அமெரிக்க கருவூலப் பத்திரங்கள்: இனி 'ரிஸ்க்-ஃப்ரீ' கிடையாதா? உலக சந்தையில் ஒரு புதிய திருப்பம்!

உலகிலேயே பாதுகாப்பான முதலீடாக கருதப்பட்ட அமெரிக்க கருவூலப் பத்திரங்களின் (US Treasury Bonds) நிலை தற்போது கேள்விக்குள்ளாகியுள்ளது. குறுகிய கால பில்கள் இன்னும் வரவேற்பைப் பெற்றாலும், நீண்ட காலப் பத்திரங்கள் அதிக கடன் மற்றும் பணவீக்க அச்சங்களால் அழுத்தத்தைச் சந்திக்கின்றன. இந்தியா உட்பட உலக மத்திய வங்கிகள், தங்கள் இருப்புக்களைப் பாதுகாக்க தங்கத்தின் பக்கம் திரும்புகின்றன. இது, மாறிவரும் உலகப் பொருளாதாரத்தில் 'பாதுகாப்பு' என்ற வார்த்தையின் அர்த்தத்தை மாற்றியமைக்கிறது.

என்ன நடக்கிறது?

பல ஆண்டுகளாக, அமெரிக்க கருவூலப் பத்திரங்கள் (US Treasury bonds) தான் உலகின் மிக நம்பகமான, ஆபத்து இல்லாத முதலீடு என்ற ஒரு கருத்து நிலவி வந்தது. மத்திய வங்கிகள், நிறுவனங்கள், தனிப்பட்ட முதலீட்டாளர்கள் என அனைவரும் இதைத்தான் ஒரு அளவுகோலாகப் பயன்படுத்தி வந்தனர். ஆனால், தற்போது அதிகரித்து வரும் கடன் சுமை, கட்டுக்கடங்காத பணவீக்கம், புவிசார் அரசியல் மாற்றங்கள் போன்ற காரணங்களால், இந்த பத்திரங்கள் முன்பு போல் பாதுகாப்பானவையா என்ற கேள்வி எழுந்துள்ளது.

பாதுகாப்பின் மாறும் வரையறை

நிதி நிபுணர்கள் இப்போது 'ரிஸ்க்-ஃப்ரீ' என்ற சொல்லை பல கோணங்களில் அலசி ஆராய்கின்றனர். கடன் திருப்பிச் செலுத்த முடியாத ஆபத்து (default risk) அமெரிக்காவைப் பொறுத்தவரை குறைவாக இருந்தாலும், பணவீக்கத்திற்கு எதிராக மதிப்பைத் தக்கவைக்கும் திறன், நிதிச் சந்தைகளில் ஒரு பிணையமாக (collateral) செயல்படும் தன்மை, குறிப்பாக புவிசார் அரசியல் பதற்றமான காலங்களில் எளிதாகப் பயன்படுத்தக்கூடியதாக (accessibility) இருப்பது போன்ற விஷயங்கள் முக்கியத்துவம் பெறுகின்றன. எனவே, ஒரு சொத்து கடன் தகுதியுடன் இருந்தாலும், எல்லா சூழ்நிலைகளிலும் பாதுகாப்பானதாக இருக்காது.

நீண்ட காலப் பத்திரங்கள் மீது அழுத்தம்

நீண்ட கால அமெரிக்க கருவூலப் பத்திரங்கள் ஏன் தற்போது ஆய்வுக்கு உள்ளாகின்றன? இதற்குக் காரணம், அரசின் கடன் அதிகரிப்பே. அமெரிக்க அரசு தனது நிதிப் பற்றாக்குறையை ஈடுகட்ட அதிகப் பத்திரங்களை வெளியிடும்போது, தேவைக்கும் அளிப்பிற்கும் (supply and demand) இடையிலான சமநிலை மாறுகிறது. குறிப்பாக, நீண்ட காலப் பத்திரங்களை வைத்திருப்பதன் மூலம் கிடைக்கும் கூடுதல் வருமானம் (premium), பணவீக்கம் மற்றும் எதிர்கால நிச்சயமற்ற தன்மையின் அபாயங்களை ஈடுகட்ட போதுமானதாக இல்லை என முதலீட்டாளர்கள் உணர்கின்றனர். அமெரிக்க டாலர் உலக அளவில் ஆதிக்கம் செலுத்தினாலும், நீண்ட கால அமெரிக்கக் கடனை ஒரு எளிமையான, ஆபத்து இல்லாத சொத்தாகப் பார்க்கும் ஈர்ப்பு குறைந்துள்ளது.

