RBIயின் ரூபாய் பாதுகாப்பு நடவடிக்கை: ஃபாரின் இன்வெஸ்டர்களுக்கு பயம்! மார்க்கெட் தாராளமயமாக்கலில் சந்தேகம்?

நாணய பாதுகாப்பின் விலை (The Cost of Currency Defense)

ரிசர்வ் பேங்க் ஆஃப் இந்தியா (RBI) ரூபாயை கடுமையாக பாதுகாக்கும் இந்த நடவடிக்கை, உள்நாட்டு வங்கிகளுக்கு பெரும் சுமையாக மாறியுள்ளது. பெரும் அளவிலான 'பேரிஷ்' (bearish) நிலைகளை (positions) கைவிட வேண்டிய கட்டாயம் ஏற்பட்டதால், வங்கிகள் கணிசமான நஷ்டத்தை சந்திக்க நேரிடும் என எதிர்பார்க்கப்படுகிறது. ஜெஃபரீஸ் ஃபைனான்சியல் குரூப் (Jefferies Financial Group Inc.) கணிப்பின்படி, இந்த நஷ்டம் ₹5000 கோடி (சுமார் $539 மில்லியன்) வரை செல்லக்கூடும். நாட்டின் மிகப்பெரிய வங்கியான ஸ்டேட் பேங்க் ஆஃப் இந்தியா (State Bank of India), சுமார் $5 பில்லியன் மதிப்பிலான நிலைகளில் ஏறக்குறைய $32 மில்லியன் நஷ்டத்தை சந்தித்ததாக கூறப்படுகிறது. இந்த தலையீட்டால் ஹெட்ஜிங் செலவுகளும் (hedging costs) கணிசமாக அதிகரித்துள்ளன. 12 மாத ஆஃப்ஷோர் ஃபார்வர்ட் பாயின்ட்கள் (offshore forward points) 2013 ஆம் ஆண்டுக்குப் பிறகு மிக உயர்ந்த நிலையை எட்டியுள்ளன. உள்நாட்டு செலவுகள் (onshore costs) இரண்டு வருட உச்சத்தை தொட்டுள்ளன. இதன் விளைவாக, அந்நிய முதலீட்டாளர்கள் இன்டெக்ஸ்-எலிஜிபிள் பத்திரங்களில் (index-eligible bond holdings) வைத்திருந்த முதலீட்டில் சுமார் $1 பில்லியன் வரை குறைத்துள்ளனர். இது மார்க்கெட் ஸ்திரத்தன்மை மற்றும் கணிக்கக்கூடிய தன்மை (predictability) குறித்த கவலையை காட்டுகிறது. முக்கிய இந்திய கடன் வழங்குநர்களை பிரதிநிதித்துவப்படுத்தும் நிஃப்டி பேங்க் இன்டெக்ஸ் (Nifty Bank index), தற்போது சுமார் 14.82 என்ற P/E விகிதத்தில் வர்த்தகம் செய்கிறது. இது சந்தை மதிப்புகளுக்கு புதிய சவால்களை எதிர்கொள்ள நேரிடும் என்பதை சுட்டிக்காட்டுகிறது.

ஒழுங்குமுறை தலையீடு vs. மார்க்கெட் ஸ்திரத்தன்மை (Regulatory Overreach vs. Market Stability)

