கடன் பத்திர மதிப்பீட்டில் புதிய சர்ச்சை
இந்தியாவில் உள்ள வங்கிகள், தங்களது கணக்குகளில் மாநில அரசுப் பத்திரங்களை (State Government Bonds) எப்படி மதிப்பிடுவது என்பது குறித்த விதிமுறைகளை மாற்றும்படி ரிசர்வ் வங்கியிடம் (RBI) தொடர்ந்து கோரிக்கை விடுத்துள்ளன. தற்போதைய கணக்கியல் முறையானது, முதிர்வுக்கு ஏற்ப ஒரு குறிப்பிட்ட வட்டி விகிதத்தை (Yield) அடிப்படையாகக் கொண்டு பத்திரங்களை மதிப்பிடுகிறது. இதனால், நிதி ரீதியாக மிகவும் வலுவான மாநிலங்கள் வெளியிடும் குறைந்த வட்டி விகிதம் கொண்ட பத்திரங்களில்கூட, கணக்கியல் ரீதியான நஷ்டம் (Paper Loss) ஏற்படுவதாக வங்கிகள் கூறுகின்றன. இது, அதிக அளவில் புதிய மாநில அரசு கடன்கள் (State Debt) வெளியிடப்பட உள்ள சூழலில், அவற்றின் மீதான வங்கிகளின் தேவையை குறைத்து, கடன் வாங்கும் செலவை அதிகரிக்கக்கூடும் என்ற அச்சத்தை ஏற்படுத்தியுள்ளது. வரும் நிதியாண்டில் (மார்ச் உடன் முடிவடையும்) மாநிலங்கள் வரலாறு காணாத வகையில் சுமார் $138 பில்லியன் கடன் வாங்க திட்டமிட்டுள்ளன. இதில், சுமார் மூன்றில் ஒரு பங்கு கடன் பத்திரங்களை வங்கிகளே வைத்துள்ளன.
கணக்கியல் குழப்பமும் சந்தை தயக்கமும்
வங்கிகளின் முக்கியப் பிரச்சனை என்னவென்றால், ஒரே முதிர்வு காலம் கொண்ட பத்திரங்களுக்கு, அவை எந்த மாநிலத்தால் வெளியிடப்பட்டாலும் ஒரே மாதிரியான வட்டி விகிதத்தைக் கணக்கிடுவதுதான். இந்த 'ஒருமித்த அணுகுமுறை' (One-size-fits-all) முறை, முன்பு இந்தப் பத்திரங்களின் பணப்புழக்கமின்மையை (Illiquidity) சமாளிக்க கொண்டுவரப்பட்டது. ஆனால், இப்போது மாநில கடன் பத்திரங்களின் விநியோகம் (Supply) கணிசமாக அதிகரித்து, வட்டி விகித ஏற்ற இறக்கங்கள் (Yield Fluctuations) அதிகமாகிவிட்டதால், இந்த முறை கணக்கியல் ரீதியான பெரிய நஷ்டத்தை (Paper Loss) காட்டுகிறது. கடந்த ஏப்ரல் 2024 முதல், ஆர்பிஐ பத்திர முதலீட்டு விதிகளை கடுமையாக்கியுள்ளது. சந்தை விலைக்கு ஏற்ப மதிப்பிடப்படாத (Not Marked to Market) போர்ட்ஃபோலியோக்களில் இருந்து பத்திரங்களை விற்க, வாரியத்தின் (Board) மற்றும் ஆர்பிஐ-யின் ஒப்புதல் தேவைப்படுகிறது. இந்த விதிமுறைகளும், தற்போதைய மதிப்பீட்டு முறையும், குறிப்பாக அரசு நடத்தும் வங்கிகளை இந்தப் பத்திரங்களை வாங்குவதில் தயங்க வைக்கின்றன. இதனால், வட்டி விகிதங்கள் உயர்ந்து வருகின்றன. தற்போது, 5 பிப்ரவரி 2026 அன்று, 10 வருட இந்திய அரசுப் பத்திர வட்டி விகிதம் (10-year Indian government bond yield) சுமார் 6.68% ஆக வர்த்தகமாகி வருகிறது. மேலும், 4 பிப்ரவரி 2026 அன்று, மாநில வளர்ச்சி கடன்களின் (SDLs) குறிப்பு வட்டி விகிதங்கள் (Indicative Yields) மகாராஷ்டிராவுக்கு 6.9% ஆகவும், உத்தரப் பிரதேசத்துக்கு 7.57% ஆகவும் இருந்தன. இது, சந்தையின் வேறுபட்ட மதிப்பீட்டை தற்போதைய கணக்கியல் முறை புறக்கணிப்பதை காட்டுகிறது.
