Whalesbook
பணப்புழக்க நெருக்கடி (Liquidity Squeeze)
இந்திய பங்குச் சந்தையின் நிதி அமைப்பில் ஒரு அடிப்படை இறுக்கம் ஏற்படப் போகிறது. வங்கிகள் வழங்கும் உத்தரவாதத்துடன் கூடிய ஃபண்டிங்கை (Bank-guaranteed funding) நிறுத்துவதன் மூலம், ரிசர்வ் வங்கி (RBI) சந்தை நிலைத்தன்மைக்கு அவசியமான, வர்த்தகர்களுக்கு (Liquidity Providers) ஒரு தடையை ஏற்படுத்துகிறது.
அதாவது, அதிகப்படியான ஊக வர்த்தகக் கடன்களை (Speculative leverage) குறைப்பதே RBI-யின் நோக்கமாக இருந்தாலும், புதிய விதிமுறைகள் சந்தை உருவாக்குபவர்களின் (Market Makers) உத்திகளைப் புறக்கணிப்பதாகத் தெரிகிறது. இவர்கள் அதிக வேகத்தில், குறைந்த லாபத்தில் வர்த்தகம் செய்பவர்கள்.
ஈட்டுறுதி கட்டமைப்பு மற்றும் சந்தை தாக்கம்
இந்த மாற்றத்தின் அளவு பெரியது. தற்போது சுமார் ₹1.2 லட்சம் கோடி வங்கி உத்தரவாதங்களும், ₹80,000 கோடி இன்ட்ராடே ஃபண்டிங்கும் சந்தை உள்கட்டமைப்பை ஆதரிக்கின்றன.
இவை அனைத்திற்கும் 100% ரொக்க ஈட்டுறுதி (Cash Collateral) தேவைப்படும் போது, பணப்புழக்க வழங்குநர்களுக்கான மூலதன வாய்ப்புச் செலவு (Opportunity cost of capital) கணிசமாக மாறும். குறைந்த ஆபத்துள்ள, ஹெட்ஜ் செய்யப்பட்ட போர்ட்ஃபோலியோக்களை (Hedged portfolios) வைத்திருக்கும் நிறுவனங்கள், தங்கள் செயல்பாட்டுத் திறனில் குறைவைக் காண்பார்கள்.
வரலாற்று ரீதியாக, சந்தை உருவாக்குபவர்களுக்கு விதிவிலக்குகள் இல்லாத கடுமையான ஈட்டுறுதி விதிமுறைகளை அமல்படுத்தும் சந்தைகளில், பரிவர்த்தனை செலவுகள் (Impact costs) அதிகரிக்கும். நிறுவன முதலீட்டாளர்களுக்கு இது ஒரு பாதகமான சூழலை உருவாக்கும்.
கட்டமைப்பில் உள்ள ஆபத்துகள்
இங்குள்ள முக்கிய ஆபத்து, சந்தையின் ஆழம் (Market Depth) படிப்படியாகக் குறைவதாகும். பணப்புழக்க வழங்குநர்கள் புதிய ரொக்க ஈட்டுறுதி தடைகளால் அழுத்தத்திற்கு உள்ளாகும் போது, அவர்கள் வர்த்தகம் செய்யும் பங்குகளைக் குறைப்பார்கள் அல்லது தங்கள் ஸ்ப்ரெட்களை (Quoted spreads) விரிவுபடுத்துவார்கள்.
இதனால், பரந்த ஸ்ப்ரெட்கள் சில்லறை மற்றும் நிறுவன வர்த்தகத்தை ஊக்கமிழக்கச் செய்யும். இது வர்த்தக அளவைக் குறைத்து, மேலும் பரந்த ஸ்ப்ரெட்களுக்கு வழிவகுக்கும்.
மேலும், 'ஹெட்ஜ்' செய்யப்பட்ட நிலைகளை (Hedged positions) வரையறுக்க கிளியரிங் கார்ப்பரேஷன் தரவை நம்பியிருப்பது தொழில்நுட்ப ரீதியாக சிக்கலானது. தொழில்துறை தரநிலைகள் சங்கம் (Industry Standards Forum) மற்றும் RBI ஒரு வலுவான, தானியங்கு கட்டமைப்பை உருவாக்கத் தவறினால், சந்தை உருவாக்குபவர்கள் மிகவும் நிலையற்ற பகுதிகளை விட்டு வெளியேறக்கூடும். இதனால், உச்சக்கட்ட மன அழுத்த காலங்களில் சந்தை 'ஃபிளாஷ்' ஏற்ற இறக்கங்கள் மற்றும் விலை இடைவெளிகளுக்கு ஆளாக நேரிடும்.
அடுத்தகட்ட நகர்வு
புரோக்கர்களின் அவசர கோரிக்கைகள் இருந்தபோதிலும், ஒழுங்குமுறை நிலைப்பாடு உறுதியாக உள்ளது. SPAN-மார்ஜின் செய்யப்பட்ட ஹெட்ஜ் செய்யப்பட்ட உத்திகளுக்கு குறைந்த ஈட்டுறுதி அடுக்குகளைப் பயன்படுத்துவது போன்ற ஒரு பிரிக்கப்பட்ட கட்டமைப்புக்கு (Bifurcated framework) மாறாவிட்டால், சந்தை பங்கேற்பாளர்கள் அதிக பரிவர்த்தனை சிக்கல்களுக்குத் தயாராக இருக்கிறார்கள்.
வெளிநாட்டு போர்ட்ஃபோலியோ முதலீட்டாளர்கள் (Foreign portfolio investors), வளர்ந்து வரும் சந்தைகளில் ஒட்டுமொத்த உரிமைச் செலவை (Total cost of ownership) உணர்ந்துகொள்பவர்கள், பணப்புழக்கத்தின் இந்த அரிப்பை தங்கள் இடர் பிரீமியத்தை (Risk premiums) சரிசெய்ய ஒரு முக்கிய காரணமாகக் காணலாம்.
ஜூலை 1 ஆம் தேதி கெடு நெருங்கும் நிலையில், குறைந்த அந்நியச் செலாவணியிலிருந்து பெறப்பட்ட ஸ்திரத்தன்மை, சந்தை செயல்திறனின் சாத்தியமான இழப்பை விட அதிகமாக உள்ளதா என்பதை ஒழுங்குபடுத்துபவர்தான் தீர்மானிக்க வேண்டும்.