Whalesbook
வேறுபட்ட நிதி முடிவுகள்
இந்தியாவின் தேசிய பங்கு வைப்பு நிறுவனம் (NSDL) மற்றும் மத்திய பங்கு வைப்பு சேவைகள் (CDSL) ஆகியவை முற்றிலும் மாறுபட்ட நிதி முடிவுகளை அறிவித்துள்ளன. குறிப்பாக மார்ச் காலாண்டில், NSDL-ன் வருவாய் ஆண்டுக்கு 26% அதிகரித்து ₹458.25 கோடி எட்டியுள்ளது. ஆனால், செயல்பாட்டுச் செலவுகள் 30% உயர்ந்ததால், நிகர லாபம் 8.17% ஆக ₹90.1 கோடி மட்டுமே உயர்ந்துள்ளது. இதனால், EBITDA லாப வரம்பு (Margins) முந்தைய ஆண்டின் 29.9% இலிருந்து 22.7% ஆகக் குறைந்துள்ளது.
மறுபுறம், CDSL-ன் வருவாய் ஆண்டுக்கு 17.1% அதிகரித்து ₹262.85 கோடி எட்டியிருந்தாலும், அதன் நிகர லாபம் குறிப்பிடத்தக்க வகையில் 20% சரிந்து ₹80.22 கோடி ஆக உள்ளது. தொழில்நுட்பம் மற்றும் செயல்பாடுகளில் ஏற்பட்ட அதிக முதலீடுகள் காரணமாக, லாப வரம்பு 48.7% இலிருந்து 44.4% ஆகச் சுருங்கியதே இதற்குக் காரணம்.
சந்தை நிலை மற்றும் ஆய்வாளர்களின் பார்வை
NSDL சந்தையில் பட்டியலிடப்பட்ட பிறகு, NSDL மற்றும் CDSL இடையே போட்டி அதிகரித்துள்ளது. NSDL, மார்ச் 2025 நிலவரப்படி, ₹464 லட்சம் கோடி சொத்துக்களுடன் custody-ல் முன்னணியில் உள்ளது, மேலும் 65,391 சேவை மையங்களின் பரந்த வலையமைப்பையும் கொண்டுள்ளது. அதன் Q4 FY26 முடிவுகள், வலுவான வருவாயைக் காட்டினாலும், செலவுக் கட்டுப்பாட்டில் உள்ள சவால்களைச் சுட்டிக்காட்டுகின்றன.
CDSL, சில்லறைப் பிரிவில் 18 கோடிக்கும் அதிகமான டிமேட் கணக்குகளுடன், சில்லறை சந்தையில் 80% பங்கைக் கொண்டுள்ளது. அதன் சமீபத்திய காலாண்டு செயல்பாடு, லாப வரம்பு குறைவதையும், முழு ஆண்டு FY26 நிகர லாபம் 14% சரிந்து ₹455 கோடி ஆக இருப்பதையும் எடுத்துக்காட்டுகிறது. Axis Capital ஆய்வாளர்கள் இரு நிறுவனங்களுக்கும் 'Add' ரேட்டிங் கொடுத்துள்ளனர், NSDL-க்கு ₹1,000 மற்றும் CDSL-க்கு ₹1,425 என்ற இலக்கு விலையையும் நிர்ணயித்துள்ளனர். இது இந்தியாவின் மூலதன சந்தைகளில் (Capital Markets) உள்ள வலுவான கட்டமைப்பு நன்மைகளைக் காட்டுகிறது. இருப்பினும், Motilal Oswal நிறுவனம் இரு நிறுவனங்களுக்கும் 'Neutral' நிலையிலேயே உள்ளது, தற்போதைய பங்கு விலைகள் எதிர்கால வளர்ச்சியை ஏற்கனவே பிரதிபலிப்பதாகக் கருதுகிறது.
