Whalesbook
உலகளாவிய ரசாயன சந்தையில் அதிகப்படியான உற்பத்தி மற்றும் மந்தமான தேவைக்கு மத்தியில், சீனாவின் உற்பத்தி அதிகரிப்பு சூழலை சிக்கலாக்குகிறது. ஆனால், இந்தியாவின் சிறப்பு ரசாயனத் துறை (Specialty Chemicals) மருந்துகள், விவசாய ரசாயனங்கள் மற்றும் பல்வேறு உற்பத்தித் துறைகளில் இருந்து வரும் உள்நாட்டு தேவையின் காரணமாக மீண்டு வந்துள்ளது. இந்த கட்டமைப்பு மாற்றம், பெரிய ரசாயன உற்பத்தியாளர்களை விட, குறிப்பிட்ட பிரிவுகளில் செயல்படும் நிறுவனங்களில் DII-க்களின் கவனத்தை ஈர்த்துள்ளது. Privi Speciality Chemicals மற்றும் Styrenix Performance Materials ஆகியவை இந்த போக்கிற்கு சிறந்த உதாரணங்கள்.
பிரைவியின் வளர்ச்சிப் பாதையும் பிரீமியம் மதிப்பீடும்
அரோமா கெமிக்கல்ஸ் (Aroma Chemicals) பிரிவில் உலகளவில் முன்னணியில் உள்ள Privi Speciality Chemicals நிறுவனத்தில், DII-க்களின் பங்கு 10.3% ஆக உயர்ந்துள்ளது (Q3FY26 நிலவரப்படி). SBI Multi Asset Allocation Fund போன்ற முதலீட்டாளர்கள் இதில் அடங்குவர். இந்நிறுவனம் 75-க்கும் மேற்பட்ட தயாரிப்புகளுடன், 48,000 MTPA உற்பத்தித் திறனைக் கொண்டுள்ளது. பைன் கெமிஸ்ட்ரியில் (Pine Chemistry) அதன் பலம், மூலப்பொருளான க்ரூட் சல்பேட் டர்பென்டைன் (Crude Sulphate Turpentine - CST) செயலாக்கத்தில் பின்னோக்கிய ஒருங்கிணைப்பு (backward integration) ஆகியவை இதன் அடித்தளமாக உள்ளன. Givaudan உடனான அதன் கூட்டு நிறுவனமான Prigiv, செயல்பாடுகளைத் தொடங்கி, விரிவாக்கத்திற்கான முதலீடுகள் மற்றும் Givaudan-னிடமிருந்து கிடைத்த பெரிய வர்த்தக முன்பணம் (trade advance) ஆகியவற்றால் நேர்மறையான EBITDA-வை பதிவு செய்துள்ளது.
Privi, சுவை (flavour) பிரிவை குறிவைத்து ₹600 கோடி முதலீட்டில் விரிவாக்கத் திட்டங்களை மேற்கொண்டுள்ளது. இது Q1 FY28-க்குள் செயல்பாட்டுக்கு வந்து, அதிகபட்சமாக ₹1,100-1,200 கோடி வருவாயை ஈட்டும் என எதிர்பார்க்கப்படுகிறது. மேலும், உயர்நிலை சிறப்பு மூலக்கூறுகளுக்காக (high-end specialty molecules) ₹300 கோடி மற்றும் தற்போதைய தயாரிப்பு வரிசையை மேம்படுத்த ₹300 கோடி ஒதுக்கீடு செய்யப்பட்டுள்ளது. நிதிநிலையில், 9MFY26-ல் மொத்த வருவாய் 24% அதிகரித்து ₹1,857 கோடி ஆகவும், EBITDA 47% உயர்ந்து ₹481 கோடி ஆகவும், லாபம் 94% அதிகரித்து ₹233.8 கோடி ஆகவும் பதிவாகியுள்ளது. இருப்பினும், Q3FY26-ல் வருவாய் 23.2% மற்றும் PAT 68.3% வளர்ச்சியை காட்டியுள்ளது, இது 9MFY26-ன் வேகத்தை விட சற்று குறைந்துள்ளது.
இந்த வலுவான வளர்ச்சி இருந்தபோதிலும், Privi சுமார் 39x P/E விகிதத்தில் வர்த்தகம் ஆகிறது, இது துறை சராசரி 28.4x P/E-ஐ விட கணிசமாக அதிகம். இந்தப் பிரீமியம் மதிப்பீடு, அதன் விலை-புத்தக (Price-to-Book) விகிதமும் அதிகபட்ச 10% பங்குகளில் இருப்பதன் மூலம் உறுதிப்படுத்தப்படுகிறது. சில ஆய்வாளர்கள் 'Buy' பரிந்துரைத்தாலும், தொழில்நுட்ப குறிகாட்டிகள் (technical indicators) 'Strong Sell' சிக்னல்களைக் காட்டியுள்ளன.
