Muthoot Microfin Vs CreditAccess Grameen: மைக்ரோஃபைனான்ஸ் துறையில் யார் பெஸ்ட்? முதலீட்டாளர்களுக்கு ஒரு அலசல்!

மைக்ரோஃபைனான்ஸ் துறையின் மறுபிறவி

கடன் கொடுத்ததில் நெருக்கடிகளை சந்தித்த மைக்ரோஃபைனான்ஸ் நிறுவனங்களான CreditAccess Grameen (CAGL) மற்றும் Muthoot Microfin (MML) ஆகியவை Q3 FY26-ல் சிறந்த செயல்பாடுகளை வெளிப்படுத்தி, இந்தத் துறை மீண்டு வருவதைக் காட்டுகின்றன. இரண்டு நிறுவனங்களும் வளர்ச்சிப் பாதையில் இருந்தாலும், அவற்றின் முதலீட்டு வாய்ப்புகள் மிகவும் வேறுபடுகின்றன. சந்தையின் தற்போதைய மதிப்பீடுகள், இரண்டு நிறுவனங்களுக்கு இடையேயான முதலீட்டாளர் பார்வையில் உள்ள வேறுபாட்டையும், தனிப்பட்ட ரிஸ்க் காரணங்களையும் தெளிவாகக் காட்டுகின்றன.

வளர்ச்சிப் பாதை எப்படி?

CAGL மற்றும் MML ஆகிய இரு நிறுவனங்களுமே கடன் வாங்குவோரின் கடன் சுமை குறைந்து, சொத்துத் தரம் சீரடைந்து வரும் ஒரு துறையின் மீட்சியை எதிர்கொள்கின்றன. CAGL, Q3 FY26-ல் 7% ஆண்டு வளர்ச்சி கண்டு, அதன் நிர்வகிக்கும் சொத்துக்களை (AUM) ₹26,566 கோடி ஆக உயர்த்தியுள்ளது. இதன் சில்லறை நிதிப் பிரிவு (retail finance) இப்போது அதன் AUM-ல் 14.1% ஆக உள்ளது. அடுத்த சில மாதங்களில் AUM வளர்ச்சி 10-12% ஆகவும், மத்திய காலக்கட்டத்தில் 20%-க்கு மேலும் அதிகரிக்கும் என நிர்வாகம் எதிர்பார்க்கிறது.

MML-ன் கடன் தொகுப்பு (loan portfolio) ₹13,039 கோடி ஆக உள்ளது, இது 5% ஆண்டு வளர்ச்சியைப் பதிவு செய்துள்ளது. FY26-க்கு 5-10% கடன் வளர்ச்சியை எதிர்பார்த்துள்ளது. முதல் ஒன்பது மாதங்களில் 7.8% AUM வளர்ச்சி கண்டுள்ளது. வளர்ச்சி இருந்தாலும், சந்தையின் எதிர்வினை வேறுபட்டுள்ளது. கடந்த ஆறு மாதங்களில் MML பங்கு 23% ஏற்றம் கண்டுள்ளது, ஆனால் CAGL பங்கு 6% சரிந்துள்ளது. இதற்கு முக்கிய காரணம் அவற்றின் தற்போதைய மதிப்பீடுகளே.

மதிப்பீட்டில் மிகப்பெரிய வித்தியாசம்

CAGL மற்றும் MML-க்கு இடையேயான valuation இடைவெளி குறிப்பிடத்தக்கது. CAGL-ன் விலை-வருவாய் விகிதம் (P/E ratio) சுமார் 41-44x ஆக உள்ளது. இதன் PEG விகிதம் 2.88 ஆக இருப்பது, அதன் வளர்ச்சி வாய்ப்புகளுடன் ஒப்பிடும்போது சற்று அதிகமாக மதிப்பிடப்பட்டிருக்கலாம் என்பதைக் காட்டுகிறது. அடுத்த மூன்று ஆண்டுகளுக்கு 60% வளர்ச்சி என்ற பகுப்பாய்வாளர்களின் கணிப்பு, சந்தை எதிர்பார்க்கும் 20% வளர்ச்சியை விட மிக அதிகம். இதற்கு மாறாக, MML எதிர்மறையான P/E விகிதத்தைக் கொண்டுள்ளது, அதாவது தற்போதைய லாபம் மிகக் குறைவாகவோ அல்லது நஷ்டத்திலோ உள்ளது. இதனால், அதன் விலை-புத்தக மதிப்பு விகிதம் (P/B) சுமார் 1.2x ஆக உள்ளது. இது MML-ஐ ஒரு 'value play' ஆக நிலைநிறுத்துகிறது. இதன் சொத்து மீதான வருவாய் (ROA) வரலாற்று அளவான 3.5%-க்கு மேல் திரும்பினால் இது சாத்தியமாகும்.

பின்னணி மற்றும் ரிஸ்க்குகள்

கடந்த FY25-ல், கடன் வாங்குவோரின் அதிகப்படியான கடன் சுமை மற்றும் ஒழுங்குமுறை கட்டுப்பாடுகள் காரணமாக மைக்ரோஃபைனான்ஸ் துறை பின்னடைவை சந்தித்தது. AUM வளர்ச்சி இப்போது சீரடைந்தாலும், முந்தைய காலங்களுடன் ஒப்பிடும்போது குறைவாகவே உள்ளது. இந்திய வங்கித் துறை நிலைத்தன்மையுடனும், மிதமான லாபத்துடனும் செயல்படுகிறது.

