மாநில கடன் பத்திரங்கள்: ரிசர்வ் வங்கியால் குறைந்த ஸ்ப்ரெட்! ஆனால், வரவிருக்கும் கடன் சுமை என்னவாகும்?

ஸ்ப்ரெட் குறைவதற்கான காரணங்கள்

கடந்த வாரத்தில் மட்டும் இந்த ஸ்ப்ரெட் 6 பேசிஸ் பாயின்ட்ஸாக குறைந்து, இப்போது 72 பேசிஸ் பாயின்ட்ஸில் நிற்கிறது. இது ஜனவரி மாதத்தில் 85 பேசிஸ் பாயின்ட்ஸாக உச்சத்தை தொட்டது. சமீபத்திய குஜராத்தின் 10 வருட SDL யீல்ட் 7.40% ஆக இருந்தது. இது பிப்ரவரி 10 அன்று தமிழ்நாட்டின் SDL யீல்ட் 7.54% உடன் ஒப்பிடும்போது, ஒரு இறுக்கமான போக்கைக் காட்டுகிறது. வழக்கமாக 30-40 பேசிஸ் பாயின்ட்ஸ் இருக்கும் ஸ்ப்ரெட், தற்போது அதைவிட அதிகமாகவே இருந்தாலும், FY21 போன்ற காலங்களில் இது 100 பேசிஸ் பாயின்ட்ஸையும் தாண்டியுள்ளது. தற்போது 10 வருட பெஞ்ச்மார்க் அரசுப் பத்திர யீல்ட் சுமார் 6.68% ஆக உள்ளது.

ரிசர்வ் வங்கியின் பணப்புழக்க நடவடிக்கை

இந்த SDL சந்தையின் திடமான நிலைக்கு முக்கிய காரணம், இந்திய ரிசர்வ் வங்கியின் (RBI) லிக்விடிட்டி மேலாண்மைதான். RBI, ஓபன் மார்க்கெட் ஆபரேஷன்ஸ் (OMO) மூலம் பணப்புழக்கத்தை செலுத்தி, பத்திர சந்தையை ஸ்திரப்படுத்தியுள்ளது. இது முதலீட்டாளர்களை ஊக்குவித்து, பத்திர விலைகளை அதிகரிக்கவும், யீல்டை குறைக்கவும் உதவியுள்ளது. நீண்டகால முதலீட்டாளர்கள், அரசுப் பத்திரங்களை விட அதிக ஸ்ப்ரெட் கிடைப்பதை லாபகரமாக கருதுகின்றனர். மேலும், மியூச்சுவல் ஃபண்டுகள் கூட, ஸ்ப்ரெட் மேலும் குறையும் என்ற கணிப்பில் முதலீடு செய்கின்றன. RBI-யின் பணப்புழக்கத்தை தொடர்ந்து உறுதி செய்யும் நிலைப்பாடு, கடன் விநியோகம் அதிகமாக இருந்தபோதிலும், யீல்டுகள் கடினமாவதை தடுக்கிறது.

வரவிருக்கும் கடன் சுமை

ஆனால், இப்போதைய தேவை மற்றும் லிக்விடிட்டி ஆதரவு ஒருபுறம் இருந்தாலும், எதிர்காலத்தில் ஒரு பெரிய சவால் காத்திருக்கிறது. அதாவது, மத்திய அரசு 2027 நிதியாண்டிற்கான (FY27) திட்டமிடப்பட்டுள்ள ₹17.2 லட்சம் கோடி என்ற வரலாறு காணாத கடன் வாங்கும் திட்டம். இது இந்த நிதியாண்டை விட சுமார் 18% அதிகம். இவ்வளவு பெரிய தொகையை சந்தை தாங்குமா என்ற கவலை இப்போதே ஆரம்பித்துவிட்டது. இதற்கிடையில், மாநிலங்களே இந்த ஆண்டின் நான்காம் காலாண்டில் மட்டும் ₹5 லட்சம் கோடி திரட்ட திட்டமிட்டுள்ளன. சில ஆய்வாளர்களின் கணிப்புப்படி, FY27 இல் மாநிலங்களின் கடன் ₹12.75 டிரில்லியனை தாண்டக்கூடும்.

