இந்திய EMS பங்குச் சந்தை: அரசு கொள்கையால் உச்சம் தொடும் வளர்ச்சி! முதலீட்டாளர்கள் கவனிக்க வேண்டியவை!

வளர்ச்சிக்கு அரசின் ஆணிவேர்!

இந்திய EMS துறை இன்று அபார வளர்ச்சியைக் கண்டு வருகிறது. இதற்கு முக்கியக் காரணங்களாக உள்நாட்டுத் தேவை அதிகரிப்பு, மத்திய அரசின் உற்பத்தி சார்ந்த ஊக்கத்தொகை (PLI) திட்டங்கள், சீனாவிலிருந்து மாற்றுத் தேடும் உலகளாவிய நிறுவனங்களின் நகர்வுகள், மற்றும் அதிகப்படியான உற்பத்தி outsourcing ஆகியவை அமைந்துள்ளன. HDFC Securities வெளியிட்டுள்ள அறிக்கையில், **FY19 முதல் FY24** வரையிலான காலகட்டத்தில் ஆண்டுக்குச் சராசரியாக **24%** வளர்ச்சி கண்ட இத்துறை, இனிவரும் **FY24 முதல் FY29** வரை ஆண்டுக்குச் சராசரியாக **27%** வேகத்தில் வளரும் என்று கணித்துள்ளது.

பங்குகளின் ஏற்ற இறக்கம்: valuation சரியுமா?

இந்த அபரிமிதமான வளர்ச்சி குறித்த எதிர்பார்ப்புகளுக்கு மத்தியில், பல EMS நிறுவனப் பங்குகளின்valuation (மதிப்பீடு) கடுமையாக உயர்ந்துள்ளது. செப்டம்பர் மாத முடிவுகளுக்குப் பிறகு, Kaynes Technology பங்கு **35%** வரையிலும், Dixon Technologies பங்கு **29%** வரையிலும் சரிந்தன. Syrma SGS Technology, Amber Enterprises, Avalon Technologies போன்ற நிறுவனங்கள் ஓரளவு ஸ்திரத்தன்மையைக் காட்டின. JP Morgan நிறுவனம் Syrma SGS-ஐ தொடர்ந்து Amber Enterprises-ஐ 'Overweight' என மேம்படுத்தியுள்ளது. Dixon, Kaynes போன்ற நிறுவனங்களின் FY27e P/E விகிதம் முறையே **70x**, **65x** ஆக உயர்ந்துள்ளது. Syrma SGS-ன் P/E **52.33x** ஆகவும், Amber Enterprises-ன் valuation மிதமானதாகவும் உள்ளது. இத்தகைய உயரமான விலைகள், முதலீட்டாளர்களின் எதிர்பார்ப்புகளைப் பூர்த்தி செய்ய வலுவான செயல்பாட்டைக் கட்டாயமாக்குகின்றன.

உதிரிபாக உற்பத்தி: சவால் நிறைந்த பயணம்!

EMS துறையின் எதிர்காலம், வெறும் அசெம்பிளிங் (Assembly) பணிகளில் இருந்து, அதிக மதிப்புள்ள உதிரிபாகங்கள் (Components) தயாரிக்கும் நிலைக்கு நகர்வதில் அடங்கியுள்ளது. இதற்காக, மத்திய அரசு Electronics Component Manufacturing Scheme (ECMS) போன்ற திட்டங்களை முன்னெடுத்துள்ளது. Amber Enterprises, Syrma SGS Technology ஆகியவை PCB தயாரிப்புக்காக ECMS திட்டத்தின் கீழ் விண்ணப்பித்துள்ளன. Amber, ஒரு கூட்டு முயற்சி மூலம் Multi-layer, HDI PCBs தயாரிக்கவும், Dixon Technologies கேமரா, டிஸ்ப்ளே போன்ற பாகங்களைத் தயாரிக்கவும் முனைப்பு காட்டுகின்றன. இதன் மூலம், இறக்குமதியைச் சார்ந்திருப்பதைக் குறைத்து, உள்நாட்டு உற்பத்தியை அதிகரிக்க முடியும்.

இருப்பினும், EMS வணிக மாதிரியே லாப வரம்புகளில் (Margins) அழுத்தத்தை ஏற்படுத்துகிறது. தயாரிப்புச் செலவில் **70%** வரை உதிரிபாகங்களுக்கே செலவாகிறது. இதனால், அசெம்பிளிங், டெஸ்டிங், லாஜிஸ்டிக்ஸ் மூலம் மட்டுமே EMS நிறுவனங்கள் வருவாய் ஈட்டுகின்றன, இது குறைந்த லாபத்தையே தருகிறது. பிராண்டுகள் மற்றும் முக்கிய பாகங்கள் தயாரிப்பாளர்களை விட EMS நிறுவனங்கள் குறைவான வருவாயைப் பெறுகின்றன. Turnkey model-ல், உதிரிபாகங்களை நிறுவனங்களே கொள்முதல் செய்யும்போது, இருப்பு (Inventory), சப்ளையர் அபாயங்கள் அதிகரித்து, விலை ஏற்றம், தாமதங்கள் போன்ற பாதிப்புகளுக்கு ஆளாகின்றன. புவிசார் அரசியல் பதற்றங்கள் (Geopolitical tensions) உலகளாவிய சிப் விநியோகத்தில் தடங்கல்களை ஏற்படுத்தி, பாகங்களின் விலையையும், விநியோகத்தையும் பாதிக்கும் அபாயமும் உள்ளது.

