RBI-யின் புதிய கட்டுப்பாடு: கார்ப்பரேட் நிறுவனங்களின் நிதி சுதந்திரத்திற்கு முடிவு?

ஒழுங்குமுறை விரிவடைகிறது

மத்திய வங்கி, வெறும் சொத்து அளவின் அடிப்படையில் ஒரு வரம்பை நிர்ணயிப்பது, இதுவரை செயல்பாடுகளை மட்டும் ஒழுங்குபடுத்திய நிலையிலிருந்து, நிறுவனத்தின் அளவையே ஒழுங்குபடுத்தும் ஒரு முக்கியமான மாற்றத்தை குறிக்கிறது. ₹1 லட்சம் கோடி நிதி சொத்துக்கள் என்ற வரம்பை அமைப்பதன் மூலம், பெரிய உள்நாட்டு கூட்டமைப்புகளின் முக்கிய வணிக அடையாளத்தை ஒழுங்குமுறை ஆணையம் புறக்கணிக்கிறது. இதனால், இதற்கு முன் நிதி அல்லாத துறைகளில் செயல்பட்ட நிறுவனங்கள், பிரத்யேக நிதி இடைத்தரகர்களுக்கு ஒதுக்கப்பட்ட கடுமையான பணப்புழக்க இடையகங்கள் (liquidity buffers) மற்றும் மூலதன-க்கு-ஆபத்து-எடையுள்ள விகிதங்களை (capital-to-risk-weighted-assets ratios) பின்பற்ற வேண்டிய கட்டாயத்திற்கு தள்ளப்படுகின்றன. இதன் நடைமுறை தாக்கம், பெருநிறுவன கருவூலங்கள் பணப்புழக்கத்தை நிர்வகிக்கும் விதத்தில் ஒரு அடிப்படை மாற்றத்தை ஏற்படுத்துகிறது. ஏனெனில், பெற்றோர் நிறுவனத்தின் முக்கிய தொழில்துறை வெளியீட்டைப் பொருட்படுத்தாமல், வங்கி அல்லாத நிதி வெளிப்பாட்டை அமைப்பு ரீதியான அச்சுறுத்தலாக ஒழுங்குமுறை ஆணையம் இப்போது கருதுகிறது.

50:50 விதி மற்றும் ஆர்பிட்ரேஜ் வீழ்ச்சி

50:50 சோதனையை அமல்படுத்துவது இந்த ஒழுங்குமுறை இறுக்கத்தின் முக்கிய வழிமுறையாகும். நிதி வருவாய் மற்றும் சொத்துக்கள் அவற்றின் மொத்த கால் தடத்தின் பாதியை தாண்டும் நிறுவனங்களை வகைப்படுத்துவதன் மூலம், ஒழுங்குமுறை ஆணையம் ஒழுங்குமுறை ஆர்பிட்ரேஜின் (regulatory arbitrage) நன்மைகளை திறம்பட பறிக்கிறது. வரலாற்று ரீதியாக, பல பெரிய இந்திய நிறுவனங்கள் வங்கி இணக்கத்தின் மேல்நிலையுடன் இல்லாமல் மூலதன ஒதுக்கீட்டை மேம்படுத்த உள் நிதிப் பிரிவுகளைப் பயன்படுத்தின. 2026 ஆம் ஆண்டின் நடுப்பகுதியில், இந்த செயல்திறனுக்கான செலவு வேகமாக அதிகரித்து வருகிறது. சந்தைப் பங்கேற்பாளர்கள் இப்போது இந்த வரம்புகளுக்கு அருகில் உள்ள நிறுவனங்கள், ஒழுங்குமுறை குடையைத் தவிர்ப்பதற்காக அவற்றின் நிதி சொத்துக்களை பிரித்தல் அல்லது மறுசீரமைத்தல் ஆகியவற்றைத் தேர்ந்தெடுக்கும் என்று எதிர்பார்க்கிறார்கள். இது பல பெரிய தொழில்துறை வீடுகளின் உள் கடன் சந்தைகளில் குறுகிய கால ஏற்ற இறக்கத்தை ஏற்படுத்தும்.

விமர்சனங்கள்

இந்த விரிவான ஒழுங்குமுறை ஆணையின் விமர்சகர்கள் ஒரு தெளிவான முரண்பாட்டைக் குறிப்பிடுகின்றனர்: வங்கி அல்லாத நிறுவனங்களுக்கு வங்கி தரமான பணப்புழக்கத் தேவைகளை விதிப்பது பெரும்பாலும் மூலதன திறமையின்மைக்கு வழிவகுக்கிறது. ஒரு உற்பத்தி நிறுவனம் NBFCக்குத் தேவையான அதிக திரவ இருப்புகளைப் பராமரிக்க வேண்டிய கட்டாயத்தில் இருக்கும்போது, நீண்ட கால மூலதனச் செலவில் ஈடுபடும் அதன் திறன் குறைகிறது. மேலும், 2018 IL&FS நெருக்கடியின் நினைவு இந்த இறுக்கத்திற்கான மைய நியாயமாக உள்ளது. இருப்பினும், இந்த அணுகுமுறை அமைப்பு ரீதியான தோல்வியின் மூல காரணத்தை தவறாக கண்டறிகிறது என்று சந்தேகிப்பவர்கள் வாதிடுகின்றனர். நிதி அல்லாத நிறுவனங்களை வங்கிகளைப் போல செயல்பட கட்டாயப்படுத்துவதன் மூலம், ஒழுங்குமுறை ஆணையம் இந்த கூட்டமைப்புகளுக்குள் அமைப்பு ரீதியான அபாயத்தை தற்செயலாக குவிக்கக்கூடும். ஒரு பெரிய தொழில்துறை நிறுவனம் கட்டாய பணப்புழக்க முடக்கத்தால் பாதிக்கப்பட்டால், கடன் சுருக்க சுழற்சியின் போது ஒரு பரந்த பொருளாதார தொற்றை இது தணிப்பதை விட மோசமாக்கக்கூடும்.

எதிர்காலப் போக்கு

தொழில் இந்த புதிய மேற்பார்வைக் காலத்திற்குள் நுழையும் போது, தரகு நிறுவனங்கள் ஏற்கனவே பாதிக்கப்பட்ட கார்ப்பரேஷன்களுக்கான அதிக நிர்வாக செலவுகள் மற்றும் குறைந்த ஈக்விட்டி மீதான வருவாயைக் கணக்கிடுகின்றன. எரிசக்தி, சில்லறை மற்றும் உள்கட்டமைப்பு ஆகியவற்றில் பன்முகப்படுத்தப்பட்ட நலன்களைக் கொண்ட கூட்டமைப்புகள் தொடர்பான குறுக்கு-துறை ஒருங்கிணைப்பை ஒழுங்குமுறை ஆணையம் எவ்வாறு கையாள்கிறது என்பதில் கவனம் உள்ளது. நிறுவனங்கள் உள் கருவூல செயல்பாடுகளை அமைப்பு ரீதியான நிதி சேவைகளாக வகைப்படுத்துவதற்கு எதிராக தொடர்ந்து எதிர்ப்பு தெரிவிப்பதால், 1934 ஆம் ஆண்டின் சட்டத்தின் கீழ் RBI-யின் அதிகார வரம்பின் அளவிற்கு எதிர்கால சட்ட சவால்களுக்கு இது வழிவகுக்கும்.