ஸ்ப்ரெட்களின் நிலைத்தன்மை கேள்விக்குறியா?

தற்போதுள்ள SDL ஸ்ப்ரெட்கள் குறுகி இருப்பது, கடன் வாங்கும் மாநிலங்களுக்கு லாபமாக இருந்தாலும், இது ஒரு தற்காலிகமாகவே இருக்கலாம். FY27 இல் வரவிருக்கும் இந்த பிரம்மாண்ட கடன் திட்டம், இந்த குறுகிய ஸ்ப்ரெட்களின் நிலைத்தன்மையை கேள்விக்குள்ளாக்குகிறது. தற்போது லிக்விடிட்டி மற்றும் தந்திரமான முதலீடுகளால் ஊக்குவிக்கப்படும் சந்தை தேவை, வரவிருக்கும் கடன்களின் கனத்தால் குறையலாம். கடந்த காலங்களில், அதிகப்படியான மாநிலங்களின் கடன் வெளியீடுகள் ஸ்ப்ரெட்களை கணிசமாக விரிவடையச் செய்துள்ளன, சில சமயங்களில் 75 பேசிஸ் பாயின்ட்ஸ்க்கு மேலும் சென்றுள்ளன. ₹17.2 லட்சம் கோடி என்பது, FY26 இல் வாங்கப்பட்ட ₹14.8 டிரில்லியனை விட மிக அதிகம். இது பத்திர யீல்டுகளில் அழுத்தத்தை ஏற்படுத்தும். சந்தை பங்குதாரர்கள், வரவிருக்கும் கடன் அட்டவணையைப் பொறுத்து தங்கள் ரிஸ்க் எடுக்கும் திறனை மறுபரிசீலனை செய்ய வேண்டியிருக்கும். இதனால் SDL களின் விலை நிர்ணயம் மாறி, அரசுப் பத்திரங்களுடன் ஒப்பிடும்போது ஸ்ப்ரெட் அதிகரிக்கலாம். இது பலவீனமான நிதி நிலை கொண்ட மாநிலங்களை disproportionately பாதிக்கலாம், அவர்களுக்கு நிதி திரட்ட அதிக யீல்டு கொடுக்க வேண்டியிருக்கும்.

எதிர்கால கணிப்புகள்

சந்தை பங்குதாரர்கள், கடன் வாங்கும் அட்டவணை தொடரும்போது, தேவை-சப்ளை இயக்கவியலை உன்னிப்பாகக் கவனித்து வருகின்றனர். 10 வருட அரசுப் பத்திர யீல்டுகள் குறுகிய காலத்தில் ஒரு குறுகிய வரம்பில் வர்த்தகமாகும் என எதிர்பார்க்கப்பட்டாலும் (2026 முதல் காலாண்டு இறுதிக்குள் 6.69%), நீண்டகால பார்வை வரவிருக்கும் கடன் அட்டவணையில் தான் உள்ளது. சில ஆய்வாளர்கள், கடன் சப்ளை அதிகரிப்பதால், வரும் வாரங்கள் மற்றும் மாதங்களில் யீல்டுகள் 7% ஐ நோக்கி உயரக்கூடும் என்று எச்சரிக்கின்றனர். RBI-யின் எதிர்கால லிக்விடிட்டி செயல்பாடுகள் மற்றும் இந்தப் பெரிய கடனை நிர்வகிப்பதில் அதன் நிலைப்பாடு, SDL ஸ்ப்ரெட்களின் எதிர்காலப் போக்கை தீர்மானிப்பதில் முக்கிய பங்கு வகிக்கும். இருப்பினும், திட்டமிடப்பட்ட கடனின் அளவு, தொடர்ச்சியான ஏற்ற இறக்கங்களுக்கு வழிவகுக்கும் என்று எதிர்பார்க்கப்படுகிறது.