Whalesbook
செபி (SEBI) பார்வையில் ETF விலை முரண்பாடுகள்
சமீபத்திய வர்த்தக நாட்களில், இந்தியாவில் உள்ள பல ETF-களின் (Exchange Traded Funds) சந்தை விலைக்கும், அவற்றின் நிகர சொத்து மதிப்புக்கும் (iNAV) இடையே பெரும் இடைவெளி காணப்படுகிறது. குறிப்பாக தங்கம், வெள்ளி போன்ற கமாடிட்டி ETF-கள் மற்றும் சர்வதேச பங்குகள் சார்ந்த ETF-களில் இந்த நிலைமை அதிகமாக உள்ளது. பிப்ரவரி 23 அன்று, Nippon India Silver ETF அதன் iNAV ஆன ₹253.72-க்கு சுமார் ₹3.82 தள்ளுபடியில் (Discount) வர்த்தகமானது. அதே சமயம், Baroda BNP Paribas Gold ETF அதன் iNAV ஆன ₹149.18-க்கு சுமார் ₹3.07 பிரீமியத்தில் (Premium) வர்த்தகமானது. Groww Gold ETF-ம் குறிப்பிடத்தக்க தள்ளுபடியில் காணப்பட்டது. முதலீட்டாளர்களின் ஆர்வம், சந்தையில் உள்ள குறைவான லிக்விடிட்டி (Liquidity) மற்றும் சில கட்டுப்பாடுகள் காரணமாக இந்த விலை வித்தியாசம் ஏற்படுகிறது. இந்த விஷயத்தில், இந்தியப் பத்திரங்கள் மற்றும் பரிவர்த்தனை வாரியம் (SEBI), ETF விலை நிர்ணய முறையை விரிவாக ஆய்வு செய்து வருகிறது. இதில், அடிப்படை விலை நிர்ணயம் மற்றும் விலை வரம்புகளை (Price Bands) சரிசெய்வது போன்ற மாற்றங்கள் பரிசீலனையில் உள்ளன.
விலை வேறுபாட்டிற்கான காரணங்கள்
இந்த விலை முரண்பாடுகளுக்குப் பல காரணங்கள் உள்ளன. முதலீட்டாளர்களின் அதிக ஆர்வம், அடிப்படை சொத்துக்களில் (Underlying Assets) உள்ள குறைவான லிக்விடிட்டி, மற்றும் சில ஒழுங்குமுறை தடைகள் ஆகியவை முக்கிய காரணங்களாகும். தங்கம், வெள்ளி போன்ற கமாடிட்டி ETF-களில் முதலீட்டாளர்களின் ஆர்வம் விண்ணை முட்டுகிறது. ஆனால், சந்தையில் போதுமான லிக்விடிட்டி இல்லாததால், அதன் விலை NAV-ஐ விட அதிகமாகிறது. சர்வதேச ETF-களுக்கு, வெளிநாட்டு முதலீடுகளுக்கான 7 பில்லியன் டாலர் வரம்பு மற்றும் ETF-களுக்கு மட்டும் 1 பில்லியன் டாலர் கட்டுப்பாடு உள்ளது. இந்த வரம்புகள் சந்தையின் வளர்ச்சிக்கேற்ப அதிகரிக்கப்படாததால், ETF யூனிட்களின் செயற்கையான பற்றாக்குறை ஏற்பட்டு, NAV-ஐ விட 20-40% வரை பிரீமியத்தில் வர்த்தகம் ஆகிறது. மேலும், சர்வதேச ETF-களுக்கு நேர மண்டல (Time Zone) வேறுபாடுகளும் iNAV-ஐ சரியான நேரத்தில் பிரதிபலிக்காமல் செய்வதில் பங்கு வகிக்கின்றன.