குறுகிய காலப் பத்திரங்களின் நிலைப்புத்தன்மை

நீண்ட காலப் பத்திரங்களுக்கு மாறாக, குறுகிய கால கருவூலப் பில்களுக்கு (short-term Treasury bills) தொடர்ந்து நல்ல வரவேற்பு உள்ளது. முதலீட்டாளர்கள் மற்றும் நிதி நிறுவனங்கள் இவற்றை கிட்டத்தட்ட பணம் போலவே பார்க்கின்றனர். இவை உடனடி பணப்புழக்கத்தை (liquidity) வழங்குகின்றன, நிதிப் பரிவர்த்தனைகளுக்கு நம்பகமான பிணையமாக செயல்படுகின்றன, மேலும் முதலீட்டைப் பாதுகாப்பாக வைக்க உதவுகின்றன. இவற்றின் குறுகிய கால ஆயுட்காலம் காரணமாக, நீண்ட கால பணவீக்கம் அல்லது வட்டி விகித மாற்றங்களால் இவை அதிகம் பாதிக்கப்படுவதில்லை. எனவே, அன்றாட நிதி நடவடிக்கைகளுக்கு இவை ஒரு விருப்பமான 'பாதுகாப்பான' கருவியாகத் தொடர்கின்றன.

தங்கம் மற்றும் பன்முகப்படுத்தலின் நோக்கிய நகர்வு

புவிசார் அரசியல் நிகழ்வுகள் ஒரு புதிய அபாயத்தை சேர்த்துள்ளன: அணுகல் தன்மை (accessibility). சமீபத்திய உலகளாவிய நிகழ்வுகள் மற்றும் தடைகள், மிகவும் கடன் தகுதியுள்ள சொத்துக்கள் கூட, இராஜதந்திர மோதல்களின் போது அணுகுவது கடினமாக இருக்கலாம் என்பதைக் காட்டியுள்ளன. இந்த யதார்த்தம், இந்திய ரிசர்வ் வங்கி உட்பட பல மத்திய வங்கிகளை தங்கள் இருப்புகளைப் பன்முகப்படுத்த (diversify) ஊக்குவித்துள்ளது. தேசிய கையிருப்பில் தங்கத்தைச் சேர்ப்பது, ஒரு நாட்டின் செல்வம் அமெரிக்காவை மையமாகக் கொண்ட நிதி அமைப்பிலிருந்து சுயாதீனமாக, அணுகக்கூடியதாகவும், நெகிழ்ச்சியுடனும் இருப்பதை உறுதிசெய்யும் ஒரு வழியாகும். இது டாலரை நிராகரிப்பதற்கான சமிக்ஞை அல்ல, மாறாக நீண்ட கால ஸ்திரத்தன்மையை உறுதி செய்வதற்கான ஒரு மூலோபாய மறுசீரமைப்பு.

முதலீட்டாளர்கள் கவனிக்க வேண்டியவை

இந்த மாற்றம், தற்போதைய உலகளாவிய நிதி அமைப்பு சரிந்து கொண்டிருக்கிறது என்று அர்த்தமல்ல. ஆனால், முதலீட்டாளர்கள் 'பாதுகாப்பு' அணுகுமுறையில் அதிக நுணுக்கத்துடன் இருக்க வேண்டும். உலகளாவிய போக்குகளைக் கண்காணிப்பவர்களுக்கு, கவனிக்க வேண்டிய முக்கிய விஷயங்கள்: அமெரிக்காவின் நிதிப் பற்றாக்குறை குறித்த தரவுகள், நீண்ட கால கருவூலப் பத்திரங்களின் வெளியீட்டு வேகம், மற்றும் உலக மத்திய வங்கிகளின் தங்க கொள்முதல் நடவடிக்கைகள். இந்த இயக்கவியலைப் புரிந்துகொள்வது, சந்தையில் உள்ள பரந்த ஆபத்து மனப்பான்மையை (risk appetite) மதிப்பிடுவதற்கும், எதிர்காலத்தில் உலகளாவிய மூலதனப் பாய்ச்சல்கள் (capital flows) எவ்வாறு மாறக்கூடும் என்பதை அறிவதற்கும் உதவும்.