Whalesbook
HSBCயின் 'Hold' ரேட்டிங்: காரணங்களும் கணிப்புகளும்
HSBC Securities and Capital Markets (India) நிறுவனம், Lenskart Solutions-ன் பங்குகளை முதன்முறையாக ஆய்வு செய்து, 'Hold' என்ற பரிந்துரையையும், ₹513 என்ற இலக்கு விலையையும் (Target Price) வெளியிட்டுள்ளது. இந்த விலை, தற்போதைய வர்த்தக நிலவரத்திலிருந்து பெரிய லாப வாய்ப்புகள் குறைவாக இருப்பதைக் காட்டுகிறது.
இந்தியாவின் மிகப்பெரிய மற்றும் வளர்ந்து வரும் கண் கண்ணாடி சந்தையில் Lenskart முன்னணியில் இருப்பதாகவும், அவர்களின் ஒருங்கிணைந்த வணிக மாதிரி (Integrated Business Model) சிறப்பாக செயல்படுவதாகவும் HSBC குறிப்பிட்டுள்ளது. மேலும், வருவாய் மற்றும் லாபம் கணிசமாக உயரும் என்றும் எதிர்பார்க்கிறது. இருப்பினும், Lenskart-ன் தற்போதைய மதிப்பீடு (Valuation), ஒரு தொழில்நுட்ப நிறுவனத்திற்கு உரிய உயர் மதிப்பீடுகளைப் பெறுவதாகவும், இது அதன் சில்லறை வணிக (Retail Operations) செயல்பாடுகளுக்கு நியாயமானதா என்பதுதான் முக்கிய கேள்வி என HSBC தெரிவித்துள்ளது.
ஒருங்கிணைந்த மாதிரி: லாபத்திற்கான திறவுகோல்
Lenskart-ன் பலம் அதன் முழுமையான ஒருங்கிணைந்த கட்டமைப்பில் உள்ளது. உற்பத்தி, சப்ளை செயின் மற்றும் சில்லறை விற்பனை என அனைத்தையும் தாங்களே கையாள்வதால், பாரம்பரிய கண் கண்ணாடி நிறுவனங்களை விட அதிக சாதகங்கள் உள்ளன. இதனால், செலவுகளைக் குறைத்து, செயல்பாடுகளில் நெகிழ்வுத்தன்மையைப் பெற முடிகிறது. புதிய தயாரிப்புகளை விரைவாக அறிமுகப்படுத்தவும், தரத்தை சீராகப் பராமரிக்கவும் இது உதவுகிறது.
கம்பெனியின் ஷோரூம்கள் நல்ல வரவேற்பைப் பெற்றுள்ளன. அதாவது, முதலீடு செய்த பணத்தை ஓராண்டுக்குள் திரும்பப் பெறும் அளவுக்கு அவை சிறப்பாகச் செயல்படுவதாகத் தெரிகிறது. மேலும், சிறப்பாக நிர்வகிக்கப்படும் சரக்கு இருப்பு (Inventory Management) மற்றும் வாடிக்கையாளர்களைக் கவரும் வகையில் விலையிடல் (Pricing) ஆகியவை இதற்கு உதவுகின்றன.
HSBC கணிப்புகளின்படி, Lenskart இந்தியாவில் சுமார் 7,000 ஷோரூம்கள் வரை விரிவுபடுத்த வாய்ப்புள்ளது. இது அதன் சில்லறை வணிகத்திற்கு நீண்ட கால வளர்ச்சி வாய்ப்பைக் காட்டுகிறது. வெளிநாட்டுச் சந்தைகளில் (International Operations) Lenskart ஏற்கனவே தனது வருவாயில் கிட்டத்தட்ட 40% ஈட்டுகிறது. மேலும், அந்த சந்தைகளில் அதிக லாப வரம்புகள் (Higher Profit Margins) இருப்பதால், ஒட்டுமொத்த லாபத்தை அதிகரிக்க இது ஒரு முக்கிய வாய்ப்பாக உள்ளது.
மதிப்பீட்டு விவாதம்: சில்லறை வணிகத்திற்கா டெக் நிறுவன மதிப்பீடா?
HSBC மற்றும் முதலீட்டாளர்கள் மத்தியில் முக்கிய விவாதமாக இருப்பது Lenskart-ன் மதிப்பீடுதான். பார்வை திருத்தம் (Vision Correction) தேவை அதிகரிப்பு, திரை நேரத்தின் (Screen Time) உயர்வு, மற்றும் ஒழுங்கமைக்கப்பட்ட சில்லறை விற்பனைக்கு (Organized Retail) மாறும் போக்கு போன்ற வலுவான வளர்ச்சி காரணிகள் Lenskart-க்கு இருந்தாலும், அதன் மதிப்பீட்டுக்கான பெருக்கங்கள் (Valuation Multiples) உன்னிப்பாகக் கவனிக்கப்படுகின்றன.
