Whalesbook
லாபமும், மறைந்திருக்கும் செலவுச் சிக்கலும்
தங்க, வெள்ளி ETF-கள் கடந்த ஆண்டை விட மிகச் சிறந்த லாபத்தை (returns) ஈட்டியுள்ளன. தங்க ETF-கள் சுமார் 82% லாபத்தையும், வெள்ளி ETF-கள் சுமார் 170% லாபத்தையும் பதிவு செய்துள்ளன. ஆனாலும், பல ETF-கள் அதன் underlying metal விலைகளை சரியாக tracking செய்வதில் சிரமத்தை எதிர்கொள்கின்றன. இதற்குக் காரணம், சந்தையில் நிலவும் உச்சகட்ட ஏற்ற இறக்கம் (volatility) மற்றும் இதுவரை இல்லாத அளவுக்கு வந்திருக்கும் முதலீட்டாளர்களின் வருகை (investor inflows) ஆகும். நிதி மேலாளர்கள் (fund managers) திடீர் பணத் தேவைகளை (redemptions) சமாளிக்கவும், hedging செய்யவும் அதிகப்படியான பணத்தை கையிருப்பில் வைத்திருக்க வேண்டியுள்ளது. இந்த ரொக்க கையிருப்பு (cash holdings) லாபம் ஈட்டாது என்பதால், அது ETF-ன் ஒட்டுமொத்த செயல்திறனை (performance) பாதிக்கிறது. இதனால், ETF-கள் அதன் underlying metal விலைகளை விட குறைவாகவே செயல்படும் நிலை ஏற்பட்டுள்ளது.
முதலீட்டு வெள்ளமும், செயல்பாட்டு நெருக்கடியும்
குறிப்பாக, 2026 ஜனவரியில் மட்டும், தங்க ETF-களில் ₹24,039 கோடி முதலீடாக வந்துள்ளது. அதேபோல், வெள்ளி ETF-களிலும் ₹9,463 கோடி முதலீடு வந்துள்ளது. இதன் காரணமாக, தங்க மற்றும் வெள்ளி ETF-களின் மொத்த சொத்து மதிப்பு (AUM) ₹3 லட்சம் கோடி என்ற அளவைத் தாண்டியுள்ளது. இந்த பெரும் முதலீட்டு வருகை, ETF-களின் செயல்பாட்டு சிக்கல்களை (operational complexities) மேலும் அதிகரித்துள்ளது. வெள்ளி ETF-களில் அன்றாட விலை மாற்றங்கள் (intraday swings) சில சமயங்களில் 30% வரை கூட பதிவாகியுள்ளது. சமீபத்திய நாட்களில், இதன் volatility 13-14% என்ற அளவில் உள்ளது.
Tracking பிழைகளும், செலவு உயர்வும்
இந்த tracking பிழைகள் (tracking errors) மற்றும் மொத்த செலவு விகிதங்கள் (Total Expense Ratios - TER) அதிகரிப்பதால், முதலீட்டாளர்களுக்கு கிடைக்கும் லாபம் குறைகிறது. பொதுவாக, தங்க ETF-களின் TER 0.50% முதல் 0.80% வரையிலும், வெள்ளி ETF-களின் TER 0.40% முதல் 0.56% வரையிலும் இருக்கும். ஆனால், இந்த நிலைமை மாறி வருகிறது. தங்க ETF-களில், ICICI Prudential Gold ETF கடந்த ஆண்டில் -3.01% tracking error-ஐ பதிவு செய்துள்ளது. HDFC MF மற்றும் Kotak Mahindra MF முறையே -3.24% மற்றும் -3.25% என பதிவு செய்துள்ளன. வெள்ளி ETF-களைப் பொறுத்தவரை, ICICI Pru Silver ETF -7.91% tracking difference-ஐக் காட்டியுள்ளது. Kotak MF மற்றும் HDFC MF முறையே -8.76% மற்றும் -9.77% என பதிவாகியுள்ளது. AUM அடிப்படையில், Nippon India ETF Gold BeES சுமார் ₹54,306 கோடி மதிப்புடனும், ICICI Prudential Gold ETF ₹23,281 கோடி மதிப்புடனும், SBI Gold ETF ₹22,663 கோடி மதிப்புடனும் முன்னிலையில் உள்ளன. வெள்ளி ETF-களில், Nippon India Silver ETF சுமார் ₹44,491 கோடி AUM உடன் முதலிடத்தில் உள்ளது. பொதுவாக, 0.3% க்கும் குறைவான tracking error சிறப்பாகக் கருதப்படுகிறது. 0.3% முதல் 0.6% வரையிலான tracking error நல்லதாகக் கருதப்படுகிறது. Mirae Asset Gold ETF 0.35% expense ratio மற்றும் 0.36% tracking error உடன் செயல்படுகிறது. இருப்பினும், இந்த ஏற்ற இறக்கமான சொத்துக்களை நிர்வகிப்பதும், பெரும் முதலீடுகளைக் கையாள்வதும் அதிக செயல்பாட்டு செலவுகளை (operational expenditures) ஏற்படுத்துகின்றன.