RBIயின் இந்த சமீபத்திய பாலிசி நடவடிக்கை, இந்தியா கடந்த ஒரு தசாப்தமாக உலகளாவிய நிதிச் சந்தைகளுடன் ஒருங்கிணைக்க மேற்கொண்ட முயற்சிகள் குறித்து கேள்விகளை எழுப்பியுள்ளது. எந்தவிதமான உடனடி விளக்கமும் இன்றி எடுக்கப்பட்ட இந்த திடீர் முடிவு, சர்வதேச முதலீட்டாளர்கள் மற்றும் வங்கி அதிகாரிகளை கலக்கமடைய செய்துள்ளது. அவர்கள் இப்போது இந்திய சொத்துக்களில் (Indian assets) உள்ள அபாயங்களை மறுபரிசீலனை செய்து வருகின்றனர். பிஓஎஃப்ஏ செக்யூரிட்டீஸ் (BofA Securities) ஆய்வாளர்கள், இதுபோன்ற நடவடிக்கைகள் பல வருடங்களாக மேற்கொண்ட தாராளமயமாக்கலை (liberalization) ரத்து செய்துவிடும் என்றும், RBI உள்நாட்டு மற்றும் வெளிநாட்டு சந்தைகளுக்கு இடையே கட்டியெழுப்பிய இணைப்பை சேதப்படுத்தக்கூடும் என்றும் எச்சரித்துள்ளனர். இந்த நடவடிக்கை, கடந்த காலத்தில் சீனா (China) மற்றும் மலேசியா (Malaysia) போன்ற நாடுகளில் நடந்த சம்பவங்களை நினைவுபடுத்துகிறது. அங்கு நாணய கட்டுப்பாடுகள் (currency controls), குறுகிய காலத்தில் நாணயத்தை ஸ்திரப்படுத்தினாலும், பின்னர் பணப்புழக்க நெருக்கடிக்கு (liquidity crunches) வழிவகுத்து, முதலீட்டாளர் நம்பிக்கையை சிதைத்தன. மலேசியாவின் நாணயம் வலுப்பெற்று வெளிநாட்டு முதலீட்டை ஈர்த்துள்ளது, ஆனால் இந்தியாவின் தற்போதைய அணுகுமுறை வெளிப்புற அதிர்ச்சிகளுக்கு மத்தியில் ஒரு தற்காப்பு நடவடிக்கையாக உள்ளது. புவிசார் அரசியல் பதட்டங்கள், ஈராக் போர் (Iran war) உட்பட, இந்தியாவின் பொருளாதார பாதிப்புகளை மோசமாக்கியுள்ளன. இந்தியாவின் முக்கிய இறக்குமதியான கச்சா எண்ணெய் விலையேற்றம், இறக்குமதி செலவுகளை அதிகரித்து, நடப்பு கணக்கு பற்றாக்குறையை (current account deficit) விரிவுபடுத்துகிறது. இது நேரடியாக ரூபாயை பாதிக்கிறது.

எதிர்மறை பார்வை (The Bear Case)

