Whalesbook
நம்ப முடியாத சரிவு - காரணம் என்ன?
பிப்ரவரி 13, 2026 அன்று Muthoot Finance பங்குகள் **11%**க்கும் மேல் சரிந்து ₹3,610 என்ற விலையில் வர்த்தகமானது. கம்பெனி தனது Q3 FY26 நிதியாண்டிற்கான முடிவுகளை வெளியிட்ட உடனேயே இந்த சரிவு ஏற்பட்டது. இந்த காலாண்டில், கம்பெனி நெட் ப்ராஃபிட்டில் 94.9% என்ற பிரம்மாண்டமான வளர்ச்சியைப் பதிவு செய்து ₹2,656 கோடியை எட்டியது. மேலும், நெட் இன்ட்ரஸ்ட் இன்கம் (Net Interest Income) 64% அதிகரித்து ₹4,467 கோடியாகவும், சொத்து மேலாண்மை (AUM) 48% உயர்ந்து ₹1,64,720 கோடியாகவும் இருந்தது. இந்த வலுவான எண்கள் இருந்தபோதிலும், பங்குச் சந்தை இந்தப் பங்கை கடுமையாகப் புறக்கணித்தது. இதன் பின்னணியில், வெளியிடப்பட்ட லாபக் கணக்கின் தரத்தை முதலீட்டாளர்கள் கேள்விக்குள்ளாக்கியதே முக்கிய காரணம்.
நிபுணர்கள் கருத்து - மாறுபடும் கணிப்புகள்
Muthoot Finance குறித்த ப்ரோக்கரேஜ் நிறுவனங்களின் கருத்துக்கள் இன்று பெரும் குழப்பத்தை ஏற்படுத்தின. Nuvama Institutional Equities நிறுவனம், வலுவான AUM வளர்ச்சி (QoQ 12%, YoY 50%), மேம்பட்ட நெட் இன்ட்ரஸ்ட் மார்ஜின்கள் (NIMs - 11 basis points உயர்வு) மற்றும் Stage 3 கடன் விகிதத்தில் ஏற்பட்ட சரிவு ஆகியவற்றைக் குறிப்பிட்டு, இந்தப் பங்கிற்கு 'Buy' ரேட்டிங் கொடுத்து, ₹4,700 என்ற இலக்கு விலையை நிர்ணயித்துள்ளது. Jefferies நிறுவனமும் இதேபோல் 'Buy' ரேட்டிங் மற்றும் ₹4,750 என்ற இலக்கு விலையை வழங்கியுள்ளது.
ஆனால், Motilal Oswal Financial Services நிறுவனம், முந்தைய காலக்கட்டங்களில் வாராக் கடன்களில் (NPAs) இருந்து கிடைத்த ₹650–750 கோடி போன்ற ஒரு முறை வருவாயால் (one-off income) லாபம் உயர்ந்துள்ளது எனக் கருதி, இந்தப் பங்கிற்கு 'Neutral' ரேட்டிங் மற்றும் ₹4,500 என்ற இலக்கு விலையைத் தக்கவைத்துள்ளது. இது, கம்பெனியின் வளர்ச்சியின் நிலைத்தன்மை குறித்த விவாதத்தை எழுப்பியுள்ளது.
லாபத்தின் நிஜ முகம் - மறைக்கப்பட்ட காரணிகள்
Muthoot Finance-ன் Q3 FY26 லாப உயர்வுக்கு முக்கிய காரணம், பழைய வாராக் கடன்கள், ஏலங்கள் மற்றும் சொத்து மறுசீரமைப்பு நிறுவனங்கள் மூலமாக வந்த வசூல்கள்தான். Nuvama அறிக்கையின்படி, இந்த ஒரு முறை வசூல் மட்டும் சுமார் ₹624 கோடி வந்துள்ளது. இதில் ₹500 கோடி வாராக் கடன் வசூல், ₹100 கோடி ஏலங்கள் மூலமாகவும், ₹24 கோடி சொத்து மறுசீரமைப்பு நிறுவனங்கள் மூலமாகவும் வந்துள்ளது. Motilal Oswal-ம் இதை உறுதி செய்துள்ளது. கடந்த காலாண்டில் ₹300 கோடி மட்டுமே இதுபோன்ற வசூல் இருந்த நிலையில், இந்த காலாண்டில் இந்தத் தொகை கணிசமாக அதிகரித்துள்ளது. இந்த ஒரு முறை வருவாயை மட்டுமே நம்பி லாபம் உயர்ந்துள்ளது என்பது, கம்பெனியின் அடிப்படை செயல்பாட்டு லாபம் (core operating profitability) குறித்த சந்தேகங்களை எழுப்பியுள்ளது.