###valuation, ஏற்ற இறக்கம் & பாதிப்புகள்

Syrma SGS (**46.83x FY27e P/E**) மற்றும் Kaynes Technology (**59.91x FY27e P/E**) போன்ற முன்னணி நிறுவனங்களின் மிக உயர்ந்த valuation, வளர்ச்சி அல்லது லாப இலக்குகள் தவறினால் பெரிய சரிவை ஏற்படுத்தும். JP Morgan பகுப்பாய்வு, Kaynes, Dixon பங்குகளின் கூர்மையான வீழ்ச்சியைக் காட்டியது, இத்துறையின் ஏற்ற இறக்கத்தைக் காட்டுகிறது. குறிப்பாக, சீனாவிலிருந்து இறக்குமதி செய்யப்படும் பாகங்களை இந்தியா அதிகமாகச் சார்ந்துள்ளது, இது உலகளாவிய விநியோகச் சங்கிலித் தடங்கல்கள், அரசியல் அபாயங்கள், விலை ஏற்ற இறக்கங்களுக்குத் துறையை உள்ளாக்குகிறது. சிறு உற்பத்தியாளர்களுக்கு குறைந்தபட்ச ஆர்டர் அளவு (MOQ), கடன் பெறுதல், சப்ளையர் நம்பிக்கை பெறுதல் போன்றவற்றில் சவால்கள் உள்ளன.

மேலும், மேம்பட்ட உற்பத்திக்கு பெரிய அளவிலான மூலதனச் செலவு (Capital Expenditure) தேவைப்படுகிறது. Amber, Syrma, Dixon, Kaynes போன்ற நிறுவனங்கள் **FY26–28** காலகட்டத்தில் தொழிற்சாலைப் பயன்பாட்டை அதிகரிக்கச் சுமார் **₹9,000 கோடி** வரை முதலீடு செய்யத் திட்டமிட்டுள்ளன. இத்தகைய கனமான முதலீட்டுச் சுழற்சி, குறைந்த லாப வரம்புகளுடன் சேர்ந்து, தேவை அல்லது செயல்பாடு பாதிக்கப்பட்டால் பெரிய அபாயத்தை உருவாக்கும். ESG காரணிகள் மற்றும் காலநிலை மாற்றங்கள் கூட விநியோகச் சங்கிலி நிர்வாகத்தில் சிக்கல்களையும் அபாயங்களையும் சேர்க்கின்றன.

எதிர்காலப் பார்வை: கொள்கையும் செயல்பாடும்!

எதிர்காலத்தில், EMS துறைக்கு மத்திய அரசின் தொடர்ச்சியான கொள்கை ஆதரவு உண்டு. ECMS திட்டத்திற்கு **₹40,000 கோடி** நிதி ஒதுக்கீடு செய்யப்பட்டுள்ளது. இந்தியா ஒரு முக்கிய பாகங்கள் உற்பத்தி மையமாக மாறவும், பெருமளவு முதலீட்டை ஈர்க்கவும் அரசு இலக்கு வைத்துள்ளது. JP Morgan, பெரும்பாலான EMS நிறுவனங்கள் **FY28** வரை **20%** மேல் வருவாய் வளர்ச்சியைப் பெறும் என எதிர்பார்க்கிறது. நிறுவனங்கள் விநியோகச் சங்கிலியில் பின்தங்கி (Backward integration) செயல்படும்போது, செலவுகள் குறைந்து, ஏற்றுமதிகள் அதிகரிக்கும் என்று நிபுணர்கள் நம்புகின்றனர்.

இருப்பினும், தற்போதைய வளர்ச்சி விகிதங்களும், உயர்ந்தvaluation-களும் நீடிக்குமா என்பது, இத்துறையின் கொள்கை ஆதரவையும், சந்தை வாய்ப்புகளையும் சிறந்த லாபங்களாகவும், உயர் லாப வரம்புகளாகவும் மாற்றும் திறனைப் பொறுத்தது. அதிக மதிப்புள்ள உற்பத்திக்கு மாறும் முயற்சி, பெரும் முதலீடுகளையும், செயல்பாடு சார்ந்த சவால்களையும் கொண்டுள்ளது. இந்த நிறுவனங்கள் சிக்கலான பாகங்கள் கொள்முதல், செலவுக் கட்டுப்பாடு, மற்றும் மாறிவரும் உலகப் பொருளாதாரம், புவிசார் அரசியல் சூழலில் வளர்ச்சி இலக்குகளை எப்படி எட்டுவார்கள் என்பதை முதலீட்டாளர்கள் உன்னிப்பாகக் கவனிப்பார்கள்.