முக்கிய இடர்கள் மற்றும் சவால்கள்
இந்தியாவின் நிதிப் பங்களிப்பு அதிகரித்து வருவதால் NSDL மற்றும் CDSL ஆகிய இரு நிறுவனங்களும் பயனடைந்தாலும், குறிப்பிடத்தக்க இடர்களும் உள்ளன. NSDL-ன் செயல்பாட்டுச் செலவுகள் 30% (ஆண்டுக்கு) மற்றும் 40% (காலாண்டுக்கு) அதிகரித்துள்ளது, இது வருவாய் வளர்ச்சி இருந்தபோதிலும் லாபத்தைப் பாதிக்கும் திறமையின்மை அல்லது ஆக்ரோஷமான முதலீடுகளைக் குறிக்கிறது. இதனால் EBITDA லாப வரம்பு 22.7% ஆகக் கடுமையாகக் குறைந்துள்ளது. NSDL-ன் பங்கு விலையும், ஆரம்ப ஏற்றத்திற்குப் பிறகு, மார்ச் 2026 இல் அதன் IPO விலையான ₹800 க்குக் கீழே வர்த்தகமானது, இது லாப வளர்ச்சியுடன் ஒப்பிடும்போது அதன் மதிப்பீடு (Valuation) குறித்த சந்தைக் கவலைகளைக் காட்டுகிறது.
CDSL, அதன் முன்னணி சில்லறை சந்தைப் பங்கைப் பெற்றிருந்தாலும், லாப வரம்பில் ஏற்படும் சுருக்கத்தின் நேரடி அச்சுறுத்தலை எதிர்கொள்கிறது. Q4 FY26 இல் அதன் செயல்பாட்டு லாப வரம்பு 44.4% ஆகக் குறைந்துள்ளது. இது தொழில்நுட்பம் மற்றும் பணியாளர் செலவுகளில் ஏற்பட்ட முதலீடுகளால் நிகழ்ந்துள்ளது. வளர்ச்சிக்குத் தேவையான இந்த முதலீடுகள், லாபத்தைப் பாதிக்கின்றன. CDSL-ன் பிரீமியம் மதிப்பீடு, அதாவது 55-60x P/E விகிதத்தில் வர்த்தகமாவது, லாப வளர்ச்சி குறைந்தால் பாதிக்கப்படக்கூடியதாகத் தோன்றுகிறது. 2025 இன் தொடக்கத்தில் புதிய டிமேட் கணக்குகள் சேர்வது குறைவது பரிவர்த்தனை வருவாயையும் பாதிக்கக்கூடும்.
ஆய்வாளர்களின் கணிப்புகள் மற்றும் கண்ணோட்டம்
இந்தியாவின் வலுவான பொருளாதார வளர்ச்சி மற்றும் நிதி உள்ளடக்கம் (Financial Inclusion) அதிகரிப்பு ஆகியவற்றின் ஆதரவுடன், ஆய்வாளர்கள் இந்தத் துறைக்கு எச்சரிக்கையுடன் கூடிய நேர்மறையான கண்ணோட்டத்தை வைத்துள்ளனர். NSDL-க்கு, FY26 முதல் FY28 வரை வருவாய் மற்றும் லாபம் முறையே 11% மற்றும் 15% வளரும் என்று கணிக்கப்பட்டுள்ளது. Axis Capital NSDL-க்கு ₹1,000 இலக்கு விலையை நிர்ணயித்துள்ளது.
CDSL, FY26 முதல் FY28 வரை வருவாயில் 15% மற்றும் லாபத்தில் 18% ஆண்டு வளர்ச்சி அடையும் என்று மதிப்பிடப்பட்டுள்ளது, Axis Capital ₹1,425 இலக்கு விலையை வழங்கியுள்ளது. ஒட்டுமொத்தமாக, இந்திய மூலதனச் சந்தைகளில் ஒரு வலுவான முதலீட்டு வாய்ப்பாகப் பார்க்கப்பட்டாலும், NSDL-ன் செலவுக் கட்டுப்பாடு மற்றும் CDSL-ன் லாப வரம்பின் நிலைத்தன்மை ஆகியவை முதலீட்டாளர்கள் கவனிக்க வேண்டிய முக்கிய விஷயங்களாகும். சில ஆய்வாளர்களின் 'Neutral' மதிப்பீடுகள், தற்போதைய பங்கு விலைகள் ஏற்கனவே எதிர்கால வளர்ச்சியைப் பிரதிபலிப்பதாகக் கூறுகின்றன, எனவே முதலீட்டாளர்கள் எச்சரிக்கையுடன் செயல்பட வேண்டும்.