின் சாத்தியமான தாக்கத்தையும் எடுத்துக்காட்டுகிறது. தாக்கம் மதிப்பீடு 10 இல் 6 ஆகும்.

கடினமான சொற்களின் விளக்கம்

• பெயரளவு ஜிடிபி (Nominal GDP): ஒரு பொருளாதாரத்தில் உற்பத்தி செய்யப்படும் பொருட்கள் மற்றும் சேவைகளின் மொத்த மதிப்பு, தற்போதைய சந்தை விலைகளில் பணவீக்கத்திற்குச் சரிசெய்யப்படாமல் அளவிடப்படுகிறது.
• உண்மையான ஜிடிபி (Real GDP): ஒரு பொருளாதாரத்தில் உற்பத்தி செய்யப்படும் பொருட்கள் மற்றும் சேவைகளின் மொத்த மதிப்பு, பணவீக்கத்திற்குச் சரிசெய்யப்பட்டது. இது உற்பத்தி செய்யப்படும் பொருட்கள் மற்றும் சேவைகளின் உண்மையான அளவைக் குறிக்கிறது.
• நிதிப் பற்றாக்குறை (Fiscal Deficit): அரசாங்கத்தின் மொத்த செலவினங்களுக்கும் அதன் மொத்த வருவாய்க்கும் (கடன் தவிர்த்து) உள்ள வேறுபாடு. இது அரசாங்கம் கடன் வாங்க வேண்டிய மொத்த தொகையைக் குறிக்கிறது.