ஸ்டைரெனிக்ஸ்: இன்ஜினியரிங் பாலிமர் வலிமையும் லாபச் சவால்களும்
ABS மற்றும் SAN பிரிவில் நிபுணத்துவம் பெற்ற Styrenix Performance Materials-ம் DII-க்களின் கவனத்தை ஈர்த்துள்ளது, அதன் பங்கு 15.8% (Q3FY26 நிலவரப்படி) ஆக உள்ளது. ABSOLAC® மற்றும் ABSOLAN® போன்ற பிராண்டுகளுடன், ஆட்டோமொபைல், எலக்ட்ரானிக்ஸ் மற்றும் வீட்டு உபயோகப் பொருட்கள் போன்ற பல்வேறு துறைகளுக்கு இந்நிறுவனம் சேவை செய்கிறது. 2025-ன் தொடக்கத்தில் INEOS Styrolution-ன் தாய்லாந்து செயல்பாடுகளை கையகப்படுத்தியது ஒரு முக்கிய மூலோபாய நடவடிக்கையாகும். இது உற்பத்தித் திறனை இரட்டிப்பாக்கி, உலகளாவிய இருப்பை விரிவுபடுத்தியுள்ளது. மேலும், ABS உற்பத்தித் திறனை அதிகரிப்பதுடன், குளிர்பதனப் பெட்டிகளுக்கான (refrigeration liners) உயர் லாபம் தரும் ABS வகைகளையும் ஆராய்ந்து வருகிறது.
நிதிநிலையில், 9MFY26-ல் Styrenix-ன் வருவாய் 27.7% அதிகரித்து ₹2,619.4 கோடி ஆக இருந்தது. ஆனால், இதே காலகட்டத்தில் லாபம் ₹179 கோடி-லிருந்து ₹109.4 கோடி ஆகக் குறைந்துள்ளது. Q3FY26-க்கான சமீபத்திய காலாண்டு தரவுகளின்படி, நிகர லாபம் 7.1% குறைந்து ₹44 கோடி ஆக உள்ளது. இது, ஆய்வாளர்களின் 'Strong Buy' பரிந்துரைக்கு மத்தியில் ஏற்பட்டுள்ளது. மேலும், ஆய்வாளர்களின் சராசரி இலக்கு விலையான ₹1,400, தற்போதைய வர்த்தக விலையான சுமார் ₹1,915-1,921-ஐ விட கணிசமாகக் குறைவாக இருப்பது கவனிக்கத்தக்கது. Styrenix சுமார் 19.7x-20x P/E விகிதத்தில் வர்த்தகம் ஆகிறது, இது பொதுவாக ரசாயனத் துறை சராசரியை விடக் குறைவு. அதன் உள்ளார்ந்த மதிப்பீடுகள் (intrinsic value estimates) 18% குறைவான மதிப்பில் இருக்கலாம் என்று காட்டுகின்றன. எனினும், சில ஆய்வுகள் அதன் வளர்ச்சி வாய்ப்புகளை 'Poor' என வகைப்படுத்துகின்றன. இந்நிறுவனம் Clean Max Jasper-ல் பங்கு வாங்கியதன் மூலம், சொந்த மின்சாரத் தேவைகளைப் பூர்த்தி செய்யவும், பசுமை ஆற்றல் இலக்குகளை அடையவும் திட்டமிட்டுள்ளது.
விரிவான பகுப்பாய்வு
Privi மற்றும் Styrenix ஆகிய இரண்டுமே வலுவான இந்திய சிறப்பு ரசாயன சந்தையில் செயல்படுகின்றன. இந்தத் துறை 2030 வரை சுமார் 11% CAGR-ல் வளரும் என எதிர்பார்க்கப்படுகிறது. அரசு ஆதரவு, உலகளாவிய விநியோகச் சங்கிலி பல்வகைப்படுத்தல் (supply chain diversification) மற்றும் இறுதிப் பயன்பாட்டுத் தொழில்களில் (end-use industries) அதிகரிக்கும் தேவை ஆகியவை இதற்கு உந்துதலாக உள்ளன. Privi-யின் கடந்த ஒரு வருடப் பங்குச் செயல்திறன் 78-98% வருவாயுடன் வலுவாக உள்ளது. இதற்கு மாறாக, Styrenix கடந்த ஒரு வருடத்தில் 24%-க்கும் அதிகமாக சரிந்துள்ளது, ஜனவரி 2026 பிற்பகுதியில் அதன் 52 வார குறைந்த விலைக்கு அருகில் வர்த்தகம் ஆகிறது.
போட்டி ரீதியாக, Privi-யின் அரோமா கெமிக்கல்ஸ் பிரிவு, CST செயலாக்கத்தில் அதன் உலகளாவிய தலைமை மற்றும் விரிவான தயாரிப்பு வரிசை மூலம் பாதுகாக்கப்படுகிறது. இருப்பினும், அதன் பிரீமியம் மதிப்பீடு (P/E ~39x) Aarti Industries மற்றும் Vinati Organics போன்ற சக நிறுவனங்களுடன் ஒப்பிடும்போது அதிகமாகத் தெரிகிறது. Styrenix, துறை சராசரியை (~38.67x) விடக் குறைவான P/E (~20x) கொண்டிருந்தாலும், லாபம் குறைவது மற்றும் ஆய்வாளர்களின் 'Buy' பரிந்துரைகளுக்கும் அதன் இலக்கு விலைக்கும் இடையிலான பெரிய வேறுபாடு ஆகியவை கவனிக்கத்தக்கவை. மேலும், அதன் 3 வருட ROE வலுவாக இருந்தாலும், எதிர்கால கணிப்புகள் குறைந்த ROE-ஐ காட்டுகின்றன.
