Whalesbook
RBIயின் அந்நிய செலாவணி கட்டுப்பாடு
இந்திய ரிசர்வ் வங்கி (RBI) அந்நிய செலாவணி டெரிவேட்டிவ்ஸ் வர்த்தகத்தில் புதிய, கடுமையான கட்டுப்பாடுகளை விதித்துள்ளது. குறிப்பாக, ஃபார்வர்ட் கான்ட்ராக்ட்களை ரத்து செய்தல் மற்றும் மீண்டும் பதிவு செய்தல் (cancellation and rebooking) தொடர்பான விதிமுறைகளில் இந்த மாற்றங்கள் செய்யப்பட்டுள்ளன. இது இந்திய ரூபாய்க்கு எதிரான ஊக வணிகத்தைக் (speculative bets) கட்டுப்படுத்தும் நோக்கத்துடன் செய்யப்பட்டுள்ளது.
இந்த புதிய விதிகளின்படி, அங்கீகரிக்கப்பட்ட டீலர்கள் (Authorized Dealers - ADs) குடியிருப்பாளர்கள் மற்றும் வெளிநாட்டினருக்கு நான்-டெலிவரபிள் டெரிவேட்டிவ் கான்ட்ராக்ட்களை வழங்க முடியாது. மேலும், தொடர்புடைய தரப்பினருடன் (related parties) அந்நிய செலாவணி டெரிவேட்டிவ் பரிவர்த்தனைகளை செய்யவும் தடை விதிக்கப்பட்டுள்ளது. வங்கிகளின் ரூபாயில் உள்ள நிகர ஓப்பன் பொசிஷன்கள் (net open positions) 100 மில்லியன் அமெரிக்க டாலர்களாக வரம்பிடப்பட்டுள்ளது. இதன் மூலம் உள்நாட்டு மற்றும் வெளிநாட்டு சந்தைகளுக்கு இடையேயான ஆர்பிட்ரேஜ் வாய்ப்புகள் (arbitrage opportunities) குறைக்கப்பட்டுள்ளன. இந்த திடீர் நடவடிக்கைகளால், ஊக வர்த்தக நிலைகள் வேகமாக சரிசெய்யப்பட்டன. இதனால், சமீபத்திய 95 என்ற அளவிலிருந்த ரூபாய், ஏப்ரல் மாத தொடக்கத்தில் 93.1 என்ற நிலைக்கு வலுப்பெற்றது. இருப்பினும், ரூபாய் தொடர்ந்து நிலையற்ற தன்மையுடன், 84.27 மற்றும் 93.22 போன்ற நிலைகளுக்கு இடையே வர்த்தகமாகி வருகிறது.
வர்த்தகர்களுக்கு ஹெட்ஜிங் சிக்கல்கள்
ரூபாயின் ஸ்திரத்தன்மையை உறுதி செய்வதற்கும், ஒருபக்கச் சாய்வான நாணயப் பந்தயங்களைத் தடுப்பதற்கும் RBI முயற்சிக்கும் அதே வேளையில், ஃபார்வர்ட் கான்ட்ராக்ட்களை ரத்து செய்து மீண்டும் பதிவு செய்வதற்கு விதிக்கப்பட்டுள்ள தடை, உண்மையான வர்த்தகம் மற்றும் ஹெட்ஜிங்கிற்கு பெரும் சிக்கலை உருவாக்கியுள்ளது. குறிப்பாக, உலகளாவிய விநியோகச் சங்கிலி தடங்கல்கள் (global supply chain disruptions) மற்றும் நீண்ட சரக்குக் கப்பல் பயணங்கள் காரணமாக நீண்ட கட்டண விதிமுறைகளைக் (extended payment terms) கொண்ட கார்ப்பரேட் நிறுவனங்கள், ஏற்கனவே உள்ள ஃபார்வர்ட் கான்ட்ராக்ட்களை 'ரோல் ஓவர்' (roll over) செய்ய முடியாததால் சிரமத்திற்கு ஆளாகியுள்ளனர். தொழில்நுட்ப ரீதியாக, 'ரோல் ஓவர்' என்பது ஏற்கனவே உள்ள ஒரு கான்ட்ராக்டை முடித்துவிட்டு, அதன் முதிர்வை நீட்டிக்க ஒரு புதிய கான்ட்ராக்டைத் தொடங்குவதாகும். இறக்குமதி காலக்கெடு நீட்டிக்கப்படும்போது அல்லது ஏற்றுமதி கொடுப்பனவுகள் தாமதமாகும் போது இது மிகவும் முக்கியமானது. ஆனால், RBIயின் இந்த உத்தரவு, 'ரோல் ஓவர்' செய்வதை ஊக வணிகத்தின் ஒரு பகுதியாகக் கருதி, இந்த அத்தியாவசிய நெகிழ்வுத்தன்மையை கட்டுப்படுத்துகிறது.
