இந்திய பங்குச்சந்தை ஒழுங்குமுறை ஆணையம் (SEBI): கார்ப்பரேட் கடன் பத்திரங்களுக்கான டோக்கனைசேஷன் சோதனை ஓட்டம்!

பரிவர்த்தனை திறனை மேம்படுத்துதல்

பாரம்பரியமான 'புத்தகப் பதிவு' (book-entry) முறைகளுக்குப் பதிலாக, பரவலாக்கப்பட்ட லெட்ஜர் தொழில்நுட்பத்தை (Distributed Ledger Technology - DLT) SEBI அறிமுகப்படுத்துகிறது. இதன் முக்கிய நோக்கம், கார்ப்பரேட் கடன் பத்திரச் சந்தையில் நடைபெறும் நிர்வாக தாமதங்களைக் குறைப்பதாகும். தற்போதைய அமைப்புகள் ஓரளவுக்கு கண்காணிப்பை வழங்கினாலும், டோக்கனைசேஷன் வழங்கும் உடனடி தீர்வு வசதிகளை (instant settlement capabilities) கொண்டிருக்கவில்லை.

உரிமை மற்றும் பரிமாற்றத் தகவல்களை நேரடியாக டிஜிட்டல் லெட்ஜரில் பதிவு செய்வதன் மூலம், பரிவர்த்தனைகள் விரைவாக இறுதி செய்யப்படும் என SEBI எதிர்பார்க்கிறது. மேலும், தானியங்கி கூப்பன் கொடுப்பனவுகள் (automatic coupon payments) மற்றும் நிகழ்நேர உரிமைச் சரிபார்ப்புகளும் (real-time ownership checks) இதன் மூலம் சாத்தியமாகும். இதனால், அதிக நிர்வாகச் செலவுகளைச் சந்திக்கும் கடன் வாங்குபவர்களுக்கு (issuers) கடன் செலவுகள் குறைய வாய்ப்புள்ளது.

சந்தைப் பரவலை அதிகரித்தல்

தற்போது ₹59 லட்சம் கோடிக்கும் அதிகமாக மதிப்பிடப்படும் இந்திய கார்ப்பரேட் கடன் பத்திரச் சந்தை, பெரும் வளர்ச்சி கண்டாலும், சில உள் கட்டமைப்புக் குறைபாடுகளையும் கொண்டுள்ளது. இந்தச் சந்தையில் நிதி நிறுவனங்களின் ஆதிக்கம் அதிகமாக உள்ளது, அவர்களே பெரும்பான்மையான கடன் பத்திரங்களை வைத்துள்ளனர். மேலும், உயர்-மதிப்பீடு (high-rated) கொண்ட பத்திரங்களுக்கு அதிக முன்னுரிமை அளிக்கப்படுவதால், நடுத்தர-தர முதலீடுகள் மற்றும் சிறிய நிறுவனங்களுக்கான வாய்ப்புகள் கட்டுப்படுத்தப்படுகின்றன. வளர்ந்து வரும் பிற சந்தைகள் ஃபின்டெக் (Fintech) மூலம் தங்கள் கடன் வழங்குபவர்களின் அடிப்படையை விரிவுபடுத்தியுள்ள நிலையில், இந்தியாவின் சந்தை இன்னும் கட்டுப்படுத்தப்பட்டதாகவே உள்ளது. டோக்கனைசேஷன் மூலம், சிறிய, 'AAA' அல்லாத மதிப்பீடுகளைக் கொண்ட கடன் வழங்குபவர்களுக்கு மிகவும் அணுகக்கூடிய ஒரு அமைப்பை உருவாக்கி, புதிய வாய்ப்புகளைத் திறக்க SEBI முயல்கிறது.

எதிர்கொள்ளும் சவால்கள்

டிஜிட்டல் நவீனமயமாக்கல் குறித்த உற்சாகம் இருந்தாலும், டோக்கனைசேஷனை செயல்படுத்துவதில் சில தடைகள் உள்ளன. டிஜிட்டல் சொத்துக்களுக்கான (digital assets) ஒழுங்குமுறை சூழல் இன்னும் நிச்சயமற்றதாகவே உள்ளது. மேலும், DLT-யை தற்போதைய வங்கி அமைப்புகளுடன் இணைப்பதில் குறிப்பிடத்தக்க சைபர் பாதுகாப்பு (cybersecurity) மற்றும் இயங்குதளங்களுக்கு இடையேயான (interoperability) அபாயங்கள் உள்ளன.

தொழில்நுட்பம் மட்டுமே பணப்புழக்கப் பிரச்சனைகளைத் தீர்க்காது என்றும், குறைந்த-மதிப்பீடு கொண்ட கார்ப்பரேட் கடன் பத்திரங்களுக்கான தேவை குறைவாக இருந்தால், டோக்கனைசேஷன் வெறும் உயர்-தர பத்திரங்களின் வர்த்தகத்தை திறமையாக மாற்றும் என்றும் விமர்சகர்கள் கூறுகின்றனர். கடன் இடர் (credit risk) குறித்த ஒட்டுமொத்த ஆர்வத்தை SEBI நிவர்த்தி செய்யவில்லை என்றால், டோக்கனைசேஷன் எதிர்பார்த்த பலனைத் தராமல் போகலாம். நகராட்சிப் பத்திரங்கள் (municipal bonds) போன்ற முந்தைய முயற்சிகள் இரண்டாம் நிலை சந்தையில் (secondary market) குறைந்த செயல்பாட்டையே கண்டன. இது, தொழில்நுட்பத்தை விட பொருளாதார காரணிகளே முக்கிய தடைகளாக உள்ளன என்பதைக் காட்டுகிறது.

எதிர்கால வாய்ப்புகள்

சிறந்த விலை நிர்ணய வழிமுறைகளை (pricing mechanisms) உருவாக்க, SEBI கடன் பத்திர வழித்தோன்றல்கள் (bond derivatives) மற்றும் விரிவான ETF விருப்பங்களுடன் இந்த முயற்சியை ஒருங்கிணைக்கிறது. இந்த சோதனை ஓட்டத்தின் வெற்றி, பெரிய நிதிக்குழுக்களிடமிருந்து சுயாதீனமாக ஒரு இரண்டாம் நிலை சந்தையை ஊக்குவிக்கும் திறனைப் பொறுத்தது. டிஜிட்டல் லெட்ஜர் பாதுகாப்பைப் பொறுத்தவரை மத்திய வங்கியின் எச்சரிக்கையான அணுகுமுறையுடன் டோக்கனைசேஷனை SEBI ஒருங்கிணைக்க முடிந்தால், சந்தை தற்போதைய நிறுவன ஆதிக்கத்திற்கு அப்பால், பரந்த முதலீட்டாளர் தளத்தைக் காணக்கூடும்.