Whalesbook
மதிப்பீடுகளில் சரிவு (The Valuation Reset)
சந்தை வல்லுநர்கள் சுட்டிக்காட்டும் போது, Zomato மற்றும் Swiggy போன்ற உணவு டெலிவரி மற்றும் Quick Commerce நிறுவனங்களின் மதிப்பீடுகள் (Valuations) வீழ்ச்சியடைந்துள்ளன. இது நடுத்தர கால முதலீட்டாளர்களுக்கு ஒரு கவர்ச்சிகரமான வாய்ப்பை வழங்கக்கூடும். ஏனெனில், உடனடி போட்டி குறித்த அச்சங்கள் ஏற்கனவே தற்போதைய பங்கு விலைகளில் பிரதிபலித்துள்ளன. Zomato பங்கு சுமார் 32% சரிந்துள்ளது, அதே சமயம் Swiggy-யின் மதிப்பிடப்பட்ட மதிப்பு அதன் உச்சத்தில் இருந்து கிட்டத்தட்ட 50% குறைந்துள்ளது. இருந்தபோதிலும், ஆய்வாளர்கள் எச்சரிக்கையுடன் நம்பிக்கையுடன் உள்ளனர். உணவு டெலிவரி பிரிவு ஒரு நிலையான இரு-வீரர் சந்தையாகக் கருதப்படுகிறது. Zomato-வின் உணவுப் பிரிவு, அதன் எதிர்பார்க்கப்படும் EBITDA-வை விட சுமார் 53 மடங்கு என்ற உயர் மல்டிபிள்களில் வர்த்தகம் செய்யப்படுகிறது.
Quick Commerce-ன் கட்டமைப்பு சவால்கள்
'அபாயங்கள் ஏற்கனவே விலையில் சேர்க்கப்பட்டுள்ளன' என்ற கருத்து, Quick Commerce (Q-commerce) துறையில் நிலையான லாபம் ஈட்டுவதில் உள்ள அடிப்படை சிரமங்களை கவனிக்கத் தவறுகிறது. தேவை அதிகமாக இருந்தாலும், ஒவ்வொரு பரிவர்த்தனையின் பொருளாதாரமும் கடினமானது. டெலிவரி ஹப்களை நிர்வகிப்பது முதல் ஆர்டர்களை வழங்குவது வரை, அதிக இயக்கச் செலவுகள் (Operating Costs) ஒவ்வொரு பரிவர்த்தனையிலும் பணத்தை இழக்க வழிவகுக்கிறது. எடுத்துக்காட்டாக, 2026 நிதியாண்டின் மூன்றாவது காலாண்டில், Zomato-வின் செயல்பாட்டு வருவாய் ₹16,315 கோடிக்கு ₹102 கோடி நிகர லாபத்தைப் பதிவு செய்தது. இது பெரிய அளவில் லாபம் ஈட்ட நீண்ட தூரம் பயணிக்க வேண்டியிருப்பதைக் காட்டுகிறது. Swiggy, அதன் மதிப்பிடப்பட்ட வருவாயை விட சுமார் 11 மடங்கு அடிப்படையில், $15-17 பில்லியன் மதிப்பீட்டில் IPO-க்கு திட்டமிட்டிருந்தாலும், அதன் உணவு டெலிவரி வணிகத்தில் இன்னும் பணத்தை இழக்கிறது. Zomato-வின் துணை நிறுவனமான Blinkit, அதன் Q-commerce பிரிவில் முன்னேற்றம் கண்டுள்ளது. சில செலவுகளுக்கு முந்தைய இழப்புகளைக் கடுமையாகக் குறைத்துள்ளது. மார்ச் 2024-க்குள் சில செலவுகளுக்கு முந்தைய வருவாயில் மாதந்தோறும் பிரேக்-ஈவன் அடைந்தாலும், நிகர லாபம் என்பது எதிர்கால இலக்காகவே உள்ளது. DoorDash போன்ற உலகளாவிய போட்டியாளர்கள், P/E-யில் சுமார் 29 மடங்கு மற்றும் EV/EBITDA-வில் சுமார் 54 மடங்கு போன்ற உயர் மல்டிபிள்களில் வர்த்தகம் செய்யப்படுகிறார்கள். இது வளர்ச்சி எதிர்பார்ப்புகளைக் காட்டுகிறது, ஆனால் இந்த வணிகங்களை நடத்த எவ்வளவு பணம் தேவை என்பதையும் இது உணர்த்துகிறது.
2026-ஆம் ஆண்டுக்கான வளர்ச்சிக்கு, மளிகைப் பொருட்களுக்கு அப்பாற்பட்ட Q-commerce விரிவாக்கம் ஒரு முக்கிய காரணியாகப் பார்க்கப்படுகிறது. கூடை அளவுகளை அதிகரிக்கவும், லாபத்தை மேம்படுத்தவும் இது இலக்கு கொண்டுள்ளது. இருப்பினும், குறைந்த மக்கள்தொகை கொண்ட நகரங்கள் மற்றும் கிராமப்புறங்களில் நிதி ரீதியாக லாபகரமாக செயல்படுவது ஒரு பெரிய தடையாகவே உள்ளது. அங்கு வாடிக்கையாளர்கள் வேகம் மற்றும் வசதிக்காக கூடுதல் பணம் செலுத்த தயாராக இருக்க மாட்டார்கள். Blinkit, Swiggy Instamart, Zepto, மற்றும் Amazon Fresh போன்ற நிறுவனங்கள் வாடிக்கையாளர்களுக்காக போட்டியிடுவதால், கடுமையான போட்டி விலைகளை அழுத்தத்திற்கும், செயல்பாடுகளின் செயல்திறனுக்கும் மேலும் அழுத்தம் கொடுக்கிறது.