இந்திய ரசாயனத் துறை தொடர்ந்து வளர்ச்சிப் பாதையில் உள்ளது. உள்நாட்டு தேவை மற்றும் கொள்கை ஆதரவு காரணமாக 2026-ல் உற்பத்தி 10.9% அதிகரிக்கும் என எதிர்பார்க்கப்படுகிறது. சிறப்பு ரசாயனங்கள் முக்கிய பங்கு வகிக்கும், 2034-ல் USD 93.4 பில்லியன் மதிப்பை எட்டும் என கணிக்கப்பட்டுள்ளது. நிலைத்தன்மை (sustainability) மற்றும் பசுமை வேதியியல் (green chemistry) ஆகியவற்றில் கவனம் செலுத்துவதும் இத்துறையில் முதலீட்டு முடிவுகளை வடிவமைக்கிறது.
⚠️ ஆய்வு ரீதியான எதிர்மறை பார்வை (Forensic Bear Case)
Privi Speciality Chemicals-ன் குறிப்பிடத்தக்க பிரீமியம் மதிப்பீடு (P/E ~39x), அதன் கடந்த 5 வருட விற்பனை வளர்ச்சி விகிதமான 9.68% மற்றும் நேர்மறையான அடிப்படை ஆய்வாளர்களின் அறிக்கைகள் இருந்தபோதிலும் 'Strong Sell' தொழில்நுட்ப சிக்னல்கள் ஆகியவை கவனமாக ஆராயப்பட வேண்டும். 9MFY26-ல் பதிவான லாப உயர்வு, Q3FY26 முடிவுகளில் சற்று மிதப்படுத்தப்பட்டுள்ளது, இது லாப வரம்புகளின் (margin sustainability) நிலைத்தன்மையை உன்னிப்பாகக் கண்காணிக்க வேண்டிய அவசியம் உள்ளது. துணை நிறுவனங்களை ஒருங்கிணைக்கும் திட்டம் (amalgamation) சினெர்ஜியை நோக்கமாகக் கொண்டிருந்தாலும், ஒருங்கிணைப்பு சிக்கல்களை சேர்க்கிறது.
Styrenix Performance Materials-க்கு, லாபம் குறைவதே முக்கிய கவலையாக உள்ளது. Q3FY26 நிகர லாபம் 7.1% ஆண்டுக்கு ஆண்டு குறைந்துள்ளது, மேலும் 9MFY26 லாபம் முந்தைய ஆண்டை விடக் குறைந்துள்ளது. இந்த போக்கு, 'Strong Buy' ஒருமித்த கருத்து மற்றும் ஆண்டுக்கு 21.3% என்ற முன்கணிப்பு வளர்ச்சிக்கு முரணாக உள்ளது. ஆய்வாளர்களின் சராசரி இலக்கு விலை தற்போதைய சந்தை விலையை விட 28% குறைவாக இருப்பது ஒரு பெரிய எச்சரிக்கை மணியாகும். அதன் P/E துறைக்குக் குறைவாக இருந்தாலும், அதன் வளர்ச்சி சில அளவீடுகளில் 'Poor' என மதிப்பிடப்பட்டுள்ளது, மேலும் சமீபத்திய பகுப்பாய்வு எதிர்காலத்தில் குறைந்த Return on Equity-ஐ சுட்டிக்காட்டுகிறது.
எதிர்கால பார்வை (Future Outlook)
Styrenix Performance Materials, வருடாந்திர வருவாய் மற்றும் லாப வளர்ச்சி முறையே 12.8% மற்றும் 21.3% ஆக இருக்கும் என கணிக்கப்பட்டுள்ளது. இருப்பினும், மூன்று ஆண்டுகளில் அதன் Return on Equity குறைவாக இருக்கும் என்று எதிர்பார்க்கப்படுகிறது. Privi Speciality Chemicals, 3-4 ஆண்டுகளில் ₹5,000 கோடி வருவாய் மற்றும் ₹1,000 கோடி EBITDA-வை எட்ட இலக்கு வைத்துள்ளது. Motilal Oswal, Privi-க்கு 'Buy' பரிந்துரையை வழங்கியுள்ளது, வருவாய், EBITDA மற்றும் லாபத்தில் வலுவான CAGR-ஐ எதிர்பார்க்கிறது. இத்துறையின் சவால்களுக்கு மத்தியிலும், இரு நிறுவனங்களின் மூலோபாய முயற்சிகள் மற்றும் வளர்ச்சித் திட்டங்கள், அவற்றின் மதிப்பீடு மற்றும் லாபப் பிரச்சனைகளை சமாளிப்பதைப் பொறுத்து, நீண்டகால மதிப்பை உருவாக்கும் நோக்கத்தைக் காட்டுகின்றன.