Whalesbook
வருவாய் வளர்ச்சிக்கு பின்னணியில் செலவு அதிகரிப்பு:
NSDL-ன் வலுவான வருவாய் வளர்ச்சி, குறிப்பாக அதன் பேங்கிங் சர்வீசஸ் பிரிவில் 49% ஆண்டுக்கு ஆண்டு (YoY) அதிகரிப்பு, வளர்ச்சி வாய்ப்புகளைப் பயன்படுத்திக் கொள்ளும் திறனைக் காட்டுகிறது. இருப்பினும், இந்த வருவாய் உயர்வுக்கு இணையாக, இயக்கச் செலவுகள் (Operating Expenses) 30% அதிகரித்துள்ளது. இதனால், EBITDA லாப வரம்புகள் கடந்த காலாண்டில் 29%-க்கு மேல் இருந்த நிலையில், தற்போது 22.7% ஆகக் குறைந்துள்ளது. செலவுகளைக் கட்டுப்படுத்தி, தனது அதிக மதிப்பீட்டை (Valuation) நியாயப்படுத்த NSDL-ஆல் முடியுமா என்பதே முதலீட்டாளர்கள் மற்றும் ஆய்வாளர்களின் முக்கிய கேள்வியாக உள்ளது.
Q4 FY26 நிதிநிலை முடிவுகள்: வருவாய் உயர்வு, செலவுகள் குவியல்:
2026 நிதியாண்டின் நான்காம் காலாண்டில் NSDL-ன் இயக்க வருவாய் ₹4.6 பில்லியன் ஆக இருந்தது, இது முந்தைய ஆண்டுடன் ஒப்பிடும்போது 26% அதிகமாகும், மேலும் முந்தைய காலாண்டிலிருந்து 27% அதிகமாகும். பேங்கிங் சர்வீசஸ் பிரிவு ஆண்டுக்கு 49% மற்றும் காலாண்டுக்கு 56% வளர்ச்சியைப் பெற்று முக்கியப் பங்கு வகித்தது. முழு நிதியாண்டு 2026-க்கு, மொத்த வருவாய் ₹15.3 பில்லியன் ஆக இருந்தது, இது FY25-ஐ விட 8% அதிகம். ஆனால், இயக்கச் செலவுகள் ஆண்டுக்கு 30% மற்றும் காலாண்டுக்கு 40% அதிகரித்து ₹3.5 பில்லியன் ஆனது. ஊழியர் செலவுகள் 29% அதிகரித்துள்ளன, மற்ற செலவுகள் காலாண்டுக்கு 52% உயர்ந்துள்ளன. இதனால், EBITDA வளர்ச்சி ஆண்டுக்கு 14% மட்டுமே அதிகரித்து ₹1 பில்லியன் ஆனது. EBITDA லாப வரம்புகள் 4QFY25-ல் 25.1% மற்றும் FY26-ன் மூன்றாம் காலாண்டில் 29.9% ஆக இருந்த நிலையில், தற்போது 22.7% ஆகச் சுருங்கியுள்ளன. காலாண்டிற்கான நிகர லாபம் (PAT) சுமார் ₹903 மில்லியன் ஆக இருந்தது, லாப வரம்புகள் 4QFY25-ல் 22.9% ஆக இருந்ததிலிருந்து 19.7% ஆகக் குறைந்துள்ளது. NSDL பங்குகள் மே 2026-ன் தொடக்கத்தில் சுமார் ₹880-885 என்ற விலையில் வர்த்தகமாயின, சந்தை மூலதனம் (Market Cap) சுமார் ₹17,600 கோடி மற்றும் கடந்த பன்னிரண்டு மாத P/E விகிதம் தோராயமாக 47x ஆக இருந்தது.
NSDL vs. CDSL: போட்டி நிலை:
இந்தியாவின் டெபாசிட்டரி சேவைகளில் NSDL, சென்ட்ரல் டெபாசிட்டரி சர்வீசஸ் (இந்தியா) லிமிடெட் (CDSL) உடன் இணைந்து செயல்படுகிறது. NSDL-ன் P/E சுமார் 47x ஆக இருக்கும்போது, CDSL 55x முதல் 58x வரை வர்த்தகமாகிறது. CDSL-ன் சந்தை மூலதனமும் ₹26,500 கோடி-க்கு மேல் உள்ளது. NSDL-க்கு 65,000-க்கும் மேற்பட்ட DP சேவை மையங்கள் உள்ளன, இது CDSL-ன் 18,918 மையங்களை விட அதிகம் என்றாலும், CDSL புதிய டிமேட் கணக்குகளைத் திறப்பதில் அதிக பங்கைப் பெற்றுள்ளது (FY23-24-ல் 88% சந்தைப் பங்கு). NSDL, நிறுவன மற்றும் பெரிய கார்ப்பரேட் கணக்குகளுக்கு சேவை செய்வதில் முன்னணியில் உள்ளது, மேலும் CDSL-ஐ விட கிட்டத்தட்ட மூன்று மடங்கு வருவாயை ஒரு ஆக்டிவ் கணக்கிலிருந்து ஈட்டுகிறது. மேலும், இந்திய நிதிச் சேவைகள் துறை புவிசார் அரசியல் நிச்சயமற்ற தன்மைகள் மற்றும் எண்ணெய் விலை ஏற்ற இறக்கங்களை எதிர்கொள்வதால், முதலீட்டாளர் உணர்வுகள் பாதிக்கப்பட்டு, அந்நிய போர்ட்ஃபோலியோ வெளியேற்றங்கள் (FPI outflows) ஏற்படுகின்றன.