எதிர்மறை பார்வை: மார்ஜின் அழுத்தம் மற்றும் மாறும் தேவை (The Bear Case)
Motilal Oswal மற்றும் Elara Securities போன்ற ஆய்வாளர்கள் பங்குகளை 'Buy' என மதிப்பிட்டாலும், ஒரு கடுமையான பார்வை தொடர்ச்சியான சவால்களைச் சுட்டிக்காட்டுகிறது. Zomato பங்குகள், நீண்ட கால லாபங்களைப் பெற்றிருந்தாலும், ஜூலை 2022 மற்றும் மார்ச் 2025-ல் தரவரிசை மாற்றங்களுக்குப் பிறகு கூர்மையான சரிவுகளைக் கண்டுள்ளன. Zomato-வின் மிக அதிக P/E விகிதங்கள் (300x முதல் 1000x வரை), எந்த தவறுக்கும் இடமில்லாமல் உயர் வளர்ச்சி எதிர்பார்ப்புகளைக் காட்டுகின்றன. சமீபத்தில் Zomato அதன் பிளாட்ஃபார்ம் கட்டணத்தை ஒரு ஆர்டருக்கு ₹15 ஆக உயர்த்தியுள்ளது, இது Swiggy-க்கு சமமாக உள்ளது. இந்த விலை உயர்வுக்கு வாடிக்கையாளர்கள் எவ்வாறு பதிலளிப்பார்கள் என்பது இன்னும் தெரியவில்லை. உணவு விலைகள் (பிப்ரவரி 2026-ல் ஆண்டுக்கு 3.47% உயர்வு) மற்றும் எரிபொருள் செலவுகள் அதிகரித்து வருவது இயக்கச் செலவுகளை தொடர்ந்து அதிகரிக்கிறது. மேலும், நுகர்வோர் அதிக மதிப்புடைய, தரமான பொருட்களைத் தேடுகிறார்கள், அதாவது அவர்கள் மிகவும் தேர்ந்தெடுத்து வாங்குவார்கள். இது குறைந்த லாபத்துடன் பல ஆர்டர்களை நம்பியிருக்கும் டெலிவரி சேவைகளுக்கு கடினமாகிவிடும், குறிப்பாக போட்டியாளர்கள் குறைந்த விலைகள் அல்லது கட்டணங்கள் இல்லாவிட்டால். பல போட்டியாளர்கள் இருக்கும் Q-commerce சந்தை, பெரிய நிறுவனங்கள் இணைந்தாலும், புதிய போட்டியாளர்கள் நிலைமையை மாற்றலாம்.
எதிர்கால பார்வை (Future Outlook)
2026-ஆம் ஆண்டிற்குள் இந்தியாவின் நுகர்வோர் சந்தை உலகின் மூன்றாவது பெரியதாக மாறும் என எதிர்பார்க்கப்படுகிறது. உயரும் வருமானம் மற்றும் அத்தியாவசியமற்ற பொருட்களின் மீதான செலவினங்களின் அதிகரிப்பு ஆகியவற்றால் இயக்கப்படும் இந்த வளர்ந்து வரும் சந்தை, டெலிவரி நிறுவனங்களுக்கு ஒரு நல்ல சூழலை வழங்குகிறது. Q-commerce பிரிவில் தொடர்ச்சியான வளர்ச்சி இருக்கும் என ஆய்வாளர்கள் கணித்துள்ளனர், 2025-ல் $5.38 பில்லியன் எட்டும் என எதிர்பார்க்கப்படுகிறது. இருப்பினும், Zomato மற்றும் Swiggy-க்கு, எதிர்காலப் பாதை இந்த வளர்ச்சியை நீடித்த மற்றும் வளரக்கூடிய லாபமாக மாற்றுவதில் அடங்கியுள்ளது. செலவுகளை நிர்வகித்தல், செயல்பாடுகளை முடிந்தவரை திறமையாக வைத்திருத்தல், மற்றும் வாடிக்கையாளர்களின் விலை உணர்திறன் மற்றும் அவர்களின் மாறிவரும் ஷாப்பிங் பழக்கவழக்கங்களுக்கு ஏற்ப மாற்றியமைத்தல் ஆகியவை முக்கிய சவால்களாக இருக்கும். இதன் பொருள், அதிக ஆர்டர்களைப் பெறுவதை விட, ஒவ்வொரு ஆர்டருக்கும் உறுதியான லாபம் ஈட்டுவது மற்றும் ஒவ்வொரு பரிவர்த்தனையையும் நிதி ரீதியாக உறுதியாக்குவது.