செயல்பாடுகள் மற்றும் கடன் தரம்
செயல்பாட்டு ரீதியாக Muthoot Finance சிறப்பாகவே செயல்பட்டுள்ளது. அதன் மொத்த கடன் AUM ₹1,64,720 கோடியாக உயர்ந்துள்ளது, இது கடந்த ஆண்டை விட 48% அதிகம். இதில் தங்கக் கடன் AUM மட்டும் ₹1,39,658 கோடி ஆகும், இது 50% YoY வளர்ச்சியைக் காட்டுகிறது. மேலும், கம்பெனியின் கடன் தரமும் (asset quality) மேம்பட்டுள்ளது. Stage 3 கடன்கள் முந்தைய காலாண்டில் இருந்த ₹2,977 கோடியில் இருந்து ₹2,324 கோடியாகக் குறைந்து, Stage 3 விகிதம் 2.25%-ல் இருந்து 1.58% ஆகக் கட்டுக்குள் வந்துள்ளது. கடன் செலவுகளும் (credit costs) 36 basis points-ல் இருந்து 32 basis points ஆகக் குறைந்துள்ளது. இருப்பினும், தங்கத்தின் அளவு (gold tonnage) 2% குறைந்துள்ளது மற்றும் கடன்-மதிப்பு விகிதம் (LTV) 56.5%-ல் இருந்து 55.8% ஆகக் குறைந்துள்ளது கவனிக்கத்தக்கது.
கவனிக்க வேண்டிய அபாயங்கள்
வலுவான வளர்ச்சி எண்கள் காட்டினாலும், சில அபாயங்களையும் கவனிக்க வேண்டும். Muthoot Finance-ன் டெட்-டு-ஈக்விட்டி ரேஷியோ (3.76) அதிகம். வட்டி விகிதங்கள் உயர்ந்தாலோ அல்லது கடன் தரம் குறைந்தாலோ இது சுமையாக மாறக்கூடும். லாப உயர்வுக்கான ஒரு முறை வருவாயைச் சார்ந்திருப்பது, அடிப்படை வருவாய் (core earnings) அவ்வளவு வலுவாக இல்லை என்பதைக் காட்டுகிறது. வங்கிகளிடமிருந்து வரும் போட்டி, குறிப்பாக குறைந்த வட்டி விகிதங்கள் மற்றும் அதிக LTV சலுகைகள், ஒரு தொடர்ச்சியான சவாலாகும். NBFC துறைக்கான ஒழுங்குமுறை மாற்றங்களும் (regulatory headwinds) margin-களை பாதிக்கலாம். தற்போதைய P/E ரேஷியோ (~20-21x) வரலாற்று சராசரியை விட அதிகமாக உள்ளது. Muthoot Finance-ன் சந்தை மூலதனம் (Market Cap) சுமார் ₹1.44 லட்சம் கோடி ஆகும்.
எதிர்காலக் கணிப்புகள்
நிர்வாகம், FY2025-26-க்கு 30-35% AUM வளர்ச்சியை எதிர்பார்த்துள்ளது. Jefferies போன்ற ப்ரோக்கரேஜ்கள், நிலையான NIM, குறைந்த இயக்கச் செலவுகள் மற்றும் கடன் செலவுகள் மூலம் FY26 முதல் FY28 வரை earnings per share-ல் 17% CAGR வளர்ச்சி மற்றும் 25%-க்கு மேல் Return on Equity-ஐ கணித்துள்ளன. CLSA-ம் வலுவான லாப வளர்ச்சியை எதிர்பார்த்துள்ளது. ஆனாலும், சந்தையின் உடனடி எதிர்வினையும், லாபத்தின் நிலைத்தன்மை குறித்த சந்தேகங்களும் இந்தப் போக்கிற்கு எதிராக உள்ளன.