மதிப்பீட்டு கவலைகள் மற்றும் செலவு அழுத்தங்கள்:
NSDL எதிர்கொள்ளும் முக்கிய கவலைகளில் ஒன்று, இயக்கச் செலவுகள் தொடர்ந்து அதிகரித்து வருவதுதான். Q4 FY26-ல் மட்டும் 'மற்ற செலவுகள்' 52% காலாண்டுக்குக் (QoQ) காலாண்டு அதிகரித்துள்ளன. இது EBITDA லாப வரம்புகளை 22.7% ஆகக் கணிசமாகக் குறைத்துள்ளது, இது சமீபத்திய காலங்களில் 29%-க்கு மேல் இருந்ததிலிருந்து ஒரு பெரிய வீழ்ச்சி. முந்தைய போக்குகளைப் பார்க்கும்போது, NSDL இதற்கு முன்பும் லாப வரம்பு சுருக்கத்தை எதிர்கொண்டுள்ளது. FY21 முதல் FY25 வரை இயக்க லாப வரம்புகள் 49%-ல் இருந்து சுமார் 30% ஆகக் குறைந்துள்ளது. 2026-28E ஆண்டுகளுக்கான நிறுவனத்தின் 11-15% வளர்ச்சி கணிப்பு, எதிர்காலத்தில் செலவுகளைக் குறைப்பதன் மூலம் சாத்தியமாகும் என எதிர்பார்க்கப்படுகிறது, ஆனால் இது இன்னும் சீராக நிகழவில்லை. NSDL-ன் சுமார் 47x P/E, குறிப்பாக லாப வரம்புகளை அதிகரிப்பதில் உள்ள சிரமங்கள் மற்றும் CDSL-ஐ விட மெதுவாக சில்லறை முதலீட்டாளர்களை ஈர்ப்பதைக் கருத்தில் கொள்ளும்போது, அதிகமாகத் தோன்றுகிறது. இயக்கச் சிக்கல்களுடன், NSDL சமீபத்தில் ஏப்ரல் 2026-ன் இறுதியில் மூன்று நாள் தொழில்நுட்பச் சிக்கலை எதிர்கொண்டது, இது பங்கு செட்டில்மென்ட்களை (settlements) பாதித்தது.
ஆய்வாளர் பார்வைகள் மற்றும் எதிர்கால கணிப்புகள்:
மோதிலால் ஓஸ்வால், NSDL பங்கிற்கு 'Neutral' மதிப்பீட்டையும், ஒரு வருடத்திற்கு ₹1,000 என்ற விலை இலக்கையும் நிர்ணயித்துள்ளது, இது தற்போதைய விலையிலிருந்து குறைந்த வளர்ச்சியைச் சுட்டிக்காட்டுகிறது. மற்றொரு ஆய்வாளரான ஆக்சிஸ் கேப்பிட்டல், NSDL-ன் வலுவான கட்டமைப்பை ஒப்புக்கொண்டு 'Add' மதிப்பீட்டையும் ₹1,000 என்ற விலை இலக்கையும் கொண்டுள்ளது, ஆனால் லாப வரம்பு சவால்களைச் சுட்டிக் காட்டுகிறது. சராசரி ஒருமித்த விலை இலக்கு சுமார் ₹1,135-1,149 ஆக உள்ளது, சில மதிப்பீடுகளின்படி 28%-க்கும் அதிகமான வளர்ச்சிக்கான சாத்தியத்தைக் காட்டுகிறது. இருப்பினும், NSDL-ன் வளர்ச்சி வாய்ப்புகள் ஏற்கனவே அதன் பங்கு விலையில் பிரதிபலித்துள்ளன என்று பெரும்பாலான ஆய்வாளர்கள் கருதுகின்றனர், இதனால் முதலீட்டாளர்கள் எச்சரிக்கையுடன் இருக்க வேண்டும். எதிர்கால கணிப்புகளின்படி, செலவு மேலாண்மை வெற்றிகரமாக இருந்தால் மற்றும் வங்கிப் பிரிவு அதன் வளர்ச்சியைத் தொடர்ந்தால், 2026-28E காலகட்டத்தில் வருவாய், EBITDA மற்றும் PAT முறையே 11%, 13%, மற்றும் 15% CAGR வளர்ச்சியைப் பெறும் என எதிர்பார்க்கப்படுகிறது.