செபி-யின் முன்மொழிவுகள்
இந்தச் சிக்கல்களைச் சரிசெய்ய, செபி சில முக்கிய மாற்றங்களை முன்மொழிந்துள்ளது. விலை நிர்ணயத்திற்கான அடிப்படை விலைக் கணக்கீட்டை, கடந்த T-2 நாளின் NAV-க்கு பதிலாக, T-1 நாளின் முடிவு விலை (Closing Price), T-1 நாளின் சராசரி iNAV அல்லது T-1 நாளின் முடிவு NAV போன்ற சமகால (Contemporaneous) அளவுகோல்களைப் பயன்படுத்தலாம் எனப் பரிந்துரைத்துள்ளது. இது சந்தை நகர்வுகளுக்கு ஏற்ப விலையை விரைவாக சரிசெய்ய உதவும். மேலும், பெரும்பாலான ETF-களுக்கு உள்ள ±20% விலை வரம்புகள், அதிகப்படியாக இருப்பதாக செபி கருதுகிறது. ஏப்ரல் முதல் டிசம்பர் 2025 வரையிலான தரவுகளின்படி, **99%**க்கும் அதிகமான பங்கு மற்றும் கடன் ETF-கள் 10% வரம்பிற்குள்ளும், கமாடிட்டி ETF-கள் 9% வரம்பிற்குள்ளும் இருந்தன. எனவே, இந்த விலை வரம்புகளை, குறிப்பாக கமாடிட்டி, பங்கு மற்றும் கடன் ETF-களுக்கு, குறிப்பிட்ட கட்டுப்பாடுகளுடன் (Controlled conditions) குறைக்கவும் பரிந்துரைக்கப்பட்டுள்ளது.
முதலீட்டாளர்களுக்கான ரிஸ்க்
இந்த விலை வேறுபாடுகள் முதலீட்டாளர்களுக்கு பெரும் ஆபத்தை விளைவிக்கின்றன. குறிப்பாக, சர்வதேச ETF-களை NAV-ஐ விட 20-40% அதிகமாக கொடுத்து வாங்குவது, எதிர்கால வருமானத்தைக் குறைக்கும். அதேபோல், தள்ளுபடியில் விற்கும் போது, தேவையற்ற இழப்புகளைச் சந்திக்க நேரிடும். சில ETF-களில் உள்ள குறைவான லிக்விடிட்டி, வர்த்தகத்தை கடினமாக்குகிறது. செபி-யின் இந்த மாற்றங்கள் நடைமுறைக்கு வந்தாலும், சந்தையில் உள்ள ஏற்ற இறக்கங்கள் மற்றும் லிக்விடிட்டி பிரச்சனைகள் காரணமாக, விலைப் பிரீமியங்கள் மற்றும் தள்ளுபடிகள் முற்றிலும் மறைந்துவிடாது. எனவே, முதலீட்டாளர்கள் விழிப்புடன் இருக்க வேண்டும். ஒழுங்குமுறை கட்டுப்பாடுகள் தளர்த்தப்பட்டாலோ அல்லது சந்தை நிலைமைகள் மாறினாலோ, இந்த பிரீமியங்கள் குறையும் போது, பெரும் சரிவு ஏற்பட வாய்ப்புள்ளது.
எதிர்கால நோக்கு
செபி-யின் இந்த ஆய்வு, இந்திய ETF சந்தையின் விலை நிர்ணயத்தில் உள்ள கட்டமைப்பு சிக்கல்களைச் சரிசெய்ய ஒரு நேர்மறையான அணுகுமுறையைக் காட்டுகிறது. T-1 அளவுகோல்களுக்கு மாறுவது மற்றும் விலை வரம்புகளை சீரமைப்பது போன்ற மாற்றங்கள், ETF சந்தை விலைகளை அதன் அடிப்படை மதிப்புக்கு நெருக்கமாகக் கொண்டுவரும் என்று எதிர்பார்க்கப்படுகிறது. இதனால், முதலீட்டாளர் நம்பிக்கை அதிகரிக்கும். தங்க, வெள்ளி ETF சந்தைகளில் பெரும் முதலீடுகள் வந்தாலும், தற்போதைய பிரீமியங்கள், நீண்டகால நிலைத்தன்மைக்கும் முதலீட்டாளர் பாதுகாப்புக்கும் இதுபோன்ற சீர்திருத்தங்கள் அவசியம் என்பதைக் காட்டுகின்றன.