Whalesbook
சேலரின் நம்பிக்கை - சந்தையின் சந்தேகம்
சமீபத்தில் அதன் உச்ச விலையிலிருந்து 45% சரிவைக் கண்ட பிட்காயின் (Bitcoin) குறித்து, மைக்ரோஸ்ட்ராட்டஜி நிறுவனத்தின் இணை நிறுவனர் மைக்கேல் சேலர் ஒரு புதுமையான பார்வையை முன்வைத்துள்ளார். அவர், இந்த வீழ்ச்சியை 2013 ஆம் ஆண்டில் தொழில்நுட்ப ஜாம்பவானான ஆப்பிள் (Apple) நிறுவனம் சந்தித்த பெரும் சரிவுடன் ஒப்பிட்டுள்ளார். சேலரின் கூற்றுப்படி, இது போன்ற பெரிய சரிவுகள் ('valley of despair') ஒரு வெற்றிகரமான முதலீட்டுக்கான தவிர்க்க முடியாத படிகள். ஆனால், பிட்காயின் சந்தை கட்டமைப்பு, நிறுவன முதலீடுகளின் ஆரம்ப நிலை மற்றும் அதிலுள்ள உள்ளார்ந்த அபாயங்கள் ஆகியவை, ஆப்பிளின் அப்போதைய நிலையை விட முற்றிலும் வேறுபட்டவை என சந்தை நிபுணர்கள் கருத்து தெரிவிக்கின்றனர்.
ஒப்புமையின் வரம்புகள்
சேலரின் இந்த நேர்மறையான ஒப்பீட்டிற்கு முக்கிய காரணம், ஆப்பிள் 2013ல் அதன் P/E விகிதம் 10க்கு கீழே சரிந்தது போல, பிட்காயினும் ஒரு நீண்ட கால சரிவை கடந்து செல்லும் என்பதுதான். அப்போது ஆப்பிளின் P/E சுமார் 10.34 ஆக இருந்தது. ஆனால், மைக்ரோஸ்ட்ராட்டஜி தற்போது 5.13 என்ற P/E-ல் வர்த்தகமாகிறது. இது, அதன் பெரிய அளவிலான பிட்காயின் முதலீடுகள் மற்றும் கடன் சுமை காரணமாகும். இந்த குறைந்த P/E, ஒருபுறம் மலிவானதாகத் தோன்றினாலும், மறுபுறம் பிட்காயினின் விலை நகர்வை மட்டுமே பெரிதும் சார்ந்திருக்கும் ஒரு வணிக மாதிரியையும் காட்டுகிறது. இது, பல்வேறு வருவாய் ஆதாரங்களைக் கொண்ட ஆப்பிளின் நிலைக்கு முற்றிலும் எதிரானது. மேலும், ஆப்பிள் 2013ல் இருந்த சந்தை முதிர்ச்சியும், ஒழுங்குமுறை சூழலும் (regulatory oversight) இன்று பிட்காயினுக்கு பொருந்தாது.
பிட்காயினின் தற்போதைய நிலை
பிப்ரவரி 5 ஆம் தேதி, பிட்காயின் ஒரே நாளில் $3.2 பில்லியன் ரியலைஸ்டு லாஸ் (realized losses) பதிவாகியுள்ளது. இது டெர்ரா லூனா (Terra Luna) வீழ்ச்சியையும் மிஞ்சிய ஒரு பெரிய நிகழ்வாகும். சேலர், தற்போதுள்ள நிலைத்தன்மைக்கு (muted cycle volatility) சில காரணங்களாக, டெரிவேட்டிவ்ஸ் (derivatives) அமெரிக்க சந்தைகளுக்கு மாறியிருப்பதைக் கூறுகிறார். ஆனாலும், சில அழுத்தங்கள் நீடிக்கின்றன. வங்கிகள் பிட்காயின் மீது போதுமான கடன் வழங்க மறுப்பதால், முதலீட்டாளர்கள் ஆபத்தான நிழல் வங்கி (shadow banking) அல்லது ரீ-ஹைபோதெகேஷன் (rehypothecation) அமைப்புகளை நாடுகின்றனர். இது சந்தை நெருக்கடியின் போது விற்பனை அழுத்தத்தை (selling pressure) அதிகரிக்கக்கூடும். தற்போது, 'ஃபியர் & கிரீட் இன்டெக்ஸ்' (Fear & Greed Index) 11 ஆக உள்ளது, இது 'எக்ஸ்ட்ரீம் ஃபியர்' (extreme fear) நிலையைக் குறிக்கிறது. மேலும், கடந்த ஏழு நாட்களில் மட்டும் பிட்காயின் ஈடிஎஃப்களில் (Bitcoin ETFs) இருந்து $724 மில்லியன் முதலீடுகள் வெளியேறியுள்ளன.