வெளிநாட்டு வணிகக் கடன்களும் (ECB) பாதிப்பு
இந்த நெகிழ்வின்மை, வெளிநாட்டு வணிகக் கடன்களுக்கான (External Commercial Borrowings - ECBs) ஹெட்ஜிங்கிற்கும் பொருந்தும். உள்கட்டமைப்பு மற்றும் NBFC துறைகளில் உள்ள நிறுவனங்கள், பெரும்பாலும் ஐந்து வருடங்களுக்கும் குறைவான முதிர்வுள்ள கடன்களுக்கு முழுமையாக ஹெட்ஜ் செய்ய வேண்டியிருக்கும். இதற்கு தொடர்ச்சியான 'ரோல் ஓவர்'கள் மூலம் மாற்றங்கள் தேவைப்படுகின்றன. வங்கிகள் பொதுவாக ECBsக்கு ஃபார்வர்ட்ஸ், ஸ்வாப்ஸ் மற்றும் வேனிலா ஆப்ஷன்ஸ் போன்ற ஹெட்ஜிங் கருவிகளைப் பரிந்துரைக்கின்றன. இவற்றில், குறைந்தபட்சம் ஒரு வருட காலக்கெடுவும், அதைத் தொடர்ந்து 'ரோல் ஓவர்' செய்வதும் வழக்கமான நடைமுறையாகும்.
வெளிநாட்டு சந்தைகளை நோக்கிய நகர்வு?
RBIயின் உள்நாட்டு சந்தைக் கட்டுப்பாடுகள், பெரிய கார்ப்பரேட் நிறுவனங்கள் உட்பட அதிநவீன வர்த்தகர்களை, உள்நாட்டு மற்றும் வெளிநாட்டு விலைகளுக்கு இடையே விரிவடையும் இடைவெளியைப் பயன்படுத்திக்கொள்ளத் தூண்டியுள்ளது. குறிப்பாக, நான்-டெலிவரபிள் ஃபார்வர்ட் (NDF) சந்தையில் இது அதிகமாகக் காணப்படுகிறது. குடியிருப்பாளர்கள் மற்றும் வெளிநாட்டினருக்கு ரூபாயில் NDFகளை வழங்க வங்கிகளுக்கு RBI தடை விதித்திருந்தாலும், இந்த நடவடிக்கைகள் ஊக நடவடிக்கைகளை வெளிநாட்டு சந்தைகளுக்கு மேலும் தள்ளிவிடக்கூடும். இதனால், ஒழுங்குமுறை அமைப்புகளுக்கு அவற்றைக் கண்காணிப்பது கடினமாகலாம். வரலாற்று ரீதியாக, வங்கிகள் உள்நாட்டில் டாலர் ஃபார்வர்ட்களை மலிவாக வாங்கி, வெளிநாட்டில் பிரீமியத்திற்கு விற்பதன் மூலம் ஆர்பிட்ரேஜ் செய்து வந்தன. தற்போதைய கட்டுப்பாடுகள் இந்த இடைவெளிகளை மூட முயன்றாலும், பல நாடுகளைச் சேர்ந்த நிறுவனங்களுக்கு புதிய சிக்கல்களையும், ஆர்பிட்ரேஜ் வாய்ப்புகளையும் உருவாக்கக்கூடும்.