ஒரு தொழில்நுட்ப தளத்திற்கு (Technology Platform) உரிய உயர் பெருக்கங்களுடன் Lenskart-ஐ மதிப்பிடுவதா, அல்லது பொதுவாக குறைந்த பெருக்கங்களைக் கொண்ட, தொழில்நுட்பத்தால் இயங்கும் ஒரு சில்லறை வணிகமாக (Technology-enabled Retail Business) மதிப்பிடுவதா என்ற விவாதம் நடக்கிறது. சமீபத்திய நிதி திரட்டல் (Funding Rounds) மூலம் Lenskart-ன் மதிப்பீடு உயர்ந்துள்ளது. Fidelity நிறுவனம் ஏப்ரல் 2025-ல் அதன் மதிப்பீட்டை $6.1 பில்லியன் ஆக உயர்த்தியது. இருப்பினும், FY25-ல் Lenskart-ன் வருவாய் ₹6,652.5 கோடி ஆகவும், நிகர லாபம் (Net Profit) ₹297.3 கோடி ஆகவும் பதிவாகியுள்ளது.
இந்திய கண் கண்ணாடி சந்தையின் மதிப்பு 2023-ல் சுமார் $4.8 பில்லியன் ஆக இருந்தது. இது ஆண்டுக்கு 11% மேல் வளரும் என கணிக்கப்பட்டுள்ளது. Lenskart-ன் விலை-விற்பனை விகிதம் (Price-to-Sales Ratio) 10.6x ஆகும். இது இந்திய சிறப்பு சில்லறை வணிகத்தின் சராசரி 1.1x விகிதத்தை விட மிக அதிகம். இந்த உயர் மதிப்பீடு, Lenskart-ன் எதிர்கால செயல்திறன் மீது மிக அதிக எதிர்பார்ப்புகளைக் காட்டுகிறது. செயல்பாடுகளில் ஏற்படும் சிறு தவறுகளுக்கோ அல்லது போட்டி அதிகரிப்பதற்கோ வாய்ப்பே இல்லை என்பதைக் குறிக்கிறது.
போட்டி மற்றும் லாப நிலைத்தன்மை குறித்த சவால்கள்
சந்தையில் முன்னணியில் இருப்பதும், ஒருங்கிணைந்த மாதிரி இருந்தாலும், Lenskart பல சவால்களை எதிர்கொள்கிறது. இந்திய கண் கண்ணாடி சந்தை, ஆண்டுக்கு சுமார் 13% வளர்ந்தாலும், இன்னமும் பல சிறு போட்டியாளர்களையும், ஒழுங்கமைக்கப்படாத பிரிவையும் (Unorganized Sector) கொண்டுள்ளது. Titan Eye+ மற்றும் புதிய ஆன்லைன் விற்பனையாளர்களிடமிருந்து போட்டி தீவிரமாக உள்ளது.
வெளிநாட்டுச் சந்தைகளிலிருந்து அதிக லாப வரம்புகளைப் பெறுவது, நீண்ட கால நிலைத்தன்மை குறித்த கேள்விகளை எழுப்புகிறது. அந்த சந்தைகள் முதிர்ச்சியடையும் போது அல்லது உள்ளூர் போட்டியாளர்கள் நுழையும் போது நிலைமை மாறலாம். மேலும், ஆயிரக்கணக்கான இடங்களில் சீரான சேவையை வழங்கும் அதே வேளையில், அதன் ஷோரூம் நெட்வொர்க்கை விரைவாக விரிவுபடுத்துவது தொடர்ச்சியான செயல்பாட்டு சவால்களை (Operational Hurdles) ஏற்படுத்துகிறது.
நிறுவனத்தின் மதிப்பீடு, தொடர்ச்சியான உயர் வருவாய் மற்றும் EBITDA வளர்ச்சிப் பெருக்கத்தை நம்பியுள்ளது. எந்தவொரு மந்தநிலையும் கணிசமான அபாயத்தை ஏற்படுத்தும். இப்போது, விரைவான விரிவாக்கத்திலிருந்து, நிலைத்தன்மை கொண்ட லாபம் மற்றும் பணப்புழக்கத்தை (Cash Flow) நிரூபிப்பதில் கவனம் திரும்பியுள்ளது. இது ஒரு சாத்தியமான IPO-க்கு (Initial Public Offering) மிக முக்கியமானது.
பல்வேறு ஆய்வாளர்களின் கருத்துக்கள் கலவையாக உள்ளன. Goldman Sachs போன்றவர்கள் 'Buy' ரேட்டிங் மற்றும் ₹600 போன்ற உயர் இலக்கு விலைகளை வழங்கியுள்ளனர். ஆனால், மற்றவர்கள் எச்சரிக்கையான அணுகுமுறையையே பின்பற்றுகின்றனர்.