Whalesbook
பணப்புழக்கத்தை சரிசெய்தல்
உள்கட்டமைப்பு முதலீட்டு அறக்கட்டளைகள் (InvITs) எதிர்கொள்ளும் ஒரு முக்கிய பிரச்சனையை சரிசெய்ய SEBI இந்த புதிய விதி மாற்றத்தை கொண்டு வந்துள்ளது. நீண்ட கால உள்கட்டமைப்பு பராமரிப்பு செலவுகள், குறுகிய கால முதலீட்டாளர் வருவாயை பாதிப்பதாக கூறப்பட்டது. சாலைத் துறை InvITs, கடன் மூலம் செய்யப்படும் முக்கிய பராமரிப்பு செலவுகளை, நிகர விநியோகிக்கக்கூடிய பணப்புழக்கத்தில் (NDCF) சேர்க்க அனுமதிப்பதன் மூலம், SEBI பராமரிப்பு சுழற்சியை உடனடி பணப் பங்கீட்டு கட்டுப்பாடுகளிலிருந்து பிரிக்கிறது. இதற்கு முன், இந்த வழக்கத்திற்கு மாறான செலவுகள், விநியோகிக்கக்கூடிய பணத்தின் தொகுப்பிலிருந்து நேரடியாக கழிக்கப்பட்டன. இதனால், சொத்துக்களின் ஒருமைப்பாட்டிற்கும் (asset integrity) டிவிடெண்ட் ஸ்திரத்தன்மைக்கும் இடையில் நிதி மேலாளர்கள் தேர்வு செய்ய வேண்டியிருந்தது. புதிய விதிமுறை, முக்கிய பராமரிப்பு என்பது ஒரு மூலதனம் தேவைப்படும் அத்தியாவசிய செலவு என்பதை அங்கீகரிக்கிறது. இதன் மூலம், ஒரு சாலை சொத்தின் ஆயுட்காலம் முழுவதும் சீரான பணப் பங்கீட்டை அனுமதிக்கிறது.
பகுப்பாய்வு மற்றும் பிற துறைகளில் தாக்கம்
மற்ற உள்கட்டமைப்புப் பிரிவுகளைப் போலல்லாமல், சாலை மற்றும் பாலம் துறை, உரிம ஒப்பந்தங்கள் (concession agreements) காரணமாக சிறப்பு அழுத்தங்களை எதிர்கொள்கிறது. இந்த ஒப்பந்தங்கள் தரம் மற்றும் பாதுகாப்பு இணக்கத்தை கண்டிப்பாக வலியுறுத்துகின்றன. இந்திய உள்கட்டமைப்புத் துறையில் உள்ள மற்ற InvITகளுடன் ஒப்பிடும்போது, சாலை InvITகள், குறிப்பிட்ட இடைவெளியில் செய்யப்படும் பெரிய பராமரிப்புக்கான (periodic overlays or bridge structural repairs) அதிகரித்து வரும் செலவுகளை சமநிலைப்படுத்துவதில் சிரமங்களை எதிர்கொண்டுள்ளன. பிற கலப்பினப் பத்திரங்களில் (hybrid securities) இதே போன்ற ஒழுங்குமுறை மாற்றங்களின் வரலாற்றுத் தரவுகள், முதலீட்டாளர் கொடுப்பனவுகள் உடனடி ஏற்றத்தைக் கண்டாலும், இந்தப் பங்கீடுகளின் நீண்டகால நிலைத்தன்மை வட்டி விகிதச் சூழல்களைச் சார்ந்துள்ளது என்பதைக் காட்டுகிறது. பராமரிப்புக்கான கடன் செலவுகள் உயர்ந்தால், இந்த அறக்கட்டளைகளின் வட்டி பாதுகாப்பு விகிதம் (interest coverage ratio) நிலையற்ற தன்மையை சந்திக்க நேரிடும், இது முன்மொழியப்பட்ட பணப் பங்கீட்டு நெகிழ்வுத்தன்மையின் நன்மைகளை ஈடுசெய்யக்கூடும்.