உயர்ந்த கச்சா எண்ணெய் விலைகள் மற்றும் உலகளாவிய ரிஸ்க் தவிர்ப்பு (global risk aversion) ஆகியவற்றால் உந்தப்பட்ட ரூபாய் சரிவை தடுக்க RBI எடுத்த வலுவான தலையீடு, இந்தியாவின் பாலிசி கணிக்கக்கூடிய தன்மை (policy predictability) மற்றும் வெளிப்படைத்தன்மை (transparency) குறித்து கேள்விகளை எழுப்புகிறது. மூத்த வெளிநாட்டு வங்கி அதிகாரிகளின் கூற்றுப்படி, வாடிக்கையாளர்கள் RBIயின் நடவடிக்கைகளின் தன்னிச்சையான தன்மையையும் (arbitrary nature), இவ்வளவு பெரிய ஊக நிலைகள் (speculative positions) ஏன் வளர அனுமதிக்கப்பட்டன என்பதையும் கேள்விக்குள்ளாக்குகின்றனர். இந்த ஒழுங்குமுறை அபாயம் (regulatory risk), ஒரு பெரிய தடையாக உள்ளது. சில அந்நிய முதலீட்டாளர்கள் கட்டுப்பாடுகள் தளர்த்தப்பட்ட பிறகும் இந்திய சந்தையில் மீண்டும் நுழைய தயக்கம் காட்டுகின்றனர். தொழிற்துறை அதிகாரிகள் கூறுவதன்படி, நான்-டெலிவரபிள் ஃபார்வர்ட்ஸ் (non-deliverable forwards) போன்ற முக்கிய சந்தைகளில் பங்கேற்பு மீண்டும் பழைய நிலைக்கு திரும்ப பல ஆண்டுகள் ஆகலாம். சந்தை வழிமுறைகளை (market mechanisms) நம்பாமல், வலுக்கட்டாயமான, தனிப்பட்ட விருப்பத்தின் அடிப்படையிலான கொள்கையை (discretionary policy) நம்பியிருப்பது, நீடித்த அந்நிய போர்ட்ஃபோலியோ முதலீட்டிற்கு (FPI) தேவையான நம்பிக்கையை குறைக்கிறது. வரலாற்று ரீதியாக, இன்டெக்ஸ் இணைப்பு (index inclusion) மற்றும் கவர்ச்சிகரமான வருவாய் (attractive yields) காரணமாக இந்திய கடன் சந்தையில் (bond market) FPI வருகை வலுவாக இருந்தபோதிலும், தற்போதைய ஒழுங்குமுறை நிச்சயமற்ற தன்மை இந்த வேகத்தை தடுக்கக்கூடும். சுமார் ₹1.3 லட்சம் கோடி ($1.3 ட்ரில்லியன்) மதிப்புள்ள அரசு பத்திரங்களைக் கொண்ட இந்தியாவின் கடன் சந்தை, பாலிசி கணிக்க முடியாத தன்மை தொடர்ந்தால் வெளிநாட்டு தேவையைக் குறைக்கும். மேலும், வெளிநாட்டு மூலதனத்தை ஈர்க்கும் இந்தியாவின் நோக்கத்திற்கு, வரி தெளிவு (tax clarity) மற்றும் நீண்ட கால முதலீட்டாளர்களுக்கான மூலதன வெளியேற்ற விதிகள் (capital exit rules) பற்றிய தொடர்ச்சியான கவலைகள் தடைகளாக உள்ளன.

எதிர்காலக் கண்ணோட்டம் (Future Outlook)

ரிசர்வ் பேங்க் ஆஃப் இந்தியாவின் கவர்னர், இந்த நடவடிக்கைகள் தற்காலிகமானவை என்றும், அடிப்படை பாலிசி மாற்றத்தை அவை குறிக்கவில்லை என்றும் கூறியுள்ளார். இருப்பினும், உடனடி விளைவுகள் அந்நிய முதலீட்டாளர்கள் மத்தியில் ஒழுங்குமுறை அபாயம் குறித்த உணர்வை உயர்த்தியுள்ளது. மூலதனத்தை நிரந்தரமாக அந்நியப்படுத்தாமல், நீடித்த நாணய ஸ்திரத்தன்மையை அடைவது, RBI குறுகிய கால நெருக்கடி மேலாண்மை மற்றும் சந்தை ஆழமாக்கல் (market deepening) மற்றும் சர்வதேசமயமாக்கல் (internationalization) ஆகியவற்றின் நீண்ட கால இலக்குகளை சமநிலைப்படுத்துவதைப் பொறுத்தது. புவிசார் அரசியல் ஸ்திரமின்மையால் உந்தப்பட்ட உலகளாவிய கச்சா எண்ணெய் விலைகளின் தாக்கம், முக்கிய கவலையாக இருக்கும். இது நேரடியாக ரூபாயையும், இந்தியாவின் நடப்பு கணக்கு பற்றாக்குறையையும் பாதிக்கும். RBIயின் கொள்கை மற்றும் நிலையான, கணிக்கக்கூடிய முதலீட்டு சூழலை உருவாக்குவதில் அரசாங்கத்தின் அணுகுமுறை குறித்த மேலதிக சமிக்ஞைகளை சந்தைகள் உன்னிப்பாகக் கண்காணிக்கும்.