Sebi InvIT Proposal: கடன் மூலம் லாபம் அதிகரிக்குமா அல்லது சிக்கலில் சிக்குமா?

பணப் புழக்க கணக்கியலில் ஒரு மாற்றம்

இந்தியப் பத்திரங்கள் மற்றும் பரிவர்த்தனை வாரியம் (SEBI), உள்கட்டமைப்புத் துறைக்கான விநியோகிக்கக்கூடிய பணப் புழக்கத்தின் (Distributable Cash Flow) வரையறையை மாற்றி எழுதப் போகிறது. இதன் மூலம், உள்கட்டமைப்பு முதலீட்டு அறக்கட்டளைகள் (Infrastructure Investment Trusts - InvITs), கடனைப் பயன்படுத்தி செய்யப்படும் பெரிய பராமரிப்பு செலவுகளை, நிகர விநியோகிக்கக்கூடிய பணப் புழக்கக் கணக்கீடுகளில் கழிக்க முடியாத செலவாகக் கருத முடியும். கணக்கியல் தரநிலைகளின் தற்போதைய இறுக்கம் முதலீட்டாளர் வருவாயைக் குறைப்பதாக ஒழுங்குமுறை அமைப்பு ஏற்றுக்கொள்வதைக் காட்டுகிறது.

சாலை சொத்துக்களில், பராமரிப்பு சுழற்சிகள் கணிக்கக்கூடியவை என்றாலும், அதிக செலவு பிடிக்கக்கூடியவை. இந்த மாற்றம், பராமரிப்புக்கான பணப் புழக்கத்தை விநியோகக் குழுவிலிருந்து பிரிப்பதன் மூலம், செயல்பாட்டுத் திறனின் தற்காலிக மாயையை உருவாக்குகிறது.

வருமானம் மற்றும் முதலீட்டாளர் மனநிலையில் தாக்கம்

வரலாற்று ரீதியாக, சாலை InvIT-கள் நிறுவன முதலீடுகளை ஈர்ப்பதற்காக அதிக டிவிடெண்ட் வருமானத்தை (Dividend Yields) பராமரிக்க கடுமையான அழுத்தத்தை எதிர்கொண்டுள்ளன. இந்தச் செலவுகளை மறுவகைப்படுத்துவதன் மூலம், செயல்பாட்டு வருவாயை அதிகரிக்காமலேயே, அறக்கட்டளைகள் தத்துவார்த்த ரீதியாக விநியோகங்களை பராமரிக்கவோ அல்லது வளர்க்கவோ முடியும். இது விநியோகத்திற்கு கிடைக்கும் பணப் புழக்கத்திற்கும், சுங்க வருவாய் மூலம் ஈட்டப்படும் உண்மையான பணப் புழக்கத்திற்கும் இடையே ஒரு வேறுபாட்டை உருவாக்குகிறது.

இந்த ஒழுங்குமுறை நிறைவேற்றப்பட்டால், அடிப்படை சிறப்பு நோக்க வாகனங்கள் (Special Purpose Vehicles) டிவிடெண்ட் செலுத்த கடன் வாங்குகின்றனவா என்பதை முதலீட்டாளர்கள் ஆராய வேண்டும். இது குறுகிய காலத்தில் யூனிட் விலைகளை ஆதரிக்கக்கூடும் என்றாலும், பராமரிப்புச் செலவுகளை ஈடுகட்ட வெளிப்புறக் கடனை நம்பியிருப்பது (முன்பு செயல்பாட்டு வருவாயால் நிதியளிக்கப்பட்டது) வருமான அறிக்கையிலிருந்து கடன் அட்டவணைக்கு சுமையை மாற்றுகிறது.

கடன் சார்ந்த விமர்சனங்கள்

இந்த திட்டத்தில் உள்ள முக்கிய ஆபத்து, செயற்கையான வருமான உயர்வுக்கான சாத்தியக்கூறு ஆகும். ஒரு நிறுவனம் பராமரிப்புக்கு கடன் வாங்குவதை நம்பியிருக்கும் போது, ​​பின்னர் விநியோக அளவீடுகளை அதிகரிக்க அந்தக் கடனைப் பயன்படுத்தும்போது, ​​அது ஒரு கட்டமைப்பு பலவீனத்தை உருவாக்குகிறது. வட்டி விகிதங்கள் உயர்ந்தாலோ அல்லது சுங்க வருவாய் வளர்ச்சி குறைந்தாலோ, கடன் சேவை கவரேஜ் விகிதம் (Debt Service Coverage Ratio) வேகமாக மோசமடையக்கூடும்.

மேலும், யூனிட் ஹோல்டர் ஒப்புதலுக்கான கட்டாயத்தில் 60% வாக்கெடுப்பு தேவைப்படுகிறது. இது ஸ்பான்சர் கட்டுப்பாட்டில் உள்ள அறக்கட்டளைகளால் எளிதில் நிறைவேற்றப்படலாம், இது சில்லறை முதலீட்டாளர்களின் நலன்களை ஓரங்கட்டக்கூடும். இந்த கணக்கியல் சூழ்ச்சி சொத்து உரிமையின் உண்மையான செலவை மறைக்கிறது என்று விமர்சகர்கள் வாதிடுகின்றனர்.

ஒழுங்குமுறை சமநிலைப்படுத்தும் முயற்சி

ஆபத்துகள் இருந்தபோதிலும், இந்த யோசனை கடுமையான வெளிப்படைத்தன்மையை கட்டாயமாக்குகிறது. தகுதிவாய்ந்த பராமரிப்புக்கு கடன் நிதிகள் கண்டிப்பாக பயன்படுத்தப்படுவதை உறுதிசெய்ய, தணிக்கையாளர் சான்றிதழ் (Statutory Auditor Certification) ஒரு அவசியமான தணிக்கை தடத்தை வழங்குகிறது. இருப்பினும், இந்த மாற்றங்களுக்குப் பிறகு கடன்-பங்கு விகிதங்களை (Debt-to-Equity Ratios) கண்காணிக்கும் பொறுப்பு முதலீட்டாளரிடமே உள்ளது.

ஜூன் 22 வரை கருத்து தெரிவிக்கும் காலம் தொடரும் நிலையில், இந்த நோக்கத்திற்காக பயன்படுத்தக்கூடிய ஒட்டுமொத்த கடனில் கடுமையான வரம்புகளை செபி விதிக்கிறதா என்பதை சந்தை உன்னிப்பாகக் கவனிக்கும். கடன் மூலம் எவ்வளவு பராமரிப்பு செய்யப்படலாம் என்பதற்கு தெளிவான கட்டுப்பாடுகள் இல்லாமல், சில அறக்கட்டளைகளை சுழற்சி சரிவுகளில் பாதிக்கக்கூடிய மெதுவாக நகரும் கடன் திரட்டல் அபாயம் உள்ளது.