கடந்த ஆண்டு பிப்ரவரியில் கர்நாடகாவில் கொண்டுவரப்பட்ட கடன் ஒழுங்குமுறைச் சட்டம், NBFC-MFIs-களை பாதிக்கவில்லை என்றாலும், குறுகிய கால பாதிப்புகளையும், குறிப்பாக கர்நாடகா போன்ற மாநிலங்களில் கடன் வசூலில் சிக்கல்களையும் ஏற்படுத்தியுள்ளது. MML மற்றும் CAGL ஆகிய இரண்டும் கர்நாடகாவில் கணிசமான அளவில் செயல்படுகின்றன. CAGL தனது கர்நாடகா பிரிவு கடன்களில் ஆபத்து அதிகரித்ததாகக் குறிப்பிட்டாலும், ஒட்டுமொத்த AUM வளர்ச்சியையும் பதிவு செய்துள்ளது. MML-க்கு முக்கிய மாநிலமான தமிழ்நாட்டிலும் இதே போன்ற சட்டம் கொண்டுவரப்பட்டது.

MML-க்கு அதன் புரொமோட்டர் Muthoot Fincorp Limited வலுவான ஆதரவாக உள்ளது. அதேசமயம், CAGL-ன் புரொமோட்டர் CreditAccess India BV, பங்கு விற்பனையை பரிசீலித்து வருவதாகத் தகவல்கள் தெரிவிக்கின்றன. இது Axis Bank மற்றும் HDFC Bank போன்ற நிறுவனங்களின் கவனத்தை ஈர்த்துள்ளது, இது M&A பிரீமியத்தை (Merger and Acquisition premium) கொண்டு வரலாம்.

பகுப்பாய்வாளர்கள் CAGL-க்கு 'BUY' ரேட்டிங் வழங்கி, சராசரியாக ₹1,511 என்ற இலக்கு விலையை நிர்ணயித்துள்ளனர். MML-க்கு பகுப்பாய்வாளர் கவரேஜ் குறைவாகவே உள்ளது, MarketsMOJO நிறுவனம் 'Hold' ரேட்டிங் கொடுத்துள்ளது.

Muthoot Microfin-ன் சவால்கள்

MML-ன் தற்போதைய குறைந்த மதிப்பீடு, அதன் புவியியல் ரீதியான செறிவு (concentration) காரணமாக இருக்கலாம். அதன் AUM-ல் 45%-க்கும் மேல் தென்னிந்தியாவில் (தமிழ்நாடு, கேரளா, கர்நாடகா) உள்ளது. மேலும், அதன் முதல் மூன்று மாநிலங்களில் ~70% செறிவு கண்டுள்ளது. இது, அசாம், கேரளா, கர்நாடகா போன்ற மாநிலங்களில் தேர்தல்கள் அல்லது புதிய சட்டத் தலையீடுகள் போன்ற பிராந்திய அரசியல் அபாயங்களுக்கு நிறுவனத்தை ஆளாக்குகிறது.
MML-ன் செயல்பாட்டுச் செலவு விகிதம் (operating expense ratio) 6.5% ஆக உள்ளது, இது CAGL-ஐ விட அதிகம். மேலும், அடுத்த சில மாதங்களுக்கு இது 6%-க்கு மேல் இருக்கும் என எதிர்பார்க்கப்படுகிறது. அதன் எதிர்மறை P/E விகிதம், லாபப் பிரச்சனைகளை எடுத்துக்காட்டுகிறது.

CreditAccess Grameen-ன் சவால்கள்

CAGL-ன் அதிக P/E விகிதம் (>40x), அதீத வளர்ச்சி கணிப்புகள் மற்றும் புரொமோட்டரின் பங்கு விற்பனை எதிர்பார்ப்பை மட்டுமே நம்பியுள்ளது. பங்கு விற்பனை நிச்சயமற்ற தன்மை, பேச்சுவார்த்தைகள், அல்லது பங்குதாரர்களுக்கு நஷ்டத்தை ஏற்படுத்தும் வகையில் அமையலாம். கர்நாடகாவில் CAGL-ன் தலையீடு இருந்தாலும், அதன் சொத்துத் தரம் (PAR 0+) 4.7% ஆகக் குறைந்துள்ளது. இருப்பினும், கடன்-பங்கு விகிதம் (debt-to-equity ratio) 2.95 ஆக உள்ளது, இது தொழில்துறை சராசரியை விட அதிகம்.

எதிர்கால வாய்ப்புகள்

CAGL-க்கு வலுவான வளர்ச்சிப் பாதை இருப்பதாக பகுப்பாய்வாளர்கள் கணித்துள்ளனர். நிர்வாகம், சில்லறை நிதிப் பிரிவு AUM வளர்ச்சியை குறுகிய காலத்தில் 10-12% ஆகவும், மத்திய காலக்கட்டத்தில் 20%-க்கு மேலும் அதிகரிக்கும் என எதிர்பார்க்கிறது.
MML-க்கு, அதன் தற்போதைய குறைந்த மதிப்பீட்டைப் பயன்படுத்தி லாபத்தை உயர்த்துவதே முக்கிய இலக்காக உள்ளது. FY26-க்கான 5-10% கடன் வளர்ச்சி இலக்கு அடையக்கூடியதாகத் தெரிகிறது. மைக்ரோஃபைனான்ஸ் துறை FY27-க்குள் முழுமையாக மீண்டு வரும் என எதிர்பார்க்கப்படுகிறது.
MML தனது வணிக விரிவாக்கத்திற்கும், கடன் மறுநிதியளிப்பிற்கும் ₹2000 கோடி கடன் பத்திரங்களை வெளியிட திட்டமிட்டுள்ளது, இது வளர்ச்சிக்கு நிதியளிப்பதில் ஒரு செயலில் உள்ள அணுகுமுறையைக் காட்டுகிறது.