கட்டமைப்பு சிக்கல்களும், சந்தை விலகல் சிக்கல்களும்
சந்தை ஏற்ற இறக்கத்தைத் தவிர, இந்திய புல்லியன் சந்தையில் உள்ள சில கட்டமைப்பு சிக்கல்களும் (structural inefficiencies) ETF செயல்திறனில் வேறுபாடுகளை ஏற்படுத்துகின்றன. குறிப்பாக வெள்ளி சந்தையில், கையிருப்பு குறைவாக இருப்பதும் (tight physical supply), கடன் வாங்கும் வட்டி விகிதங்கள் (lease rates) அதிகமாக இருப்பதும், spot மற்றும் futures விலைகளுக்கு இடையே உள்ள இடைவெளியை அதிகரிக்கின்றன. இதனால், வெள்ளி ETF-கள் சர்வதேச விலைகளை விட கணிசமான பிரீமியத்தில் (premium) வர்த்தகமாகின்றன. உதாரணமாக, அக்டோபர் 2025-ல், தேவை-விநியோக இடைவெளி (demand-supply imbalance) காரணமாக Nippon India's Silver ETF, அதன் NAV-ஐ விட கிட்டத்தட்ட 5.5% அதிகமாக வர்த்தகமானது. இந்த பிரீமியம், ETF விலையை அதன் underlying asset-லிருந்து வேறுபடுத்துகிறது. மேலும், தங்கத்திற்கும் வெள்ளிக்கும் இடையிலான விலை விகிதம் (gold-to-silver ratio) 15 வருடங்களில் இல்லாத அளவுக்கு குறைந்து, 59 என்ற அளவை எட்டியுள்ளது. இது வெள்ளி, தங்கத்துடன் ஒப்பிடும்போது அதிக ஏற்ற இறக்கத்துடன் இருப்பதைக் காட்டுகிறது. இறக்குமதி வரிகள் (import duties), நாணய மாற்று விகிதங்கள் (currency movements), மற்றும் உள்நாட்டு தேவை-விநியோக காரணிகள் (local demand-supply dynamics) ஆகியவை உள்நாட்டு ETF விலைகளை சர்வதேச அளவுகோல்களிலிருந்து (international benchmarks) வேறுபடுத்துகின்றன.
ஒழுங்குமுறை மாற்றம் மற்றும் எதிர்கால கணிப்பு
இந்த வெளிப்படைத்தன்மையை (transparency) மேம்படுத்தவும், ஒப்பீட்டை (comparability) எளிதாக்கவும், இந்திய செக்யூரிட்டீஸ் அண்ட் எக்ஸ்சேஞ்ச் போர்டு (SEBI) தங்க மற்றும் வெள்ளி ETF-கள் வைத்திருக்கும் சொத்துக்களின் மதிப்பீட்டு முறையை (valuation framework) மாற்றி அமைத்துள்ளது. ஏப்ரல் 1, 2026 முதல், ETF-கள் லண்டன் புல்லியன் மார்க்கெட் அசோசியேஷன் (LBMA) அளவுகோல்களுக்குப் பதிலாக, இந்தியாவில் உள்ள எக்ஸ்சேஞ்ச் வெளியிடும் விலைப் பட்டியலை (polled spot prices) பயன்படுத்தும். இந்த மாற்றம், ETF மதிப்பீடுகளை உள்நாட்டு சந்தை யதார்த்தத்துடன் நெருக்கமாக இணைக்கும் என்று எதிர்பார்க்கப்படுகிறது. இருப்பினும், இந்த மாற்றம் ஏற்ற இறக்கம் மற்றும் தொடர் முதலீடுகளால் ஏற்படும் அடிப்படை செலவு அழுத்தங்களை (cost pressures) நேரடியாக தீர்க்காது.
