Whalesbook
மதிப்பீட்டில் உள்ள வேறுபாடு
தங்கக் கடன் portfolios-ன் அதிரடி விரிவாக்கம் குறித்த சந்தையின் தற்போதைய விவாதங்களுக்கு மத்தியில், முன்னணி நிறுவனங்களுக்கு இடையேயான விலை-புத்தக மதிப்பீட்டு வேறுபாடு (Price-to-Book Divergence) முதலீட்டாளர்கள் மேல்-வரிசை வளர்ச்சியை விட வருவாயின் தரத்திற்கு அதிக முக்கியத்துவம் கொடுக்கின்றனர் என்பதை தெளிவாகக் காட்டுகிறது. தங்கத்தின் இருப்பு மதிப்பு அதிகமாக இருப்பதும், பணப்புழக்கத்திற்கான தேவை தொடர்வதும் இத்துறைக்கு சாதகமாக இருந்தாலும், சந்தை நிறுவனங்களை தெளிவாகப் பிரித்துள்ளது.
Manappuram-ன் 1.9x விலை-புத்தக மதிப்பீட்டிற்கும், Muthoot-ன் 3.5x மதிப்பீட்டிற்கும் இடையிலான வேறுபாடு வெறும் சந்தை மனநிலையை மட்டும் குறிக்கவில்லை; இது Manappuram-ன் சமீபத்திய விரிவாக்க சுழற்சியில் செயல்பாட்டு மேம்பாட்டின் (Operating Leverage) பற்றாக்குறையை தெளிவாக உணர்த்துகிறது.
செயல்திறனா அல்லது அளவா?
Manappuram-ன் aggressive AUM வளர்ச்சி உத்தி - இது சமீபத்திய காலாண்டில் 98% ஆண்டுக்கு ஆண்டு வளர்ச்சியை பதிவு செய்துள்ளது - அதன் வருவாயை (Yield) திறம்பட குறைத்துள்ளது. சந்தைப் பங்கைப் பெறுவதற்கு முன்னுரிமை அளிப்பதன் மூலம், இந்நிறுவனம் நிகர வருவாயில் (Net Yields) குறிப்பிடத்தக்க சுருக்கத்தைக் கண்டுள்ளது. இதனால், இருப்புநிலைக் குறிப்பு அளவு (Balance Sheet Size) அதிகரிக்கும் அதே வேளையில், முக்கிய லாபம் (Core Profitability) கட்டுப்படுத்தப்பட்டுள்ளது.
மாறாக, Muthoot Finance தற்போதைய வட்டி விகிதச் சூழலை வெற்றிகரமாகக் கையாண்டு, நிகர வட்டி வரம்புகளை (Net Interest Margins) விரிவுபடுத்தியுள்ளது. ஒரு நிறுவனத்தின் மேல்-வரிசை வளர்ச்சி மும்மடங்கு லாபப் பெருக்கத்திற்கு வழிவகுக்கும் போது, மற்றொன்று தேக்கமடைந்த வருவாய் வளர்ச்சி மற்றும் அதிகரிக்கும் கடன் செலவுகளுடன் போராடுவதை இந்த வேறுபாடு விளக்குகிறது.
அடிப்படைப் பிரச்சனைகள்
Manappuram-ன் அடிப்படை கவலை என்னவென்றால், அதன் மிகப்பெரிய கடன் புத்தகத்தை நிலையான பணப்புழக்கமாக மாற்றும் திறன் ஆகும். நிகர வட்டி வருமானத்தில் (Net Interest Income) தொடர்ச்சியான அழுத்தம், இழப்புக்கான ஒதுக்கீடுகளில் (Provisions for Impairment) குறிப்பிடத்தக்க அதிகரிப்புடன் சேர்ந்து, கடன் புத்தக முதிர்ச்சியில் (Loan Book Seasoning) கட்டமைப்புச் சவால்களைக் குறிக்கிறது.
அதன் போட்டியாளர், நிகர நிலை 3 சொத்து விகிதங்கள் (Net Stage 3 Asset Ratios) குறைவதைக் கண்டறிந்த நிலையில், Manappuram-ன் உயர்-அளவு வளர்ச்சியை நம்பியிருப்பது பெரும்பாலும் அடிப்படை சொத்துத் தரச் சிதைவை மறைக்கும் அபாயத்தைக் கொண்டுள்ளது. மேலும், 11% Return on Equity (RoE) என்பது அதன் முக்கிய போட்டியாளரால் நிறுவப்பட்ட துறை-முன்னணி 30% அளவுகோல்களுடன் ஒப்பிடும்போது கட்டமைப்பற்ற முறையில் போதுமானதாக இல்லை.
கடன்-மதிப்பு விகிதங்கள் (Loan-to-Value Ratios) மீதான எந்தவொரு ஒழுங்குமுறை இறுக்கமும் அல்லது தங்க விலைகளில் ஏற்படும் சரிவும், அதன் பழமைவாத சகாவை விட அதிக கடன் சுமை கொண்ட, குறைந்த வருவாய் தரும் நிறுவனத்தை கணிசமாக கடுமையாக பாதிக்கும்.
Bain Capital-ன் காரணி
Bain Capital-ன் நுழைவு - இது இந்த ஆண்டு தொடக்கத்தில் 10% பங்கைப் பெற்று மேலும் விரிவாக்கத்திற்கு வாய்ப்புள்ளது - நிர்வாக அமைப்பில் ஒரு நிச்சயமற்ற காரணியாக உள்ளது. வரலாற்று ரீதியாக, நடுத்தர NBFC-களில் தனியார் பங்கு முதலீடு பெரும்பாலும் தீவிர மறுசீரமைப்பு காலத்தைத் தொடங்குகிறது. முதலீட்டாளர்கள் இப்போது சாத்தியமான செயல்பாட்டு மேலதிகாரிகள் (Operational Overhauls), செலவுக் குறைப்பு முயற்சிகள் அல்லது அதிக வருவாய்-மையப்படுத்தப்பட்ட கடன் மாதிரிக்கு மாற்றுவது ஆகியவற்றைக் கணக்கிட தங்கள் மாதிரிகளை மறுசீரமைக்கின்றனர்.
இத்தகைய கட்டமைப்பு மேம்பாடுகள் நடக்கும் வரை, மதிப்பீட்டுத் தள்ளுபடி (Valuation Discount) என்பது பங்கிற்கு ஒரு தற்காலிக நடுவர் வாய்ப்பை விட நிரந்தர அம்சமாகவே இருக்க வாய்ப்புள்ளது.