முதலீட்டாளர் எச்சரிக்கை (The Forensic Bear Case)
முதலீட்டாளர்கள், குறுகிய கால அதிக வருவாயின் கவர்ச்சியை, கணக்குத் தாள்களில் அதிகப்படியான கடன் சுமையின் (balance sheet over-extension) அபாயத்துடன் ஒப்பிட்டுப் பார்க்க வேண்டும். பராமரிப்புக்கு கடனைப் பயன்படுத்த அனுமதிப்பதன் மூலம், ஏற்கனவே மூலதனம் தேவைப்படும் திட்டங்களுக்கு அதிக கடன் விகிதங்களை (leverage ratios) ஊக்குவிக்க ஒழுங்குமுறை கட்டமைப்பு மறைமுகமாக வழிவகுக்கிறது. கடன் மூலம் செய்யப்படும் பராமரிப்பு திட்டங்களுக்கு யூனிட் வைத்திருப்பவர்களின் ஒப்புதல் தேவை என்ற நிபந்தனை ஒரு பாதுகாப்பாக இருந்தாலும், ஒருமித்த கருத்து எட்டப்படாவிட்டால் நிர்வாகச் சிக்கல்களுக்கும் (governance friction) அவசியமான உள்கட்டமைப்புப் பணிகளில் தாமதங்களுக்கும் வழிவகுக்கும். மேலும், இந்த செலவுகள் சேர்க்கைக்குத் தகுதியானவை எனச் சான்றளிக்க தணிக்கையாளர்களை (statutory auditors) நம்பியிருப்பது, அகநிலை கணக்கியல் அபாயத்தின் (subjective accounting risk) ஒரு அடுக்கை அறிமுகப்படுத்துகிறது. ஒரு தணிக்கையாளர் ஒரு செலவை வகைப்படுத்துவதில் உடன்படவில்லை என்றால், அறக்கட்டளைகள் தங்கள் விநியோக வழிகாட்டுதலில் திடீர், கூர்மையான திருத்தங்களை எதிர்கொள்ள நேரிடும், இது சீரான கொடுப்பனவுகளை எதிர்பார்த்த சந்தைகளை அச்சத்தில் ஆழ்த்தும்.
எதிர்காலக் கண்ணோட்டம் மற்றும் ஒழுங்குமுறை எல்லை
ஜூன் 22 ஆம் தேதி வரை நடைபெறும் பொது கருத்துப் படிவம் (public comment period), முன்மொழியப்பட்ட வெளிப்படைத்தன்மை தேவைகளுக்கு நிறுவனங்களின் எதிர்ப்பின் அளவை வெளிப்படுத்தும். சந்தைப் பங்கேற்பாளர்கள், இறுதி விதிகள் கடன் முதிர்வு சுயவிவரங்கள் (debt maturity profiles) மற்றும் மாற்று நிதியளிப்பு ரொக்கம் (alternative funding liquidity) குறித்த விரிவான வெளிப்படுத்தலைக் கோரும் என்று எதிர்பார்க்கின்றனர். இந்த நகர்வு InvITகளை தீவிர கடன் மேலாண்மைப் பகுதிக்கு மேலும் தள்ளுகிறது, மேலும் இந்த சொத்து வகுப்பிற்கு ஆரம்பத்தில் திட்டமிடப்பட்ட செயலற்ற பணப்புழக்கப்-பரிமாற்ற மாதிரியிலிருந்து (passive cash-flow-pass-through model) விலகிச் செல்கிறது. அதிகரிக்கும் டிவிடெண்ட் மகசூல், அடிப்படை கடன் கட்டமைப்புகளில் உள்ள அதிகரித்த சிக்கலான தன்மைக்கு ஈடுசெய்ய போதுமானதாக இருக்குமா என்பது குறித்து ஆய்வாளர்கள் எச்சரிக்கையுடன் உள்ளனர். எதிர்கால அறிக்கையிடல் சுழற்சிகளில் கடன் விகிதங்களில் ஏற்படும் நீண்டகால தாக்கம் தெளிவாகும் வரை மதிப்பீட்டு பெருக்கங்கள் (valuation multiples) அழுத்தத்திலேயே இருக்கலாம் என்று அவர்கள் கூறுகின்றனர்.