புதிய ஃபாரெக்ஸ் விதிகளின் அபாயங்கள்
RBIயின் நோக்கம் ஊக வணிகத்தைக் கட்டுப்படுத்துவதாக இருந்தாலும், அதன் பரந்த அணுகுமுறை, உண்மையான இடர் மேலாண்மைக்கான (risk management) நெகிழ்வுத்தன்மையைக் குறைக்கும் அபாயத்தைக் கொண்டுள்ளது. இந்த கடுமையான விதிகள் அந்நிய செலாவணி சந்தை நீர்மையைக் (forex market liquidity) குறைக்கலாம், வாங்குதல்-விற்பனை விலைகளுக்கு இடையிலான வித்தியாசத்தை (bid-ask spreads) அதிகரிக்கலாம், மேலும் வர்த்தகத்தைப் பிரிக்கலாம். கார்ப்பரேட் நிறுவனங்களுக்கு, இந்த நெகிழ்வின்மை நாணய ஏற்ற இறக்கங்களுக்கு (currency volatility) அதிக பாதிப்பை ஏற்படுத்தும். மேற்கு ஆசியாவில் நடக்கும் போர் போன்ற புவிசார் அரசியல் பதற்றங்கள் (geopolitical tensions) காரணமாக எண்ணெய் விலைகள் உயர்ந்து, வளர்ந்து வரும் சந்தைகளின் நாணயங்களைப் பாதித்துள்ள நிலையில் இது ஒரு முக்கிய கவலையாகும். இந்தியா அதிக அளவில் எண்ணெய் இறக்குமதி செய்வதால், இதுபோன்ற அதிர்ச்சிகளுக்கு குறிப்பாக பாதிக்கப்படக்கூடியதாக உள்ளது.
ஆய்வாளர்கள் எச்சரிக்கின்றனர், RBIயின் நடவடிக்கைகள் குறுகிய கால ஏற்ற இறக்கங்களைக் கட்டுப்படுத்தலாமே தவிர, ரூபாயின் பரந்த போக்கை மாற்றியமைக்காது. ஏனெனில் அது உலகளாவிய பண்டங்களின் விலைகள் மற்றும் மூலதனப் பாய்ச்சல்களுடன் (capital flows) பிணைக்கப்பட்டுள்ளது. மேலும், RBIயின் தலையீட்டு உத்தி சில சமயங்களில் கணிக்க முடியாததாக விவரிக்கப்படுகிறது. இது சந்தையின் எதிர்பார்ப்புகளை மேலும் சிக்கலாக்கக்கூடும்.
ரூபாயின் எதிர்காலம்
RBIயின் சமீபத்திய நடவடிக்கைகளின் செயல்திறன், ரூபாயின் நீடித்த ஸ்திரத்தன்மையை உறுதிப்படுத்துமா என்பது நிச்சயமற்றதாகவே உள்ளது. உடனடித் தடைகள் ஒரு கூர்மையான மீட்சியை ஏற்படுத்தி, ஊக வர்த்தகங்களை முடிவுக்குக் கொண்டுவந்தாலும், ஆய்வாளர்கள் எண்ணெய் விலைகள் உயர்வு, புவிசார் அரசியல் ஸ்திரமற்ற தன்மை மற்றும் குறைந்த அந்நிய மூலதன வரவுகள் போன்ற வெளிப்புற சவால்கள் நாணயத்தின் மீது தொடர்ந்து அழுத்தத்தை ஏற்படுத்தும் என்று கணிக்கின்றனர். அந்நிய செலாவணி டீலர்கள் சங்கம் (FEDAI) RBI உடன் பேசி, குறிப்பாக ஊக வணிக ரீதியான மறுபதிவுக்கும், அத்தியாவசிய வர்த்தக 'ரோல் ஓவர்'களுக்கும் இடையே உள்ள வேறுபாடு குறித்து தெளிவு மற்றும் சாத்தியமான மாற்றங்களுக்காக ஈடுபடும் என்று எதிர்பார்க்கப்படுகிறது. RBIயின் இறுதி இலக்கு, நாணய ஸ்திரத்தன்மைக்கான அதன் ஆணையை, உண்மையான வர்த்தகம் மற்றும் முதலீட்டுப் பாய்ச்சுகளை எளிதாக்க வேண்டியதன் அவசியத்துடன் சமநிலைப்படுத்துவதாகும். தற்போது சோதனைக்கு உட்படுத்தப்பட்டுள்ள ஒரு நுட்பமான சமநிலை இது.