மைக்ரோஸ்ட்ராட்டஜியின் ஆபத்துகள்
மைக்ரோஸ்ட்ராட்டஜி நிறுவனம், பிட்காயின் வாங்குவதற்காக $8.25 பில்லியன் அளவுக்கு கடன் வாங்கியுள்ளது. இது அந்நிறுவனத்திற்கு பெரும் ஆபத்தை ஏற்படுத்தியுள்ளது. அதன் சராசரி வாங்கிய விலை சுமார் $76,000 ஆக உள்ள நிலையில், பிட்காயின் தற்போதைய $60,000 விலைக்கு மேல் வர்த்தகமாகும் போது, அந்நிறுவனம் பெரும் நஷ்டத்தில் (unrealized losses) உள்ளது. பெரும்பாலான ஆய்வாளர்கள் ('Strong Buy' consensus) மைக்ரோஸ்ட்ராட்டஜி ஷேர்களுக்கு $325 முதல் $422 வரை டார்கெட் விலை நிர்ணயித்துள்ள போதிலும், சமீபத்தில் சில இலக்குகளைக் குறைத்துள்ளனர். மேலும், அதன் கடன் அடிப்படையிலான அணுகுமுறை, நேரடி பிட்காயின் வாகனங்களான ஈடிஎஃப்களை விட அதிக ஆபத்தானது என்றும், பிட்காயின் விலை மேலும் குறைந்தால் நஷ்டம் அதிகரிக்கும் என்றும் கூறப்படுகிறது.
எதிர்கால அச்சுறுத்தல்கள்
குவாண்டம் கம்ப்யூட்டிங் (Quantum Computing) அச்சுறுத்தல், ஒரு தசாப்தத்திற்கும் மேலாக இருந்தாலும், ஒரு தொடர்ச்சியான கவலையாகவே உள்ளது. இதை எதிர்கொள்ள குவாண்டம்-ரெசிஸ்டன்ட் கிரிப்டோகிராஃபி (quantum-resistant cryptography) உருவாக்கப்பட்டு வருகிறது. ஆனால், இதற்கான காலக்கெடு நீண்டது. தற்போதைய நிலையில், சுமார் 25% பிட்காயின்கள் இந்த அச்சுறுத்தலுக்கு ஆளாகக்கூடும் என மதிப்பிடப்பட்டுள்ளது. சேலர் புறக்கணிக்கும் 'எப்ஸ்டைன் FUD' (Epstein FUD) மற்றும் 'Clarity Act' போன்ற ஒழுங்குமுறை சவால்களும், அச்சத்தை உருவாக்கி, சந்தையில் பாதிப்புகளை ஏற்படுத்தக்கூடும். பிட்காயின் மைனிங் செய்யும் MARA Holdings போன்ற போட்டி நிறுவனங்களின் நேரடி மாடல், மைக்ரோஸ்ட்ராட்டஜியின் கடன் சார்ந்த உத்தியை கேள்விக்குள்ளாக்குகிறது.
எதிர்காலக் கண்ணோட்டம்
மைக்ரோஸ்ட்ராட்டஜி ஷேர்கள் குறித்து ஆய்வாளர்கள் பொதுவாக நேர்மறையாக இருந்தாலும், அதன் நிதி கட்டமைப்பு மற்றும் பிட்காயின் விலையைச் சார்ந்திருப்பது முக்கிய கவலைகளாகவே உள்ளன. வரும் 3 முதல் 6 ஆண்டுகளில், சுமார் $6 பில்லியன் கடன் தொகையை ஈக்விட்டியாக (equity) மாற்ற நிறுவனம் திட்டமிட்டுள்ளது. இது கடன் சுமையைக் குறைத்தாலும், பங்குதாரர்களின் மதிப்பை (dilute shareholders) குறைக்கக்கூடும். இந்த உத்தி, பிட்காயினின் உள்ளார்ந்த ஏற்ற இறக்கம் மற்றும் குவாண்டம் அச்சுறுத்தல் ஆகியவற்றால், நிச்சயமற்ற எதிர்காலத்தை உருவாக்குகிறது. சேலரின் ஒப்பீடு ஒரு மீட்சியை சுட்டிக்காட்டினாலும், பிட்காயின் சந்தையின் ஒழுங்குமுறை தெளிவு, நிறுவன முதலீடுகள் மற்றும் மைக்ரோஸ்ட்ராட்டஜியின் கடன் மேலாண்மை ஆகியவை அதன் எதிர்கால பாதையை தீர்மானிக்கும்.