பரந்த தாக்கங்களும் விதிமுறை சூழலும்
மாநிலங்களின் கடன் வாங்கும் அளவு அதிகமாக இருக்கும் இந்த நேரத்தில், கடன் பத்திர மதிப்பீடு பற்றிய இந்த விவாதம் முக்கியத்துவம் பெறுகிறது. ஆர்பிஐ-யின் நிதி நிலைத்தன்மை அறிக்கையின்படி, இந்திய நிதி அமைப்பு பொதுவாக வலுவாக இருந்தாலும், வங்கிகளின் தேவையைக் குறைப்பதால் மாநிலங்களுக்கு கடன் வாங்கும் செலவுகள் அதிகரிக்கும் வாய்ப்பு உள்ளது. கடந்த காலங்களில், ஆர்பிஐ பத்திர சந்தை விதிமுறைகளை மாற்றியமைத்துள்ளது. உதாரணமாக, செப்டம்பர் 2023-ல், பத்திரங்களை 'Held-to-Maturity' (HTM) என வகைப்படுத்துவதில் அதிக நெகிழ்வுத்தன்மையை அனுமதித்தது. இருப்பினும், தற்போதைய கோரிக்கை, ஒழுங்குமுறை கணக்கியலுக்கும் (Regulatory Accounting) சந்தை விலை கண்டுபிடிப்புக்கும் (Market Price Discovery) இடையிலான அடிப்படை முரண்பாட்டை மையமாகக் கொண்டுள்ளது. பாஸல் குழுவின் (Basel Committee) இறையாண்மைப் பத்திரங்கள் (Sovereign Bonds) மீதான மூலதன கட்டணங்கள் (Capital Charges) விதிக்கும் முன்மொழிவுகளுக்கு ஆர்பிஐ முன்பு எதிர்ப்பு தெரிவித்ததிலிருந்து, உள்நாட்டு கடன் சந்தைகளை ஆதரிக்கும் அதன் உறுதிப்பாட்டை வெளிப்படுத்துகிறது. எனினும், தற்போதைய நிலைமை, ஒட்டுமொத்த சந்தை நிலைத்தன்மையை பராமரிப்பதற்கும், தனிப்பட்ட கடன் கருவிகளுக்கான துல்லியமான இடர் விலையை (Accurate Risk Pricing) உறுதி செய்வதற்கும் இடையே ஒரு பதற்றத்தைக் காட்டுகிறது.
வருங்காலமும் ஆய்வாளர்களின் பார்வையும்
ஆய்வாளர்கள், ஆர்பிஐ-யின் அடுத்தகட்ட நடவடிக்கைகளையும், வரவிருக்கும் பணவியல் கொள்கை முடிவுகளையும் உன்னிப்பாகக் கவனித்து வருகின்றனர். பணப்புழக்கத்தையும் (Liquidity) வட்டி விகித அழுத்தங்களையும் (Yield Pressures) சமாளிக்க, மத்திய வங்கி திறந்த சந்தை நடவடிக்கைகள் (Open Market Operations - OMOs) போன்ற தலையீடுகளைத் தொடரும் என்று எதிர்பார்க்கப்படுகிறது. FY2027 யூனியன் பட்ஜெட்டின் கடன் திட்டங்கள், சுமார் INR 16-17.5 டிரில்லியன் என மதிப்பிடப்பட்டுள்ளது. இது, 10 வருட அரசுப் பத்திர வட்டி விகிதத்தை (G-Sec yield) 6.6-6.75% வரம்பில் வைத்திருக்க உதவும் என ICRA எதிர்பார்க்கிறது. மதிப்பீடு தொடர்பான இந்த முடக்கம் தொடர்ந்தால், குறைந்த வட்டி விகிதங்களை ஏற்க வங்கிகள் தயங்குவது, மாநிலங்களின் கடன் செலவுகளை உண்மையில் உயர்த்தக்கூடும். இது, அத்தியாவசிய உள்கட்டமைப்பு மற்றும் பொது சேவைகளுக்கு நிதியளிக்கும் மாநிலங்களின் திறனைப் பாதிக்கும். மேலும், வங்கித் துறை ஏப்ரல் 1, 2027 முதல் நடைமுறைக்கு வரவிருக்கும் ECL கட்டமைப்பு (ECL Framework) கீழ் புதிய ஒதுக்கீடு விதிமுறைகளுக்கு (Provisioning Norms) தயாராகி வருகிறது. இது, கடன் இடர் மேலாண்மை (Credit Risk Management) மற்றும் வலுவான சொத்துத் தரம் (Robust Asset Quality) ஆகியவற்றிற்கு அதிக முக்கியத்துவம் அளிக்கிறது. இதனால், கடன் பத்திர போர்ட்ஃபோலியோக்களின் மதிப்பீடு, நிதி ஆரோக்கியத்தின் முக்கிய அங்கமாகிறது.