Whalesbook
ICICI Securities-ன் நம்பிக்கை: புதிய வியூகமும், உயர் இலக்கும்
ICICI Securities நிறுவனம் Manappuram Finance நிறுவனத்தின் புதிய வியூக மாற்றங்களில் வலுவான நம்பிக்கை வைத்துள்ளது. 'Buy' ரேட்டிங்குடன், இலக்கு விலையை ₹305-லிருந்து ₹355 ஆக உயர்த்தியுள்ளது. இந்த அதிரடி வளர்ச்சிக்கு முக்கிய காரணங்களாக, புதிய மேலாண்மை குழு, மைக்ரோ ஃபைனான்ஸ் (MFI) வணிகத்தின் விகிதத்தை குறைத்தல், சொத்து தரத்தை மேம்படுத்துதல் மற்றும் குறைந்த வருவாய் கொண்டாலும் அதிக வளர்ச்சி தரக்கூடிய தங்கக் கடன்களில் (Gold Loans) கவனம் செலுத்துதல் ஆகியவை கூறப்படுகிறது.
தற்போதைய தனிப்பட்ட வால்யூஷன்கள் (Standalone Valuations) கவர்ச்சிகரமானதாக இருப்பதாக ICICI Securities நம்புகிறது. இது தோராயமாக 1.7 மடங்கு FY28 Price-to-Book (P/B) மதிப்பில் வர்த்தகமாகிறது. MFI செயல்பாடுகளில் கடினமான கட்டங்கள் கடந்திருக்கலாம் என எதிர்பார்க்கப்படுகிறது. வரலாற்று ரீதியாக, FY19–24 காலகட்டத்தில் 18.8% CAGR வருவாய் வளர்ச்சியையும், சராசரியாக 5% RoA மற்றும் 21.8% RoE-யையும் கண்டுள்ளது.
Bain Capital முதலீடு மற்றும் சந்தையின் பார்வை
இந்த நிலையில், Bain Capital நிறுவனத்தின் துணை நிறுவனங்கள் (BC Asia Investments) Manappuram Finance-ன் கூட்டு கட்டுப்பாட்டையும், 41.66% வரையிலான பங்கையும் பெற ரிசர்வ் வங்கி (RBI) ஒப்புதல் அளித்துள்ளது. இது நிறுவனத்தின் உரிமையாளர் மற்றும் நிர்வாக கட்டமைப்பில் பெரிய மாற்றங்களை கொண்டு வரக்கூடும்.
ஆனால், சந்தையின் பார்வை சற்று மாறுபட்டுள்ளது. தற்போதுள்ள பெரும்பாலான நிபுணர்கள் 'Hold' ரேட்டிங்கையே பரிந்துரைக்கின்றனர். சராசரி இலக்கு விலை சுமார் ₹302.50 ஆக உள்ளது. இது ICICI Securities-ன் அதிரடி கணிப்புக்கு நேர்மாறானது.
வால்யூஷன், போட்டியாளர்கள் மற்றும் துறை சார்ந்த சவால்கள்
Manappuram Finance-ன் சந்தை மூலதனம் (Market Capitalization) சுமார் ₹25,900 கோடி ஆகும். ஆனால், இதன்valuation ஒரு சர்ச்சைக்குரிய விஷயமாக உள்ளது. கடந்த பன்னிரண்டு மாதங்களுக்கான (TTM) Price-to-Earnings (P/E) விகிதம் 63-67x ஆக உள்ளது. இது கடந்த 10 வருட அதிகபட்சத்திற்கு நெருக்கமாகவும், வரலாற்று சராசரியான 9.22x-க்கு மிக அதிகமாகவும் உள்ளது. Price-to-Book (P/B) விகிதம் சுமார் 2.0x ஆக உள்ளது.
இதே சந்தையில் உள்ள Muthoot Finance, INR 95,000 கோடி சந்தை மூலதனத்துடன் 12.7x முதல் 17.9x P/E விகிதத்திலும், IIFL Finance 14x முதல் 36.7x P/E விகிதத்திலும் வர்த்தகமாகின்றன. இது Manappuram-ன் தற்போதைய P/E விகிதம் அதன் போட்டியாளர்களை விடவும், வரலாற்று அளவுகளை விடவும் அதிகமாக இருப்பதைக் காட்டுகிறது.
NBFC துறையின் வளர்ச்சி 15-17% ஆக இருக்கும் என எதிர்பார்க்கப்பட்டாலும், மைக்ரோ ஃபைனான்ஸ் (MFI) துறை asset quality பிரச்சனைகளை சந்தித்து வருகிறது. ICRA, NBFC-MFIs மீது 'Negative'outlook-ஐ கொண்டுள்ளது.
சாத்தியமான ரிஸ்க்குகள் மற்றும் செயலாக்க சவால்கள்
புதிய மேலாண்மை வந்தாலும், சில பெரிய ரிஸ்க்குகள் நீடிக்கின்றன. மே 2023-ல், நிறுவனத்தின் MD & CEO V.P. Nandakumar மீது பண மோசடி (Money Laundering) குற்றச்சாட்டுகள் எழுந்தன. அமலாக்க இயக்குநரகம் (ED) ₹143 கோடி சொத்துக்களை முடக்கியது. மேலும், டிசம்பர் 2025-ல் நடந்த உள் தணிக்கையில், நொய்டா கிளையில் ₹7.47 கோடி கடன் மோசடி கண்டுபிடிக்கப்பட்டது. இதில் 14 ஊழியர்கள் சம்பந்தப்பட்டிருந்தனர்.
MFI துறையின் asset quality ரிஸ்க்குகளும் தொடர்கின்றன. தற்போதைய அதிக P/E விகிதம், நிலையான வருவாய் வளர்ச்சி இல்லாமல் அதன் valuation-ஐ தக்கவைப்பது கடினம் என்ற கேள்வியை எழுப்புகிறது. புதிய CEO Deepak Reddy (ஆகஸ்ட் 2025) மற்றும் CFO Buvanesh Tharashankar (டிசம்பர் 2025) ஆகியோர் புதிய வியூகத்தை செயல்படுத்துவதில்execution risk உள்ளது.
எதிர்கால கணிப்புகள் மற்றும் நிபுணர்களின் மாறுபட்ட கருத்துக்கள்
வரும் காலங்களில், நிறுவனம் தனது வியூகத்தை எவ்வளவு சிறப்பாக செயல்படுத்துகிறது, asset quality-யை எப்படி நிர்வகிக்கிறது, மற்றும் NBFC-க்களுக்கான மாறிவரும் ஒழுங்குமுறை சூழலை எப்படி கையாள்கிறது என்பதைப் பொறுத்து இதன் செயல்பாடு அமையும். Bain Capital-ன் முதலீடு ஒரு முக்கிய catalyst ஆக இருக்கும்.
ICICI Securities ₹355 என்ற இலக்கை நிர்ணயித்துள்ள போதிலும், சந்தையின் பொதுவான 'Hold' நிலைப்பாடு மற்றும் ₹300-303 சுற்றியுள்ள சராசரி இலக்கு விலைகள், இந்த மாற்றங்களுக்கான ஒரு மிதமான எதிர்பார்ப்பைக் காட்டுகின்றன.