எதிர்கால சந்தை கணிப்புகள் மற்றும் ஆலோசனைகள்
நிபுணர்கள் 2026-ல் தங்கம் மற்றும் வெள்ளி போன்ற விலைமதிப்பற்ற உலோகங்கள் (precious metals) சிறப்பாக செயல்படும் என எதிர்பார்க்கிறார்கள். தங்கத்தின் விலை அவுன்ஸ் ஒன்றுக்கு $5,500-$6,000 வரையிலும், வெள்ளியின் விலை அவுன்ஸ் ஒன்றுக்கு $180-$400 வரையிலும் செல்லக்கூடும் என கணிக்கப்பட்டுள்ளது. உலகளாவிய நிதி விரிவாக்கம் (global fiscal expansion), எதிர்பார்க்கப்படும் வட்டி விகிதக் குறைப்பு (interest rate cuts), மற்றும் புவிசார் அரசியல் அபாயங்கள் (geopolitical risks) ஆகியவை இதற்கு முக்கிய காரணங்களாகக் கூறப்படுகின்றன. இருப்பினும், வெள்ளியின் அதீத ஏற்றம் காரணமாக, இப்போது சந்தையில் நுழைபவர்கள், பெரிய தொகையை ஒரே நேரத்தில் முதலீடு செய்வதற்குப் பதிலாக, படிப்படியாக முதலீடு செய்யுமாறு (staggered investments) நிபுணர்கள் அறிவுறுத்துகின்றனர். ஏனெனில், அதிக ஏற்ற இறக்கம் மற்றும் சமநிலையான ரிஸ்க்-ரிவார்ட் விகிதத்தைக் (risk-reward profile) கருத்தில் கொள்ள வேண்டும்.
எதிர்மறைக்கான காரணங்களும், எச்சரிக்கைகளும்
விலைமதிப்பற்ற உலோகங்களின் உள்ளார்ந்த ஏற்ற இறக்கம், குறிப்பாக வெள்ளியின் விலை, ஒரு குறிப்பிடத்தக்க ஆபத்தாகும். சந்தை வீழ்ச்சியின் போது இது பெரிய இழப்புகளுக்கு வழிவகுக்கும். சமீபத்திய ஏற்றம் அசாதாரணமாக இருந்தாலும், ஃபெடரல் ரிசர்வ் கொள்கை (Federal Reserve policy) அல்லது வலுவான அமெரிக்க டாலர் (strengthening US dollar) போன்ற மேக்ரோ பொருளாதார காரணிகளில் ஏற்படும் மாற்றங்களால் திடீர் விலை சரிவுகள் (sharp price reversals) ஏற்பட வாய்ப்புள்ளது. வெள்ளி ETF-களில் உள்ள பிரீமியங்கள் காரணமாக, முதலீட்டாளர்கள் அதன் உள்ளார்ந்த மதிப்பை விட அதிகமாகச் செலுத்த நேரிடும். மேலும், சந்தையின் ஏற்ற இறக்கத்தையும், பெரும், வேகமான முதலீட்டு வருகைகளையும் தீவிரமாக நிர்வகிக்க வேண்டிய நிதி மேலாளர்களின் கட்டமைப்பு செலவுச் சுமை (structural cost burden), குறைந்த செலவில் passive tracking செய்யும் ETF-களின் அடிப்படைக் கொள்கையையே கேள்விக்குள்ளாக்குகிறது. வரும் காலங்களில், இந்த செயல்பாட்டு செலவுகள் tracking பிழைகளை மேலும் அதிகரிக்கக்கூடும். உள்நாட்டு விலைப் பட்டியலுக்கு மாறும் SEBI-யின் முடிவு வெளிப்படைத்தன்மையை அதிகரிக்கும் என்றாலும், tracking inefficiencies-க்கு பங்களிக்கும் அடிப்படை செயல்பாட்டு செலவுகளை அது தீர்க்காது. எனவே, முதலீட்டாளர்கள் expense ratios, வரலாற்று tracking நிலைத்தன்மை (historical tracking consistency), மற்றும் பணப்புழக்கம் (liquidity) ஆகியவற்றை கவனமாக ஆராய வேண்டும். ஏற்ற இறக்கமான பொருட்களில் passive investment தேடும்போது, அது ஆரம்பத்தில் நினைத்ததை விட தீவிரமான மேலாண்மை (active management) உத்தியைக் கோரலாம் என்பதை நினைவில் கொள்ள வேண்டும்.